作為科創(chuàng)板第二家申報發(fā)行CDR上市的紅籌企業(yè)，依圖科技登陸資本市場受到各界的關(guān)注。

據(jù)查詢發(fā)現(xiàn)，近年來，依圖科技經(jīng)營業(yè)務(wù)從軟件產(chǎn)品逐漸演進到軟件和自研硬件產(chǎn)品組合，不過，無論是哪個賽道，依圖科技均面臨著強勁的競爭對手，除了曠視科技、商湯科技等AI獨角獸之外，英偉達、華為、海康威視、科大訊飛等巨頭也加速布局。

同時，依圖科技經(jīng)營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也導(dǎo)致其前五大客戶更迭頻繁，且前五大客戶的營收占比呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢。更值得注意的是，其客戶B的身份備受質(zhì)疑。總的來講，依圖能否順利上市，仍有一堆問題待解。

客戶集中度提升，第三大客戶受質(zhì)疑

隨著業(yè)務(wù)的擴展，依圖科技客戶開拓成效顯著。偉仕佳杰集團、華為、中移在線、海信網(wǎng)絡(luò)等都是依圖科技的大客戶之一，值得注意的是，依圖科技不存在向單個客戶銷售比例超過銷售總額50%或者嚴重依賴于少數(shù)客戶的情形。

盡管沒有依賴于單個的單客戶，但依圖科技前五大客戶營收占比卻呈現(xiàn)逐年增長趨勢。2017-2019年及2020年上半年，前五大客戶對其營收占比分別為35.12%、33.09%、51.12%及62.02%，這也意味著依圖科技對頭部客戶的依賴越來越強。

同時，依圖科技近幾年前五大客戶更迭較為頻繁，且存在較多隱去公司真實名稱情況。其中公司B存在較大疑問。

2019年，公司B為依圖科技第三大客戶，銷售金額為8477.85萬元，占比為11.83%。今年上半年，公司B位列第五大客戶，銷售金額為1720.09萬元，占比為4.52%。

公司B實際控制人為依圖科技離職員工陳峰。而在注8中又提到，公司離職員工陳峰現(xiàn)任北京思圖場景數(shù)據(jù)科技服務(wù)有限公司（下稱思圖場景）董事。但上述兩個陳峰是否為同一人，依圖科技并未詳細說明。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，陳峰確在思圖場景擔(dān)任董事一職，同時其還擔(dān)任北京豐盈眾潤信息技術(shù)咨詢有限公司（以下簡稱：豐盈眾潤）的法人代表，并持有該公司90%的股份，為公司實控人。此前，陳峰曾在廣州依圖網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和深圳依圖網(wǎng)絡(luò)科技有限公司擔(dān)任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理職位，不過，這兩家公司目前均已注銷。

那么，豐盈眾潤是否是前文提到的公司B？而對于公司B的真實背景，依圖科技可能需要做出更多解釋。同時，思圖場景系依圖科技間接持有14.26%股權(quán)的參股公司，屬于關(guān)聯(lián)方，若上述陳峰均為同一人，依圖科技與公司B之間的交易屬于關(guān)聯(lián)交易。

除了客戶信息披露方面的問題，依圖科技銷售費用率也遠高于同行，2018年最高曾達到92.81%，2020年上半年銷售費用率也高達41.66%。而同行可比公司的銷售費用率在2018年后均已經(jīng)降至20%以下。

對此，依圖科技的解釋是公司目前仍處于快速成長期，收入絕對規(guī)模比同行業(yè)相對較低；同時，公司逐步布局全國市場，持續(xù)注重品牌建設(shè)和產(chǎn)品推廣，前期因市場拓展、業(yè)務(wù)宣傳以及戰(zhàn)略合作的硬件投入金額較大。

業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)換，市場競爭激烈

除了客戶變動較為頻繁，依圖科技所處的人工智能行業(yè)也存在著行業(yè)競爭激烈的局面。

近幾年依圖科技的業(yè)務(wù)重心不斷轉(zhuǎn)換。從以人工智能算法技術(shù)為核心的軟件產(chǎn)品，發(fā)展到以人工智能算法技術(shù)為核心的軟件和硬件產(chǎn)品組合，逐步演進到目前以人工智能芯片和算法技術(shù)為核心的軟件和自研硬件產(chǎn)品組合，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能公共服務(wù)及智能商業(yè)領(lǐng)域。

但無論哪個賽道，依圖科技均面臨著強勁的競爭對手。在智能公共服務(wù)及智能商業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，除了商湯、曠視及云從的競爭，華為、?？低?、科大訊飛等老牌廠商也在不斷加碼。而在AI芯片領(lǐng)域，英偉達占有絕對優(yōu)勢，華為海思、寒武紀等公司在該領(lǐng)域也有較強的競爭力，這也使得依圖科技的壓力不斷增大。

目前，在國內(nèi)的智能服務(wù)器市場中，基于NVIDIA Tesla GPU系列芯片的智能服務(wù)器產(chǎn)品占據(jù)絕大部分市場份額；而邊緣計算和終端算力產(chǎn)品市場份額主要由基于華為海思3559A系列芯片和NVIDIA Jetson系列芯片的智能硬件產(chǎn)品占據(jù)。

在城市管理場景的智能化解決方案領(lǐng)域，海康威視、華為等廠商占據(jù)較大的市場份額。根據(jù)沙利文咨詢的研究報告顯示，截至2019年底，國內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)了765萬路城市視頻的智能化改建，其中云端智能化改建224萬路。?？低暫腿A為在客戶覆蓋、渠道覆蓋、云邊端產(chǎn)品矩陣覆蓋、業(yè)務(wù)生態(tài)上具備優(yōu)勢，從而在整體上占據(jù)了較大的市場份額。

另外，在商業(yè)經(jīng)營的智能化解決方案市場中，盡管市場總體呈現(xiàn)出碎片化的特征，但目前市場份額主要由?？低?、科大訊飛等渠道資源和產(chǎn)品矩陣豐富的科技企業(yè)所占據(jù)。

總體上看，相對于上述公司，依圖科技明顯處于發(fā)展階段，資金實力、研發(fā)投資、市場規(guī)模、知名度上均存在較大差距。也伴隨著AI賽道競爭日趨激烈，依圖科技必須不斷保持技術(shù)和產(chǎn)品的領(lǐng)先性，以及不斷擴充自己的場景落地能力。而這些均離不開資本的持續(xù)支持。

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，依圖科技自成立以來共獲得了10輪融資，但就其融資金額而言，資本對其的投資已經(jīng)出現(xiàn)了逐漸放緩的趨勢。最近一次披露的融資金額為2020年3月由潤誠產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航基金投的3000萬美元，已經(jīng)不及此前最高數(shù)額C++輪2億美元融資的六分之一。

而隨著融資數(shù)額的減少，且在自身尚無法盈利的背景下，這或許會導(dǎo)致公司的資金狀況無法滿足在技術(shù)研發(fā)、銷售推廣上的需求，進而處于一個“死循環(huán)”的狀態(tài)。

整體而言，依圖科技此次上市背后仍存在諸多隱憂，包括AI市場競爭激烈，產(chǎn)品落地難、長期資不抵債、現(xiàn)金流承壓、依賴大客戶等一系列問題，可以預(yù)見的是，其未來發(fā)展之路還任重道遠。
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