集微網(wǎng)消息 作為LED驅(qū)動(dòng)芯片老牌企業(yè)，明微電子正在開(kāi)啟第三次IPO之路。目前明微電子科創(chuàng)板上市申請(qǐng)已獲受理，進(jìn)入問(wèn)詢階段。據(jù)了解，明微電子曾經(jīng)在2011年、2017年申請(qǐng)上市，但由于業(yè)績(jī)、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題而宣告失敗。那么，明微電子第三次向A股發(fā)起沖擊，是否意味著已經(jīng)完全掃除之前的障礙？

據(jù)筆者查詢發(fā)現(xiàn)，明微電子在業(yè)績(jī)波動(dòng)劇烈，市場(chǎng)占有率較低，且產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降的情況下，其毛利率仍高于同行企業(yè)，加上產(chǎn)品設(shè)計(jì)出現(xiàn)瑕疵導(dǎo)致銷量下降以及關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題并未得到改善，其三度闖關(guān)IPO的底氣又在哪里？

三度闖關(guān)IPO，業(yè)績(jī)劇烈波動(dòng)

招股書顯示，明微電子是一家主要從事集成電路研發(fā)設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司一直專注于數(shù)?；旌霞?a href="http://m.sdkjxy.cn/analog/" target="_blank">模擬集成電路領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包括LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電源管理芯片等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于LED顯示屏、智能景觀、照明、家電等領(lǐng)域。

由于LED驅(qū)動(dòng)芯片本身門檻不高，從事該領(lǐng)域的企業(yè)較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。目前A股從事LED驅(qū)動(dòng)芯片的企業(yè)有晶豐明源、士蘭微、富滿電子等，境外上市企業(yè)有東芝、恩智浦、積聚科技等。

相比之下，作為沖擊A股的后來(lái)者，明微電子在行業(yè)中的影響力難以與晶豐明源、士蘭微等比肩，而這已是其三度闖關(guān)IPO。早在2011年1月12日，明微電子正式接受上市輔導(dǎo)，不過(guò)此次申報(bào)于2012年2月撤銷，原因?yàn)橛患眩?012年2月16日，證監(jiān)會(huì)就公布了明微電子終止審查。

2017年6月，明微電子再次開(kāi)啟上市征程，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板，計(jì)劃募集4.57億元投資于新一代LED顯示屏驅(qū)動(dòng)芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、智能照明處理器研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化和集成電路封裝項(xiàng)目，但在2018年2月上會(huì)審核時(shí)其IPO被否。

據(jù)當(dāng)時(shí)審核結(jié)果公告顯示，發(fā)審委要求明微電子對(duì)主要產(chǎn)品銷售單價(jià)呈下降趨勢(shì)，綜合毛利率持續(xù)上升的原因及其合理性作出解釋，同時(shí)，其第一大經(jīng)銷商客戶為前員工親屬所創(chuàng)辦的公司等問(wèn)題也受到了關(guān)注。

從明微電子前兩次IPO失敗的案例來(lái)看，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是主要因素。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近6年明微電子的營(yíng)收出現(xiàn)較大的波動(dòng)。2014-2019年，明微電子的營(yíng)收分別為2.39億元、2.22億元、3.12億元、4.06億元、3.91億元、4.63億元?？梢钥闯?，其在2015年、2018年?duì)I收出現(xiàn)明顯的下滑。

凈利潤(rùn)方面同樣如此，2014年明微電子凈利潤(rùn)為0.29億元，到2015年下降到0.19億元；2017年其凈利潤(rùn)達(dá)到0.79億元，到2018年下降至0.48億元，多次出現(xiàn)暴跌狀態(tài)。

值得注意的是，明微電子經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，與其照明驅(qū)動(dòng)類芯片單價(jià)持續(xù)下降以及新技術(shù)跟不上有很大的關(guān)聯(lián)。

據(jù)招股書顯示，2017-2019年，明微電子照明驅(qū)動(dòng)類芯片平均單價(jià)分別為0.2144元/顆、0.1787元/顆、0.1493元/顆，平均單價(jià)逐年下降。從下面圖表可知，明微電子SM2XX82、SM2XX13、SM2XX18、SM2XX96等主要產(chǎn)品價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下滑。

明微電子主要型號(hào)照明驅(qū)動(dòng)類芯片產(chǎn)品銷售單價(jià)及占比情況

對(duì)于照明驅(qū)動(dòng)類芯片價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下滑的問(wèn)題，明微電子的解釋是LED照明行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，照明產(chǎn)品終端價(jià)格持續(xù)下滑，由于公司下游客戶對(duì)芯片價(jià)格相對(duì)較為敏感，為保持相應(yīng)市場(chǎng)份額，公司在芯片成本優(yōu)化的基礎(chǔ)上進(jìn)行降價(jià)調(diào)整。

與之類似的是，明微電子電源管理芯片價(jià)格也整體下滑。從2017年0.3954元/顆，到2018年0.3637元/顆，再到2019年的0.3464元/顆，出現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。

而在LED顯示驅(qū)動(dòng)類芯片方面，盡管其產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)步上升，但由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致銷量下滑。2017-2019年，該系列產(chǎn)品銷量分別為161,674.44萬(wàn)顆、142,971.62萬(wàn)顆、162,804.37萬(wàn)顆，可以看出其2018年銷量出現(xiàn)明顯下滑，而且，相較于2017年，2019年該系列產(chǎn)品銷量并未出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。

對(duì)此，明微電子的解釋是，2017年公司首次與TowerJazz開(kāi)展合作，嘗試一款芯片的生產(chǎn)工藝從8寸晶圓升級(jí)到12寸，原計(jì)劃在2018年上半年正式量產(chǎn)推廣。由于此為公司首款由8寸晶圓升級(jí)到12寸晶圓的新品，其工藝流程和器件參數(shù)、電路和版圖設(shè)計(jì)需求等方面與8寸晶圓相比均有較大調(diào)整，該新品在前期小批量試產(chǎn)交由客戶后發(fā)現(xiàn)存在一定設(shè)計(jì)瑕疵，最終導(dǎo)致未能如期研發(fā)成功并正式量產(chǎn)推出市場(chǎng)，導(dǎo)致公司2018年顯示驅(qū)動(dòng)芯片銷售收入未達(dá)預(yù)期。

市占率較低 毛利率卻高于同行

據(jù)了解，明微電子的主要產(chǎn)品為L(zhǎng)ED顯示驅(qū)動(dòng)芯片、LED照明驅(qū)動(dòng)芯片等。報(bào)告期內(nèi)兩類LED驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別97.58%、97.51%和97.70%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一，集中在LED產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。

其中，在LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，目前市場(chǎng)上參與競(jìng)爭(zhēng)的主要企業(yè)有聚積科技（中國(guó)臺(tái)灣）、集創(chuàng)北方、富滿電子等；在LED照明驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，目前市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)的主要企業(yè)有晶豐明源、士蘭微等。

在LED顯示驅(qū)動(dòng)類領(lǐng)域，從明微電子與可比公司在細(xì)分市場(chǎng)的收入及其增長(zhǎng)率來(lái)看，明微電子營(yíng)業(yè)收入規(guī)模高于富滿電子，但復(fù)合增長(zhǎng)率低于富滿電子。明微電子稱，這主要是富滿電子于2017年上市后，資金實(shí)力增強(qiáng)，于2018 年和2019年度采取降價(jià)策略搶占更多市場(chǎng)份額。

在LED照明驅(qū)動(dòng)類領(lǐng)域，與晶豐明源相比，明微電子在該系列產(chǎn)品的收入規(guī)模較小，同時(shí)其收入波動(dòng)較大。這與產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降有很大的關(guān)聯(lián)，但在產(chǎn)品單價(jià)持續(xù)下降的情況下，明微電子的LED照明驅(qū)動(dòng)類芯片銷售量并未顯著增加，導(dǎo)致其2018年該系列產(chǎn)品營(yíng)收出現(xiàn)下滑。

與芯朋微相比，明微電子在電源管理芯片規(guī)模還是非常小。明微電子稱，目前公司主要將資源聚焦在LED驅(qū)動(dòng)芯片，其所生產(chǎn)電源管理芯片暫限于家用電器或LED驅(qū)動(dòng)芯片的配套產(chǎn)品。

在市場(chǎng)占有率方面，富滿電子的LED顯示驅(qū)動(dòng)類芯片市場(chǎng)占有率約為5%；而明微電子該系列產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率約為9%，明微電子的市占率略高于富滿電子。據(jù)了解，該產(chǎn)品市場(chǎng)占有率是根據(jù)2016-2018年平均收入計(jì)算，2016 - 2018年，富滿電子LED控制及驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品平均收入1.49億元，明微電子LED顯示驅(qū)動(dòng)類平均銷售收入為2.67億元。

近年來(lái)，隨著富滿電子的快速發(fā)展，其LED顯示驅(qū)動(dòng)類芯片銷量迅速提升，故市場(chǎng)占有率也隨之快速提升。而明微電子2017-2019年顯示屏驅(qū)動(dòng)類芯片的銷售量分別為140,713.73萬(wàn)只、120,654.70萬(wàn)只、142,520.84萬(wàn)只，可以看出其銷量并未明顯增加，而在2018年還出現(xiàn)明顯的下滑。總的來(lái)說(shuō)，目前富滿電子的市占率與明微電子的差距明顯縮小。

更重要的是，在LED顯示驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，集創(chuàng)北方當(dāng)屬行業(yè)龍頭?？梢?jiàn)，明微電子在LED顯示驅(qū)動(dòng)類芯片領(lǐng)域不僅面臨著上市公司富滿電子激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，集創(chuàng)北方、聚積科技等公司的快速發(fā)展，也給明微電子帶來(lái)不小的市場(chǎng)壓力。

此外，在LED照明驅(qū)動(dòng)類芯片方面，明微電子的市場(chǎng)占有率僅為3.75%，而晶豐明源的市場(chǎng)占有率達(dá)到28.28%?？梢钥闯觯魑㈦娮拥氖姓悸蔬h(yuǎn)遠(yuǎn)低于晶豐明源。值得注意的是，明微電子的產(chǎn)品基本還是通用LED照明驅(qū)動(dòng)類芯片，而晶豐明源的產(chǎn)品包括通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片和智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片，隨著各種照明電器朝智能化發(fā)展，通用照明市場(chǎng)需求或受到影響，從而影響通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片市場(chǎng)需求。若市場(chǎng)需求下滑，或不利于明微電子業(yè)務(wù)的發(fā)展。

盡管LED驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品市場(chǎng)占有率相對(duì)較低，但其毛利率仍遠(yuǎn)高于同行公司。2017-2019年，明微電子LED顯示驅(qū)動(dòng)類芯片的毛利率分別為31.11%、30.30%、31.46%，而富滿電子同類產(chǎn)品毛利率分別為30.71%、28.66%、22.22%。可以明顯看出富滿電子的毛利率出現(xiàn)逐年下降，而明微電子毛利率卻保持著較高的水平。而在LED照明驅(qū)動(dòng)類芯片方面，晶豐明源的毛利率分別為23.20%、22.06%、22.86%；而明微電子同類產(chǎn)品的毛利率分別為35.47%、29.75%、26.30%，盡管其毛利率出現(xiàn)逐年下降，但仍遠(yuǎn)高于晶豐明源。

行業(yè)人士表示，未來(lái)隨著更多IC設(shè)計(jì)廠商的進(jìn)入LED市場(chǎng)，以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手利用其品牌、技術(shù)、資金優(yōu)勢(shì)持續(xù)加大該領(lǐng)域的投入，明微電子的產(chǎn)品將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其產(chǎn)品毛利率或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑；同時(shí)，明微電子未來(lái)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、工藝升級(jí)或客戶開(kāi)拓未及預(yù)期，其市場(chǎng)份額和銷售額將可能會(huì)被擠壓，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也將會(huì)受到影響。