“不再投資 12 奈米以下的先進(jìn)制程！ ”這是去年 7 月，聯(lián)電采用共同總經(jīng)理制后，新接任的王石和簡山杰隨即做了這個(gè)極為大膽的決定，宣告聯(lián)電開始進(jìn)行一連串的改革，要扭轉(zhuǎn)過去 18 年聯(lián)電的競爭劣勢。

這個(gè)宣布在全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)引起軒然大波，外資分析師看法兩極，摩根士丹利分析師詹家鴻在 7 月份報(bào)告中認(rèn)為，聯(lián)電是“把錢花在正確的地方”，上調(diào)聯(lián)電的投資評等；UBS（瑞銀集團(tuán)）也給予買進(jìn)評等；花旗證券則持續(xù)質(zhì)疑聯(lián)電在 28 奈米的競爭力，給予賣出評等。 許多分析師的疑問是，“不投資先進(jìn)制程，聯(lián)電還會成長嗎？ ”當(dāng)中芯、格羅方德、英特爾都不敢對投資先進(jìn)制程說不，聯(lián)電竟然開了第一槍。

聯(lián)電董事長洪嘉聰?shù)倪@項(xiàng)決定，卻是企業(yè)經(jīng)營策略里一個(gè)很有意思的案例。 《財(cái)訊》透過正式發(fā)言管道，取得共同總經(jīng)理王石的看法，他上任這 400 天內(nèi)，聯(lián)電幾乎是“換了一個(gè)腦袋”，追求成長的策略已和過去不同；聯(lián)電放棄一塊眾人都看到，實(shí)際上未必吃得到的市場，承認(rèn)自己的弱點(diǎn)，卻可能打開全新的機(jī)會。

王石曾是美商 Trident（泰鼎微電子）的副總經(jīng)理，在他任內(nèi)，這家做繪圖芯片的公司在他重新定位后，從一度奄奄一息，最后市值增加 20 億美元。 他 2008 年加入美國聯(lián)電后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)電之所以持續(xù)在市場上輸給臺積電，不在于企圖心，而是策略需要調(diào)整。

“18 年都是不斷追趕的策略。 ”王石分析，2000 年時(shí)，聯(lián)電選擇和 IBM 合作研發(fā)銅制程，臺積電選擇自行研發(fā)，從此讓聯(lián)電在先進(jìn)制程上處于落后狀況。

聯(lián)電換了一個(gè)腦袋 王石公開 400 天密謀計(jì)劃

“聯(lián)電的客戶群縮小，但先進(jìn)制程每個(gè)世代，產(chǎn)能的投資成本愈來愈高。 ”他分析。 如果把聯(lián)電和臺積電比喻成戰(zhàn)艦。 在先進(jìn)制程的戰(zhàn)爭中，聯(lián)電這條戰(zhàn)艦愈來愈小，臺積電愈來愈大。 過去 18 年，每當(dāng)臺積電這條大船換上口徑更大的大炮，聯(lián)電也努力要做同樣的事，期待靠技術(shù)領(lǐng)先，擴(kuò)大規(guī)模；但 18 年過去了，這件事卻一直沒有發(fā)生。

追趕策略讓聯(lián)電長期處于劣勢。 “一旦客戶群變小，技術(shù)和資源就變少，你持續(xù)投入，但是推出的時(shí)間會比人家晚。 ”經(jīng)常出現(xiàn)的狀況是，聯(lián)電趕上臺積電最新制程時(shí)，這項(xiàng)新制程也過了價(jià)格最高的黃金時(shí)期，開始降價(jià)；同樣投入先進(jìn)制程，聯(lián)電就要花更多時(shí)間，才能把投資在研發(fā)和建置產(chǎn)能的錢收回來。

就以 28 奈米為例，這是當(dāng)前晶圓代工產(chǎn)業(yè)最賺錢的服務(wù)，聯(lián)電是少數(shù)緊追在臺積電之后開發(fā)出 28 奈米制程的公司；但只要聯(lián)電一追上，臺積電的 28 奈米就改版，“每次改版，客戶就會改用新制程，”聯(lián)電只好再投資一次，臺積電光是用這個(gè)方式 ，就已經(jīng)“累死對手”。

“我們到了不能不改變的時(shí)候。 ”王石直言，一個(gè)最明顯的指針是，由于過去的過度投資，聯(lián)電必須要維持產(chǎn)能利用率高達(dá) 9 成以上，才能夠賺錢，“我們的 EPS（每股稅后純益）是用力擰毛巾擠出來的，”他認(rèn)為，“以前我們是用犧牲獲利，來換取營收成長。 ”

“但不繼續(xù)追趕先進(jìn)制程，是不是對的決定？ ”為了回答這個(gè)問題，王石在公司內(nèi)部已經(jīng)追蹤了好幾年；他發(fā)現(xiàn)，破解臺積電“累死對手”策略的關(guān)鍵，是用理性和紀(jì)律，扎實(shí)地建立聯(lián)電在市場上的影響力和財(cái)務(wù)紀(jì)律。

他把聯(lián)電的目標(biāo)，從追求成為市場老大，變成追求投資報(bào)酬率（ROI），“ROI 是我們決策的重要指針。 ”上任后，他第一步先從改善財(cái)務(wù)體質(zhì)，改善自由現(xiàn)金流開始，不再跟進(jìn)投資 7 奈米等技術(shù)后，過去幾季，聯(lián)電累積現(xiàn)金的速度變快了，甚至有錢可以買庫藏股。

接著，他嚴(yán)格要求每項(xiàng)投資，都要符合投資報(bào)酬率的要求，不符合就砍掉。 “投資技術(shù)研發(fā)相對便宜，我們在 12、14 奈米的研發(fā)還會繼續(xù)。 ”他分析，貴的是建置產(chǎn)能，12、14 奈米的產(chǎn)能建置相對就少，“要不要擴(kuò)建，我會依 ROI 狀況嚴(yán)格控制。 ”

追求投資報(bào)酬率 不一定要是市場老大

如果現(xiàn)金流改善，聯(lián)電會再投入 7 奈米技術(shù)嗎？ 王石堅(jiān)定地表示，“不做！ ”因?yàn)樗氵^，聯(lián)電的規(guī)模，做 7 奈米沒有效益，中芯、格羅方德，背后有中國政府和阿布扎比的資金支持，聯(lián)電沒有富爸爸，繼續(xù)追先進(jìn)制程并不理性。

但是，不參與先進(jìn)制程競爭，未來聯(lián)電該如何成長？ 王石的選擇，是回過頭來，把資源投在聯(lián)電擅長的市場上，把規(guī)模比它更小的公司擠出去！

王石分析，全球晶圓代工的市場規(guī)模約為 60 億到 70 億美元，最先進(jìn)的制程占去其中十幾億美元市場，每年以 29% 速度成長；但較為成熟的制程，市場規(guī)模卻有 50 億美元，這 50 億美元市場，每年仍在緩慢成長，“未來也會變成 60 億美元”。

他發(fā)現(xiàn)，在這個(gè)市場里，聯(lián)電的優(yōu)勢就很明顯了，“聯(lián)電的研發(fā)資金，比其他所有經(jīng)營成熟制程的公司加起來還多！ ”像世界先進(jìn)等公司不靠先進(jìn)制程，還是照樣賺錢，聯(lián)電擁有的 12 奈米技術(shù)，勝過許多競爭者，這都是聯(lián)電的優(yōu)勢。

但過去聯(lián)電都忽略了這個(gè)大市場，“聯(lián)電在這里（指 12 奈米以上的制程市場），全球市占率也只有 9.1%。 ”聯(lián)電現(xiàn)有的營收規(guī)模約為 50 億美元，如果市占率能從 9% 成長為 15%，聯(lián)電的營收就會變成 82 億美元，等于還有 6 成的成長空間。

同一時(shí)間，中芯等對手還忙著爭奪先進(jìn)制程，會排擠他們對成熟制程的投資，聯(lián)電便有機(jī)會成為這個(gè)池子里的大魚。

瞄準(zhǔn)先進(jìn)制程 爭取具戰(zhàn)略價(jià)值客戶為目標(biāo)

“聯(lián)電要在成熟制程做出影響力。 ”這是洪嘉聰?shù)谋P算，例如，聯(lián)電宣布購并日本三重縣富士通的 12 吋廠，購并之后，全世界 90、65 和 40 奈米的產(chǎn)能，聯(lián)電擁有 22%。 買下這個(gè)廠后，聯(lián)電在 12 奈米以上制程的全球市占率就會突破 10%。

換句話說，未來全世界電子公司需要這些半導(dǎo)體技術(shù)，就必須把聯(lián)電當(dāng)成重要的合作伙伴，聯(lián)電因此可以擁有更穩(wěn)定的客戶關(guān)系，改善投資回報(bào)率。

當(dāng)別人只看到傳統(tǒng)制程微縮的商機(jī)時(shí)，王石卻認(rèn)為，下一步，還可以在現(xiàn)有的邏輯制程上，加上耐高電壓的制程、加上嵌入式內(nèi)存的技術(shù)，就像堆積木一樣，每增加一項(xiàng)新技術(shù)，產(chǎn)品的價(jià)值就會提高。 近期 8 吋晶圓廠的產(chǎn)能供不應(yīng)求，就是因?yàn)橛泻芏喑墒熘瞥痰男聭?yīng)用出現(xiàn)。

“這個(gè)領(lǐng)域不缺成長題材。 ”王石說明，“嵌入式內(nèi)存、RF-SOI 等技術(shù)，聯(lián)電都有機(jī)會。 ”

王石在內(nèi)部開會時(shí)，反復(fù)在內(nèi)部盤點(diǎn)“決勝點(diǎn)在哪里，如何贏（Where to play , How to win）。 ”這一次，聯(lián)電不是只要技術(shù)領(lǐng)先，而是每花 1 塊錢，都要把每一步想清楚，這筆投資能爭到什么樣的市場，拿下哪些有戰(zhàn)略價(jià)值的客戶。

未來投資人要如何看待聯(lián)電？ 王石分析，過去幾季，聯(lián)電手上現(xiàn)金累積的速度變快，對抗景氣逆風(fēng)的能力變強(qiáng)，“有現(xiàn)金在手上，能做的事很多”，像聯(lián)電已經(jīng)開始買庫藏股注銷，獲利配發(fā)的比率也在提高。

“中長期要看 EPS 的改善。 ”王石說，聯(lián)電從明年下半年起，折舊的成本會開始下降，聯(lián)電手上的資金會更加充沛，王石和簡山杰上任后的改革，有機(jī)會讓聯(lián)電走出失落的 18 年，重啟成長。