區(qū)塊鏈+供應鏈金融開辟新的市場空間。區(qū)塊鏈具有數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等特點，正是解決供應鏈金融痛點的關鍵——區(qū)塊鏈不僅僅是解決了信息化的問題，供應鏈金融的業(yè)務上鏈后，能夠解決了企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）和金融機構之間的互信問題，極大地拓展了供應鏈金融的業(yè)務空間、升級了行業(yè)模式。這正是供應鏈金融市場的核心痛點，也是解決中小企業(yè)融資難的關鍵點。區(qū)塊鏈為供應鏈金融行業(yè)開辟了新模式的，打開新的市場空間。區(qū)塊鏈+供應鏈金融解決方案讓核心企業(yè)信用多級傳遞、增強對貨物監(jiān)控能力及授信風險定價能力，企業(yè)貸款門檻大幅降低，供應鏈金融的市場滲透率進一步增強。據(jù)艾瑞咨詢預測，在區(qū)塊鏈參與下，預計2023年供應鏈金融市場規(guī)模將增長至6.1萬億元，相比傳統(tǒng)供應鏈金融市場規(guī)模提升3.6萬億元，同比增速大幅提升。區(qū)塊鏈具有數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等特點，正是解決供應鏈金融痛點的關鍵。

區(qū)塊鏈作為可信的去中心化數(shù)據(jù)賬本，具有歷史數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等技術特點，非常適合多方參與的場景下增加參與方的彼此互信。尤其是聯(lián)盟區(qū)塊鏈兼具監(jiān)管友好和切合市場團體內部痛點需求等特點，聯(lián)盟鏈在低調務實中落地，與政府、傳統(tǒng)機構可以快速開展合作。將區(qū)塊鏈技術引入供應鏈金融，實現(xiàn)數(shù)據(jù)與信息的存儲上鏈，進一步加強信息的安全性、不可篡改性，最終達到供應鏈金融參與機構之間彼此互信。對比傳統(tǒng)的供應鏈金融，其優(yōu)勢主要為：1）最大化實現(xiàn)四流合一、2）融資效率提升、3）解決其他供應商融資難問題、4）減少違約問題等?；诠溦鎸嵸Q(mào)易背景，區(qū)塊鏈的技術特點使得供應鏈上下游各方積極“上鏈”。

金融成為區(qū)塊鏈支出第一大行業(yè)，行業(yè)公司持續(xù)推進區(qū)塊鏈在供應鏈金融服務領域應用落地，打開行業(yè)發(fā)展新空間。區(qū)塊鏈在各行業(yè)的應用潛力開始顯現(xiàn)，根據(jù)IDC發(fā)布的《全球半年度區(qū)塊鏈支出指南》（2018），2018年中國區(qū)塊鏈市場支出規(guī)模1.6億美元，較2017年增長108%，預計2022年市場支出規(guī)模達16.7億美元，2017-2022年復合增長率為83.9%。其中，金融行業(yè)是區(qū)塊鏈投入的第一大行業(yè)，行業(yè)公司積極探索各場景區(qū)塊鏈應用落地。

以區(qū)塊鏈為基礎平臺，結合物聯(lián)網(wǎng)、AIoT等技術解決貿(mào)易全流程可信，是行業(yè)發(fā)展的大方向。今年7月，銀保監(jiān)會向各大銀行、保險公司下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于推動供應鏈金融服務實體經(jīng)濟的指導意見》，意見提出鼓勵銀行保險機構將物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新技術嵌入交易環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈與AIoT等技術結合，線上線下聯(lián)動是行業(yè)發(fā)展的大方向。

投資建議：綜合以上分析，我們建議關注布局區(qū)塊鏈金融的金融機構及相關公司，包括：

供應鏈金融服務標的：易見股份、浙商銀行、金融壹賬通（OCFT）；

數(shù)字票據(jù)、數(shù)字資產(chǎn)相關標的：東港股份、廣電運通、海聯(lián)金匯；

系統(tǒng)服務商：格爾軟件、數(shù)字認證、高偉達、先進數(shù)通。

風險提示：區(qū)塊鏈商業(yè)模式落地不及預期；區(qū)塊鏈技術發(fā)展不達預期。

?1?核心觀點? ?1.1 核心推薦邏輯區(qū)塊鏈+供應鏈金融開辟新的市場空間：區(qū)塊鏈具有數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等特點，正是解決供應鏈金融痛點的關鍵——區(qū)塊鏈不僅僅是解決了信息化的問題，供應鏈金融的業(yè)務上鏈后，能夠解決了企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）和金融機構之間的互信問題，極大地拓展了供應鏈金融的業(yè)務空間、升級了行業(yè)模式。這正是供應鏈金融市場的核心痛點，也是解決中小企業(yè)融資難的關鍵點。區(qū)塊鏈為供應鏈金融行業(yè)開辟了新模式的，打開新的市場空間。1.2 我們區(qū)別于市場的觀點

市場低估了區(qū)塊鏈為供應鏈金融市場帶來的變革。市場普遍認為區(qū)塊鏈只是一種新的ICT技術，忽視了區(qū)塊鏈在供應鏈金融市場中的關鍵作用——區(qū)塊鏈不僅僅是解決了信息化的問題，區(qū)塊鏈具有數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等特點，供應鏈金融的業(yè)務上鏈后，能夠解決了企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）和金融機構之間的互信問題，這正是供應鏈金融市場的核心痛點，也是解決中小企業(yè)融資難的關鍵點。

市場低估了區(qū)塊鏈在供應鏈金融場景落地的壁壘。區(qū)塊鏈在供應鏈金融領域的應用落地目前處于快速開拓階段，大的應用邏輯不等于能夠快速在業(yè)務場景落地，企業(yè)對于數(shù)據(jù)安全隱私的顧慮，線上數(shù)據(jù)和線下實體貿(mào)易的深度綁定方面都是應用落地中碰到的關鍵問題。光有區(qū)塊鏈還不夠，必須深度結合AIoT等技術，解決數(shù)據(jù)隱私和線上線下深度綁定等問題，才能夠快速推進區(qū)塊鏈在金融場景中的應用落地。在這方面積累技術、商業(yè)場景對接等優(yōu)勢和經(jīng)驗的公司才能夠構建行業(yè)壁壘。

2?區(qū)塊鏈解決場景痛點，開辟供應鏈金融市場空間? ?2.1 政策積極促進區(qū)塊鏈應用，供應鏈金融行業(yè)有望獲得新機遇政策驅動供應鏈金融，互聯(lián)網(wǎng)金融向B端布局，深度對接中小企業(yè)融資需求。2016年以來，有關部門相繼出臺了多項政策促進供應鏈金融，意在解決中小企業(yè)融資難、融資貴等難題，加速中小企業(yè)資金周轉和降低融資成本。2018年10月，財政部發(fā)布《關于下達2018年度普惠金融發(fā)展專項資金預算的通知》，下?lián)?018年普惠金融發(fā)展專項資金100億元，比2017年增加23億元，增長29.85%，扶植普惠金融的決心可見一斑。近年來，隨著消費類業(yè)務監(jiān)管趨嚴，許多商業(yè)銀行、P2P公司從C端金融轉向B端布局，供應鏈金融將迎來快速發(fā)展，以對接中小企業(yè)融資需求。

?供應鏈金融市場規(guī)模穩(wěn)步上漲。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年供應鏈金融市場同比增長5.3%至2.1萬億元，預計2023年將進一步增長至2.5萬億元。

?供應鏈金融的應用場景遍及各個產(chǎn)業(yè)，應用空間廣闊。供應鏈金融可以為小微企業(yè)提供更靈活、更簡便的貸款服務，行業(yè)涉及批發(fā)零售、大宗商品、醫(yī)藥、三農(nóng)、汽車等。

?政治局集體學習，網(wǎng)信辦發(fā)布備案，國家標準委跟進，區(qū)塊鏈在各行業(yè)應用落地步入快車道。2019年10月24日，中共中央政治局就區(qū)塊鏈技術發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢進行第十八次集體學習。******在主持學習時強調，區(qū)塊鏈技術的集成應用在新的技術革新和產(chǎn)業(yè)變革中起著重要作用；我們要把區(qū)塊鏈作為核心技術自主創(chuàng)新的重要突破口，加快推動區(qū)塊鏈技術和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。特別地涉及金融場景，***強調要利用區(qū)塊鏈解決中小企業(yè)貸款融資難、銀行風控難、部門監(jiān)管難等問題。此前，同年2月，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室（網(wǎng)信辦）發(fā)布的《區(qū)塊鏈信息服務管理規(guī)定》正式施行，“管理規(guī)定”的出臺也意味著我國對于區(qū)塊鏈信息服務的“監(jiān)管時代”正式來臨。同年3月30日，網(wǎng)信辦發(fā)布了第一批共197個境內區(qū)塊鏈信息服務名稱及備案編號，涉及多行業(yè)領域、多家上市公司。10月18日，網(wǎng)信辦發(fā)布了第二批共309個境內區(qū)塊鏈信息服務名稱及備案編號。在一定程度上，對區(qū)塊鏈信息服務實行備案制并且在短時間內即發(fā)布兩批備案編號本身代表了我國政府監(jiān)管機構對區(qū)塊鏈技術的認可和重視，區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望提速。同年11月20日，國家標準化管理委員會官網(wǎng)公告，國家標準委新建一批全國專業(yè)標準化技術委員會，加快推動區(qū)塊鏈技術等標準化技術組織建設工作。繼10月24日中共中央政治局組織關于區(qū)塊鏈技術的第十八次集體學習后，各地方政府紛紛響應中央號召，將區(qū)塊鏈技術納入城市發(fā)展規(guī)劃或扶持區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關政策文件密集發(fā)布。2019年8月26日，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會區(qū)塊鏈研究工作組召開了關于供應鏈金融領域區(qū)塊鏈應用實踐與標準化建設的研討會?；ソ饏f(xié)會主導區(qū)塊鏈應用研究，推動區(qū)塊鏈+供應鏈金融落地應用。此次會議中，與會代表分析了區(qū)塊鏈技術多個優(yōu)勢，如信息難篡改，可追溯等特點，能有效解決供應鏈金融部分業(yè)務環(huán)節(jié)痛點，并且提出區(qū)塊鏈與其它技術結合對供應鏈金融服務能產(chǎn)生積極的影響。此次會議后，協(xié)會即將陸續(xù)開展供應鏈金融領域區(qū)塊鏈安全合規(guī)應用，結合云計算，物聯(lián)網(wǎng)等其它數(shù)字技術?；ヂ?lián)網(wǎng)金融協(xié)會將牽頭，積極共同推進“區(qū)塊鏈+供應鏈金融”領域系統(tǒng)建設、跨鏈協(xié)作、信息存證、風險防控、安全保障等方面的應用實踐及標準化建設。互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會是由中國人民銀行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等國家有關部委組織建立的國家級互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)自律組織，2015年12月31日正式成立，其目的是為了促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展。隨著區(qū)塊鏈行業(yè)的快速發(fā)展，互金協(xié)會將持續(xù)推進區(qū)塊鏈行業(yè)應用研究，推動區(qū)塊鏈與實體經(jīng)濟行業(yè)加速創(chuàng)新融合、健康發(fā)展。

?2.2 聯(lián)盟鏈切中供應鏈中小企業(yè)融資難的痛點，企業(yè)積極“上鏈”傳統(tǒng)供應鏈金融的核心痛點是金融機構與企業(yè)之間的互信。由于資金需要在企業(yè)供應鏈之間流轉，企業(yè)之間信息流的安全性和可信度存在很大問題。另外供應鏈金融所鼓勵的庫存融資和預付款融資等新方式由于風控難度較高也很難實現(xiàn)，特別是中小微企業(yè)的貸款難問題沒有得到徹底解決。提升中小企業(yè)的資信，尤其是提升經(jīng)營數(shù)據(jù)、票據(jù)的可信性，是解決融資難的關鍵。

?區(qū)塊鏈具有數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等特點，正是解決供應鏈金融痛點的關鍵。區(qū)塊鏈作為可信的去中心化數(shù)據(jù)賬本，具有歷史數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯等技術特點，非常適合多方參與的場景下增加參與方的彼此互信。尤其是聯(lián)盟區(qū)塊鏈兼具監(jiān)管友好和切合市場團體內部痛點需求等特點，聯(lián)盟鏈在低調務實中落地，與政府、傳統(tǒng)機構可以快速開展合作。將區(qū)塊鏈技術引入供應鏈金融，實現(xiàn)數(shù)據(jù)與信息的存儲上鏈，進一步加強信息的安全性、不可篡改性，最終達到供應鏈金融參與機構之間彼此互信。對比傳統(tǒng)的供應鏈金融，其優(yōu)勢主要為：1）最大化實現(xiàn)四流合一、2）融資效率提升、3）解決其他供應商融資難問題、4）減少違約問題等。

? 基于工信部《2018中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)白皮書》中分析了包括騰訊區(qū)塊鏈、易見股份、金融壹賬通和浙商銀行等四家企業(yè)供應鏈金融平臺案例，基于供應鏈真實貿(mào)易背景，區(qū)塊鏈的技術特點使得供應鏈上下游各方積極“上鏈”。

?區(qū)塊鏈帶來市場規(guī)模增量和滲透率。區(qū)塊鏈+供應鏈金融解決方案讓核心企業(yè)信用多級傳遞、增強對貨物監(jiān)控能力及授信風險定價能力，企業(yè)貸款門檻大幅降低，供應鏈金融的市場滲透率進一步增強。據(jù)艾瑞咨詢預測，在區(qū)塊鏈參與下，預計2023年供應鏈金融市場規(guī)模將增長至6.1萬億元，相比傳統(tǒng)供應鏈金融市場規(guī)模提升3.6萬億元，同比增速大幅提升。

?區(qū)塊鏈為供應鏈金融降本增效，進一步提升利潤規(guī)模。區(qū)塊鏈解決方案可以降低獲客、數(shù)據(jù)獲取等運營成本，進而降低運營成本，實現(xiàn)利潤規(guī)模增加。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，區(qū)塊鏈將幫助供應鏈金融運營成本減少0.2%，利潤增長5.99億元。預計到2023年利潤增量將達到296.65億元，運營成本減少0.6%。

?基于聯(lián)盟區(qū)塊鏈平臺，能有效解決供應鏈行業(yè)中小企業(yè)融資難、信任成本高等痛點。圍繞核心企業(yè)信用傳遞開展的供應鏈金融業(yè)務是一種新興的、規(guī)模巨大的存量市場。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2017年中國供應鏈金融市場規(guī)模為13萬億元，預計2020年增長至15萬億元。供應鏈金融能夠為上游供應商注入資金，提高供應鏈的運營效率和整體競爭力，對于激活供應鏈條運轉有重要意義。供應鏈金融的融資模式主要包括應收賬款融資、保兌倉融資和融通倉融資等。傳統(tǒng)供應鏈金融業(yè)務模式項下存在核心企業(yè)信用的1+N流轉以及貿(mào)易背景真實性的核查兩個主要痛點。區(qū)塊鏈技術可以實現(xiàn)供應鏈金融體系的信用穿透，為二級供應商分銷商解決融資難、融資貴的問題。區(qū)塊鏈在其中發(fā)揮兩個作用，首先是核心企業(yè)確權過程，包括整個票據(jù)真實有效性的核對與確認；其次是證明債權憑證流轉的真實有效性，保證債權憑證本身不能造假，實現(xiàn)信用打通，進而解決二級供應商的授信融資困境。在這個信任的生態(tài)中，核心企業(yè)的信用（票據(jù)、授信額度或應付款項確權）可以轉化為數(shù)字權證，通過智能合約防范履約風險，使信用可沿供應鏈條有效傳導，降低合作成本，提高履約效率。更為重要的是，當數(shù)字權證能夠在鏈上被錨定后，通過智能合約還可以實現(xiàn)對上下游企業(yè)資金的拆分和流轉，極大的提高了資金的轉速，解決了中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。在供應鏈真實貿(mào)易背景下，供應鏈貿(mào)易企業(yè)和金融機構積極“上鏈”?；诠ば挪俊?018中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)白皮書》中分析了包括騰訊區(qū)塊鏈、易見股份、金融壹賬通和浙商銀行等四家企業(yè)供應鏈金融平臺案例，基于供應鏈真實貿(mào)易背景，區(qū)塊鏈的技術特點使得供應鏈上下游各方積極“上鏈”。易見股份公司基于區(qū)塊鏈技術研發(fā)的“易見區(qū)塊”供應鏈金融應用系統(tǒng)于2017年4月上線運行，系統(tǒng)圍繞“核心企業(yè)+、可控商品+、動態(tài)資產(chǎn)ABS+”場景，服務涉及制造、醫(yī)藥、物流、大宗、航空、地產(chǎn)等近十余個行業(yè)和十余家金融機構。微企鏈是騰訊與保理公司聯(lián)易融共同建立，基于騰訊區(qū)塊鏈TrustSQL與財付通支付底層技術，2019年5月“微企鏈”ABS項目獲得深交所無異議函，獲批100億元。傳統(tǒng)金融機構亦十分重視將區(qū)塊鏈應用于供應鏈金融、倉當質押融資等等領域。2019年10月11日，建設銀行發(fā)布了“BCTrade2.0區(qū)塊鏈貿(mào)易金融平臺”。自2018年4月上線以來，累計交易量已突破3600億元，先后部署國內信用證、福費廷、國際保理、再保理等功能，為銀行同業(yè)、非銀機構、貿(mào)易企業(yè)等三類客戶提供基于區(qū)塊鏈平臺的貿(mào)易金融服務，參與方包括建設銀行54家境內外分支機構和40余家同業(yè)。2018年開始，中國銀行開始進行十幾個區(qū)塊鏈試點項目，擴大對一系列金融科技工具的投資，規(guī)模將超過中國銀行全年運營預算的1%。2019年12月，中國銀行推出國內首個基于區(qū)塊鏈技術的債券發(fā)行系統(tǒng)，并成功運用于中行200億小微企業(yè)專項金融債的發(fā)行。截至2019年10月第二批備案名單公布，浙商銀行是國內備案區(qū)塊鏈信息服務最多的銀行。應收款鏈平臺采用“區(qū)塊鏈+供應鏈金融”的模式，是專門用于辦理應收款的簽發(fā)、承兌、保兌、支付、質押、兌付等業(yè)務，記錄應收款狀態(tài)的交易處理系統(tǒng)和技術平臺，截至2019年11月已具有相當可觀的交易規(guī)模，且免收系統(tǒng)服務費。截至2019年6月30日，浙商銀行落地應收款鏈平臺1848個，區(qū)塊鏈應收款鏈保兌余額722.70億元。

供應鏈金融市場廣闊，相比傳統(tǒng)金融更為靈活、普惠。供應鏈金融是以核心企業(yè)作為支撐點，為其提供融資和其他結算服務的同時，將信貸資金投入核心企業(yè)及其上下游企業(yè)，為整個供應鏈內企業(yè)提供融資的行為。其最大的有點是可以觸達中小微企業(yè)，并且資金運用更為靈活安全。

?3?案例分享：深耕場景，行業(yè)探索區(qū)塊鏈供應鏈金融應用方向? ?3.1 區(qū)塊鏈推動供應鏈金融服務模式升級，解決場景痛點金融成為區(qū)塊鏈支出第一大行業(yè)，區(qū)塊鏈應用于金融場景還有很多落地問題需要攻克，數(shù)據(jù)隱私最受關注，企業(yè)需深耕場景落地，推動區(qū)塊鏈金融服務模式升級。區(qū)塊鏈在各行業(yè)的應用潛力開始顯現(xiàn)，根據(jù)IDC發(fā)布的《全球半年度區(qū)塊鏈支出指南》（2018），2018年中國區(qū)塊鏈市場支出規(guī)模1.6億美元，較2017年增長108%，預計2022年市場支出規(guī)模達16.7億美元，2017-2022年復合增長率為83.9%。其中，金融行業(yè)是區(qū)塊鏈投入的第一大行業(yè)，這跟區(qū)塊鏈賬本的金融屬性有關。區(qū)塊鏈在數(shù)據(jù)防篡改、可追溯方面的特點，使得區(qū)塊鏈作為參與節(jié)點方之間很好的共享平臺，解決彼此信任問題——但也由此帶來數(shù)據(jù)隱私的問題，尤其在供應鏈金融中，如果將供應鏈企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)鏈上共享，這方面的擔憂更為明顯。因此，如何能夠突破場景需求痛點，推動區(qū)塊鏈供應鏈金融落地成為行業(yè)公司積極探索的方向。

?易見股份持續(xù)推動“易見區(qū)塊”、可信數(shù)據(jù)池和可信倉庫平臺建設，推動區(qū)塊鏈在供應鏈金融服務領域應用落地，引領行業(yè)發(fā)展。2017年，公司上線“易見區(qū)塊”平臺，是國內第一批在供應鏈金融管理與供應鏈金融服務場景落地的區(qū)塊鏈技術應用平臺，支持線上保理、供應鏈貿(mào)易管理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務。經(jīng)歷3年的持續(xù)積累，易見區(qū)塊平臺在推進區(qū)塊鏈在供應鏈金融場景落地方面成果顯著。2019年11月，易見股份在北京召開的“可信供應鏈金融科技創(chuàng)新研討會”上正式發(fā)布易見區(qū)塊3.0以及“可信數(shù)據(jù)池”和“可信倉庫”兩款基于區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)技術的新產(chǎn)品，并分享了基于這兩款產(chǎn)品的供應鏈貿(mào)易管理及供應鏈金融解決方案和產(chǎn)業(yè)實踐經(jīng)驗。截至2020年2月21日，“易見區(qū)塊”供應鏈平臺已完成超過20.1萬條可信交易，交易額超過254.3億元，鏈上融資合同431分，融資金額超過58.2億元。通過“易見區(qū)塊”線上系統(tǒng)，對交易雙方真實貿(mào)易背景做實時記錄和刻畫，基于供應商基于巨大而真實的貿(mào)易背景，上下游企業(yè)迫切需要區(qū)塊鏈這樣的技術平臺來解決行業(yè)痛點，企業(yè)積極擁抱區(qū)塊鏈態(tài)勢明顯。公司進入首批網(wǎng)信辦區(qū)塊鏈備案名單、上榜2019中國區(qū)塊鏈企業(yè)百強名單榜。2019年2月15日《區(qū)塊鏈信息服務管理規(guī)定》正式實施，3月30日，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室正式發(fā)布第一批境內197個區(qū)塊鏈信息服務備案編號，公司入選首批備案名單。同年12月28日，以“預見2020：區(qū)塊鏈關鍵一年”為主題的2019年第二屆中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟年會公布2019中國區(qū)塊鏈企業(yè)百強榜名單，公司成功入選。

?騰訊微企鏈提供債權憑證交易流轉服務，打通數(shù)字資產(chǎn)金融服務。騰訊微企鏈平臺是由騰訊與聯(lián)易融共同合作，運用騰訊區(qū)塊鏈技術打造的供應鏈金融服務平臺。微企鏈上的節(jié)點由供應鏈中的各參與企業(yè)和金融機構組成，通過區(qū)塊鏈記錄基于核心企業(yè)應付賬款的資產(chǎn)上鏈、流通、拆分和兌付全過程——區(qū)塊鏈的數(shù)據(jù)不可篡改、可追溯的特點正是解決參與方彼此信任的關鍵。在供應商登記原始資產(chǎn)上鏈時，微企鏈平臺對應收賬款進行審核校驗與確權，以確保貿(mào)易關系是真實有效的，上鏈資產(chǎn)是真實可信的；利用區(qū)塊鏈多方記錄、不可篡改、不可抵賴、可以追溯的特點，微企鏈平臺通過區(qū)塊鏈記錄應收賬款的拆分和轉讓過程，并能追溯至登記上鏈的初始資產(chǎn)，實現(xiàn)核心企業(yè)對其多級供應商的信用穿透，降低小微企業(yè)的融資成本，盤活金融資源。從技術上看，微企鏈主要有資產(chǎn)網(wǎng)關、中間賬戶、UTXO模型、獨立的資金清算節(jié)點、操作便捷的特點。

?浙商銀行打造應收賬款臉，提供多元化增值服務。浙商銀行圍繞企業(yè)流動性管理和實現(xiàn)“自金融”需求，打造以池化融資平臺、易企銀平臺、應收款鏈平臺為核心的特色公司銀行業(yè)務。應收款鏈平臺采用“區(qū)塊鏈+供應鏈金融”的模式，是運用互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等技術，創(chuàng)新開發(fā)的專門用于辦理應收款的簽發(fā)、承兌、保兌、支付、質押、兌付等業(yè)務，記錄應收款狀態(tài)的交易處理系統(tǒng)和技術平臺。通過區(qū)塊鏈技術將企業(yè)沉淀應收賬款轉換為安全、便捷的電子支付結算和融資工具，實現(xiàn)交易流通，盤活了原本流動性較差的應收賬款資產(chǎn)，為供應鏈核心企業(yè)及其成員單位、上下游企業(yè)等提供拓展了創(chuàng)新型融資渠道，幫助企業(yè)減少外部融資、降低融資成本，推動企業(yè)構建了供應鏈“自金融”生態(tài)。付款企業(yè)在平臺上向供應商簽發(fā)區(qū)塊鏈應收款，銀行可以作為增信機構，在授信額度內進行保兌，供應商收到區(qū)塊鏈應收款后，可以對外支付和轉讓變現(xiàn)，或申請入池質押融資，利于緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資難融資貴問題。對企業(yè)來說，應用賬款鏈有如下優(yōu)勢：1)?盤活應收賬款：將企業(yè)賬面的應收賬款，轉化成為電子支付結算、融資工具，可以隨時對外支付或融資；2)?減少現(xiàn)金流出：企業(yè)使用區(qū)塊鏈應收款對外進行支付結算；

3)?增加財務收入：企業(yè)可用臨時性資金買入、賣出自己簽發(fā)承兌的應收款，獲得持有期間的貼現(xiàn)收入和利差；

4)?降低負債率：企業(yè)通過減少賬面應收賬款的方式對外進行支付結算，可以減少新的負債形成，降低負債率。

應收款鏈平臺已具有相當可觀的交易規(guī)模，且免收系統(tǒng)服務費。根據(jù)新華網(wǎng)報道，截至2019年11月26日浙商銀行應收款鏈平臺已累計為2113戶企業(yè)盤活應收賬款1647億元。池化融資平臺、易企銀平臺和應收款鏈平臺作為浙商銀行創(chuàng)新型的綜合金融服務平臺，是浙商銀行為客戶提供多元化的增值服務，滿足客戶需求，提升客戶粘性的有效手段，目前均免收相關系統(tǒng)服務費。浙商銀行于2016年就著手研究區(qū)塊鏈技術，首創(chuàng)多個金融領域的試驗性場景，并在同業(yè)率先落地應用；2017年在業(yè)內首創(chuàng)應收款鏈平臺；2018年又相繼開發(fā)倉單通、訂單通等基于應收款鏈平臺的金融行業(yè)應用場景。并相繼建設“財易云”個人理財交易平臺、同業(yè)資產(chǎn)交易平臺等，實現(xiàn)了區(qū)塊鏈技術在公司業(yè)務、零售業(yè)務和金融市場業(yè)務的全覆蓋。

3.2 光有區(qū)塊鏈還不夠“接地氣”，還需積極結合AIoT深入場景解決需求

區(qū)塊鏈夠確保數(shù)據(jù)可信，但供應鏈金融中依然存在兩大痛點。區(qū)塊鏈上的數(shù)據(jù)具有防篡改的特點，通過對歷史數(shù)據(jù)的分析，貿(mào)易溯源、數(shù)據(jù)可信都得到了一定的保障。然而，這并不解決所有的問題——在實際落地中，還存在兩大核心痛點：1）企業(yè)數(shù)據(jù)“上鏈”，形成對金融機構的防篡改可追溯的信任數(shù)據(jù)，但企業(yè)必然存在數(shù)據(jù)隱私的顧慮，無論是核心企業(yè)還是供應商，將核心數(shù)據(jù)上鏈，對融資方形成不可篡改、可追溯可查的數(shù)據(jù)鏈，企業(yè)難免擔心數(shù)據(jù)會暴露于外部風險之中；2）在供應鏈貿(mào)易中，鏈上數(shù)據(jù)的確可信，但鏈下的實體貿(mào)易和貨物流轉是否真實，構成了供應鏈中的 “最后一公里”痛點。光有區(qū)塊鏈還不夠接地氣，區(qū)塊鏈改變供應鏈金融業(yè)務模式，還需要更“接地氣”。

?以區(qū)塊鏈為基礎平臺，結合物聯(lián)網(wǎng)、AIoT等技術解決貿(mào)易全流程可信，是行業(yè)發(fā)展的大方向。今年7月，銀保監(jiān)會向各大銀行、保險公司下發(fā)《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于推動供應鏈金融服務實體經(jīng)濟的指導意見》，意見提出鼓勵銀行保險機構將物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新技術嵌入交易環(huán)節(jié)。區(qū)塊鏈與AIoT等技術結合，線上線下聯(lián)動是行業(yè)發(fā)展的大方向。易見區(qū)塊鏈技術與倉單質押融資場景充分融合，結合智能倉儲、智慧物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)分析等技術能力，有效解決傳統(tǒng)倉單質押融資過程中的實時跟蹤、風險管控以及效率低下等問題。區(qū)塊鏈作為防篡改、可追溯的數(shù)據(jù)庫賬本，能夠確保數(shù)據(jù)鏈條的真實可信；但線上線下結合單獨靠區(qū)塊鏈技術難以獨立解決。通過與物聯(lián)網(wǎng)、AI等技術相結合，完成線上線下的深度綁定，使得貨物流轉、數(shù)據(jù)鏈條、信用傳遞透明化，進一步促進供應鏈融資便利，提升效率。

?易見股份發(fā)布了“可信數(shù)據(jù)池”和“可信倉庫”兩款基于區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)技術的新產(chǎn)品，探索解決數(shù)據(jù)隱私和線上線下綁定場景痛點。早在 2016 年，易見股份作為國內首批落地區(qū)塊鏈技術的供應鏈金融領域應用企業(yè)之一，與IBM 中國研究院合作研發(fā)了基于區(qū)塊鏈技術的供應鏈金融平臺——“易見區(qū)塊”，并于 2017 年 4 月首次上線，截至2019 年10 月底，該平臺服務涉及制造、醫(yī)藥、物流、大宗、航空、地產(chǎn)等近十余個行業(yè)。2019 年 11 月 16 日，易見股份在北京召開的“可信供應鏈金融科技創(chuàng)新研討會”上正式發(fā)布了“可信數(shù)據(jù)池”和“可信倉庫”兩款基于區(qū)塊鏈和物聯(lián)網(wǎng)技術的新產(chǎn)品，并分享了基于這兩款產(chǎn)品的供應鏈貿(mào)易管理及供應鏈金融解決方案，和產(chǎn)業(yè)實踐經(jīng)驗。根據(jù)發(fā)布會和公司官網(wǎng)信息，可信數(shù)據(jù)池和可信倉庫分別解決以下痛點：①“可信數(shù)據(jù)池”解決鏈上數(shù)據(jù)安全痛點：針對金融機構普遍關心的交易數(shù)據(jù)透明、真實性、可溯源以及企業(yè)關心的數(shù)據(jù)安全等問題，公司研發(fā)了“可信數(shù)據(jù)池”產(chǎn)品?！翱尚艛?shù)據(jù)池”具有以下特點：一是數(shù)據(jù)安全可控，企業(yè)擁有數(shù)據(jù)所有權，商業(yè)伙伴獲得數(shù)據(jù)訪問授權后方可訪問數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)操作行為均被完整記錄；二是共享數(shù)據(jù)實時一致，基于區(qū)塊鏈的共識機制，企業(yè)及其商業(yè)伙伴共同維護一個共享賬本；三是數(shù)據(jù)共享網(wǎng)絡自管理，獨特的“合作伙伴功能”支持企業(yè)根據(jù)業(yè)務發(fā)展自主建立和管理業(yè)務群組，并在群組內以點對點方式完成數(shù)據(jù)共享。我們可以這樣理解，企業(yè)數(shù)據(jù)依然在企業(yè)網(wǎng)絡內部流轉，通過區(qū)塊鏈來記錄數(shù)據(jù)鏈條，形成的貿(mào)易數(shù)據(jù)池如何做到可信呢？金融機構融資鏈與企業(yè)可信貿(mào)易數(shù)據(jù)鏈之間做交互，在授權許可情況下可以對貿(mào)易數(shù)據(jù)鏈進行審計，來追溯檢查數(shù)據(jù)歷史錄入情況，在確保數(shù)據(jù)安全可控和防篡改?！翱尚艛?shù)據(jù)池”在供應鏈金融領域的應用中，通過核心企業(yè)貿(mào)易鏈解決了企業(yè)自身數(shù)據(jù)安全可控的痛點，金融機構融資鏈利用區(qū)塊鏈確保數(shù)據(jù)防篡改、可追溯，促進中小供應商融資便利，優(yōu)化供應鏈信用傳遞。截止 2019年 11 月，公司可信數(shù)據(jù)池中存證的可信貿(mào)易金額達到 150 多億人民幣。

②“可信倉庫”解決動產(chǎn)融資中倉庫監(jiān)管痛點：

針對動產(chǎn)融資過程中金融機構擔心的動產(chǎn)不可見、監(jiān)管難、權屬不清、重復質押等問題，公司開發(fā)了“可信倉庫”產(chǎn)品，將物聯(lián)網(wǎng)、人工智能和區(qū)塊鏈技術深度融合用于倉庫監(jiān)管。該產(chǎn)品通過對倉庫進行智能化升級改造，形成一套可信倉庫管理系統(tǒng)，支持金融機構實現(xiàn)遠程實時盤點，出入庫控制等，并實現(xiàn)倉單與貨物一一對應。簡單說，我國倉庫貨物管理還處于較初級階段，貨物的復雜性、多樣性給倉庫管理帶來很多漏洞，能夠對倉庫進行全程實時監(jiān)管，做到“滴水不漏”，才是金融機構的核心需求?！翱尚艂}庫”將庫內實物資產(chǎn)數(shù)字化，使實物資產(chǎn)的交易、流轉均以數(shù)字資產(chǎn)的形式完成，是大宗商品進入數(shù)字化時代不可或缺的基礎設施。“可新倉庫”不僅僅是一套智能倉管系統(tǒng)，而是面向金融機構動產(chǎn)融資核心痛點的一套解決方案。在實際應用用，傳統(tǒng)的單一技術手段監(jiān)管難以做到“滴水不漏”，而利用區(qū)塊鏈、AI等技術，倉庫貨物真實性得到充分保障，解決了金融機構在動產(chǎn)融資過程中的貨物監(jiān)管難題，進一步促進供應鏈金融的實效性。2019 年 5 月，“可信倉庫”實驗倉完成階段性研發(fā)，并啟動落地試點；2019 年 7 月“數(shù)字云南”區(qū)塊鏈國際論壇上，易見股份與云南農(nóng)墾集團、農(nóng)發(fā)行云南省分行進行了全面合作協(xié)議簽約，將圍繞可信倉庫、農(nóng)產(chǎn)品交易以及金融服務等方面，共同打造“云南農(nóng)業(yè)供應鏈管理服務平臺”。

?4 投資建議? ? 綜合以上分析，我們建議關注布局區(qū)塊鏈金融的金融機構及相關公司，包括：供應鏈金融服務標的：易見股份、浙商銀行、金融壹賬通（OCFT）；數(shù)字票據(jù)數(shù)字資產(chǎn)相關標的：東港股份、廣電運通、海聯(lián)金匯；

系統(tǒng)服務商：格爾軟件、數(shù)字認證、高偉達、先進數(shù)通。

?風險提示? 區(qū)塊鏈商業(yè)模式落地不及預期；區(qū)塊鏈技術發(fā)展不達預期。
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