6月26日，上交所科創(chuàng)板上市委審議通過了蘇州瀚川智能科技股份有限公司的注冊申請。7月22日科創(chuàng)板鳴鑼開市，截止7月29日收盤，瀚川智能股價58.86，比25.79元發(fā)行價上漲128.23%，PE為85.51倍。

專注汽車電子，上市謀求更廣闊的布局

瀚川智能成立于2007年，是一家智能制造裝備整體解決方案供應(yīng)商，主要從事汽車電子、醫(yī)療健康、新能源電池等行業(yè)智能制造裝備的研發(fā)生產(chǎn)，專注于傳感器、連接器、控制器、執(zhí)行器等核心元件的制造環(huán)節(jié)。

公司是國內(nèi)智能制造裝備行業(yè)為數(shù)不多的走出國門，與國外一線同行競爭的企業(yè)。通過與泰科、大陸等知名客戶在中國區(qū)的良好合作，公司產(chǎn)品順利打入了核心客戶在海外的工廠。目前，公司在德國、美國、法國、匈牙利、羅馬尼亞、印度、墨西哥等國家的全球知名企業(yè)中均有智能制造裝備項(xiàng)目落地，并在德國、菲律賓設(shè)立了業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

公司營業(yè)收入由2016年的1.5億元增長至2018年的4.36億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到70%，凈利潤更是由2016年242萬元增長到2018年7111萬元，增長了28倍。公司收入增長較快，主要由于智能制造裝備行業(yè)進(jìn)入快速增長期，下游行業(yè)快速增長。

瀚川智能近三年?duì)I業(yè)收入

瀚川智能近三年凈利潤

資料來源：招股說明書

2018年汽車電子智能制造裝備營業(yè)收入為3.73億，同比2017年增長了71.73%。近三年來汽車電子業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重分別為91.09%、89.05%、和85.53%。在鞏固傳統(tǒng)汽車電子行業(yè)優(yōu)勢的同時，公司積極投入醫(yī)療健康、新能源電池等高速發(fā)展的朝陽行業(yè)。

2018年公司外資企業(yè)營收為3.93億元，占主營業(yè)務(wù)收入的90.36%。公司主要客戶為外資企業(yè)，是由汽車電子行業(yè)競爭格局決定的，目前汽車電子產(chǎn)品核心技術(shù)主要被大陸集團(tuán)、泰科電子、博世等外資企業(yè)所壟斷。公司未來智能制造裝備的主要需求可能來源于外資企業(yè)在全球投資新建的工廠。

下游行業(yè)發(fā)展前景較為明朗，汽車電子是主要增長動力

智能制造裝備下游應(yīng)用行業(yè)范圍較廣，主要包括汽車電子、汽車零部件、醫(yī)療健康、新能源電池、消費(fèi)電子等行業(yè)。公司產(chǎn)品和服務(wù)的主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)槠囯娮?、醫(yī)療健康及新能源電池。其中汽車電子是最重要的下游，一方面汽車銷量基數(shù)大，近年來穩(wěn)定增長，另一方面汽車電子產(chǎn)品在整車價值量中的占比也越來越高，公司設(shè)備所制造的傳感器、連接器等產(chǎn)品符合行業(yè)發(fā)展趨勢。

2000年到2018年，我國汽車產(chǎn)量從207萬輛增長到2782萬輛，年均復(fù)合增長率16%。2000年到2015年，我國汽車總產(chǎn)值自1986億元增長到28427億元，年均復(fù)合增長率為19%。同時，我國汽車人均保有量低于世界主要發(fā)達(dá)國家，未來隨著中國城鎮(zhèn)化進(jìn)一步推進(jìn)及人均可支配收入的增加，我國居民生活水平逐步提升，對汽車的需求逐漸加大，可以預(yù)見，汽車行業(yè)發(fā)展前景較好。

中國汽車產(chǎn)量及其增長率

資料來源：招股說明書

即使汽車整車銷量有所波動，但隨著汽車智能化、電動化等趨勢的發(fā)展，汽車電子在整車價值量中的占比逐年提升，快速的技術(shù)迭代也讓汽車電子公司的資本開支常年保持穩(wěn)定增長。

受益于汽車工業(yè)電動化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化，以及汽車電子在整車中的成本占比快速上升等多重利好因素，汽車電子市場增長速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過整車市場。2018年全球汽車電子市場為1.58萬億元，中國汽車電子市場為6073億元，占據(jù)全球市場的38%。根據(jù)蓋世汽車研究院《2017年中國汽車電子行業(yè)白皮書》預(yù)測，今后5年內(nèi)，中國汽車電子市場將以10%以上的速度增長。未來，隨著自動駕駛、無人駕駛技術(shù)及新的信息化技術(shù)在汽車上的應(yīng)用，汽車電子市場將會持續(xù)增長。

近年來，我國加快對新能源汽車的支持和推廣，新能源汽車的產(chǎn)量也在逐年增加，自2016年3月的4萬輛增長到2019年3月的11萬輛，短短三年時間，新能源汽車的當(dāng)月產(chǎn)量便增長了兩倍多。目前緊湊型車中汽車電子成本占比約為15%、中高檔車型占比為28%、而純電動車中，汽車電子成本占比高達(dá)65%?？梢灶A(yù)見，隨著我國對新能源汽車需求逐步增加，汽車電子行業(yè)也將迎來新的機(jī)遇和發(fā)展。

前五大客戶收入占比超七成，應(yīng)收賬款問題突出

瀚川智能和一些科創(chuàng)板公司一樣，同樣患有“大客戶依賴癥”，前五客戶的銷售收入占比達(dá)到75.07%。不過，這或許是公司眼下的一種生存方式。瀚川智能對此描述稱，在綜合考量行業(yè)景氣度和與客戶的合作默契等因素后，現(xiàn)階段的公司仍然需要集中資源服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶。

2016年至2018年瀚川智能對前五大客戶的銷售收入分別為12459.54萬元、17744.93萬元和32705.08萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.04%、72.82%和75.07%；尤其是公司對泰科電子的銷售收入分別為8707.09萬元、12346.72萬元和15657.36萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為58.03%、50.67%和35.94%。

雖然優(yōu)質(zhì)客戶各種好，但畢竟太過集中確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)。對此瀚川智能提醒稱，如果核心客戶出現(xiàn)較大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致其減少向公司采購或公司未來不能持續(xù)進(jìn)入核心客戶的供應(yīng)商體系，將對公司的銷售收入產(chǎn)生較大影響，短期內(nèi)公司將面臨銷售收入減少的風(fēng)險(xiǎn)。

那是否又會存在“客大欺主”的情況呢？招股說明書顯示：瀚川智能2018年應(yīng)收賬款達(dá)到1.01億元，較2016年時的1994.42萬元增長了數(shù)倍，不過在2016年至2018年各期末，公司賬齡在一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款比例分別為91.07%、91.35%和93.20%，均保持在90%以上。另針對不同賬齡的應(yīng)收賬款，瀚川智能也已相應(yīng)計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，報(bào)告期各期末，公司按賬齡分析法計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備占應(yīng)收賬款余額的比例分別為5.76%、5.76%和5.48%。

從瀚川智能所處行業(yè)賽道的發(fā)展前景看，公司業(yè)務(wù)有較大的想象空間，成長性充足，但公司有大多數(shù)科創(chuàng)板公司的通病，既客戶過于集中，存在一定風(fēng)險(xiǎn)。但也可以看出科創(chuàng)板企業(yè)高成長性的共同特點(diǎn)，投資科創(chuàng)板企業(yè)或許不能單純從低估值角度出發(fā)來看問題，而應(yīng)該運(yùn)用多種估值方法進(jìn)行多方面評判。瀚川智能是眾多科創(chuàng)板企業(yè)中財(cái)務(wù)相對風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較少的企業(yè)。

本文來源：嘉創(chuàng)財(cái)經(jīng)