核心結(jié)論：

●宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)推動整體成本下降，但占比最大的直接材料權(quán)重反而上升，其中機械零部件又牢牢占據(jù)最大細分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機會所在：隨著G1放量，單臺成本已由8萬元降至6萬元，說明規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)兌現(xiàn)；但直接材料占比由75%升至82%，說明成本重心進一步集中到核心零部件、模組與材料，而在直接材料內(nèi)部，機械零部件長期占比最高。

●宇樹判斷一個模塊是否自研，核心看三件事：該模塊是否直接決定整機架構(gòu)、系統(tǒng)協(xié)同效率和產(chǎn)品路線；該模塊的關(guān)鍵能力是否必須與整機控制棧深度耦合；該模塊是否已經(jīng)形成專業(yè)化供應(yīng)體系，且從零自研會帶來高昂的時間、組織和成本負擔。

●靈巧手不只是“貴”，更天然是高價值密度、強差異化、強產(chǎn)品分層的模塊：它不只是帶手版本當前最大的增量模塊之一，未來隨著操作、抓取和數(shù)采重要性提升，價值占比大概率還會維持高位。

●因時是當前宇樹手部供應(yīng)鏈里最重要的上游機會，而未來供應(yīng)鏈會進一步圍繞高價值模塊分層：從96%+的外采份額反推，宇樹當前最看重的不是最低價，而是量產(chǎn)成熟度、成本性能比、交付穩(wěn)定性與集成可用性的平衡；往后看，感知類標準件將繼續(xù)標準化，關(guān)節(jié)系統(tǒng)強化內(nèi)部定義權(quán)但仍依賴外部優(yōu)質(zhì)零部件供應(yīng)鏈，靈巧手則更可能形成“定義權(quán)內(nèi)收、專業(yè)供應(yīng)商深度協(xié)同”的長期格局。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)一：宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)，整體成本降低，但其中占比最大的直接材料占比提升，而其中機械零部件也牢牢占據(jù)最大的細分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機會所在

●宇樹憑借規(guī)模效應(yīng)，整體成本大幅降低

–G1放量后單臺成本從8萬元降至6萬元，過去一輪降本已經(jīng)發(fā)生。

–背后主要來自采購規(guī)模提升、供應(yīng)鏈成熟與制造費用攤薄，說明宇樹已經(jīng)驗證了“放量可以降本”。

●但其中占比最大的硬件材料占比提升，說明成本重心進一步集中到核心零部件、模組與材料

–在單臺成本下降的同時，直接材料占比反而從75%上升至82%。

–這意味著人工和制造費用已被規(guī)模效應(yīng)攤薄，而單位成本里占比最大的部分，仍然是核心零部件、模組與材料。

–換句話說，宇樹后續(xù)供應(yīng)鏈機會的重心，不再主要在制造端，而是在硬件材料端。

●在直接材料內(nèi)部，機械零部件牢牢占據(jù)最大細分，是宇樹供應(yīng)鏈上最大的機會所在

–從采購結(jié)構(gòu)看，機械零部件/電子元器件/電氣類材料三項合計長期都在90%以上，其中機械零部件長期占比最高。

●機械零部件：主要對應(yīng)關(guān)節(jié)模組、本體結(jié)構(gòu)、靈巧手模塊

●電子元器件：主要對應(yīng)感知系統(tǒng)、計算平臺模塊

●電氣類材料：主要對應(yīng)能源系統(tǒng)模塊

–更準確地說，宇樹最大的供應(yīng)鏈機會，不是某一個孤立器件，而是重復(fù)出現(xiàn)于多個關(guān)節(jié)與結(jié)構(gòu)中的機械件、執(zhí)行器、結(jié)構(gòu)件。

●為什么機械零部件會成為最大的供應(yīng)鏈機會？

–人形機器人不是“算力板卡+外殼”的產(chǎn)品，而是一套高自由度、重復(fù)執(zhí)行、強承載、強可靠性的復(fù)雜機械系統(tǒng)。

–關(guān)節(jié)越多、動作越復(fù)雜、結(jié)構(gòu)越輕量又越要保證剛性，這類部件就越會在整機中高頻重復(fù)出現(xiàn)，也越適合隨規(guī)模持續(xù)優(yōu)化。

●進一步拆回一級系統(tǒng)，價值量最集中的仍是關(guān)節(jié)模組與靈巧手

–按現(xiàn)有拆解和測算口徑，帶手版本G1的靜態(tài)BOM大約在7萬元，其中關(guān)節(jié)模組和靈巧手占比最高，二者合計占比約80%。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)二：宇樹判斷一個模塊是否自研，核心看三件事

●宇樹判斷一個模塊是否自研，核心看三件事：

–該模塊是否直接決定整機架構(gòu)、系統(tǒng)協(xié)同效率和產(chǎn)品路線；

–該模塊的關(guān)鍵能力是否必須與整機控制棧深度耦合；

–該模塊是否已經(jīng)形成專業(yè)化供應(yīng)體系，且從零自研會帶來高昂的時間、組織和成本負擔

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)三：靈巧手之所以關(guān)鍵，不只是“現(xiàn)在貴”，而是它天然會長期維持高價值占比

●靈巧手真正重要的地方，不只是“現(xiàn)在貴”，而是它的價值量很難像相機或雷達那樣快速標準化壓縮

–它是高價值密度模塊：在很小體積里同時塞進自由度、驅(qū)動、傳動、控制、觸覺和結(jié)構(gòu)約束，單位體積內(nèi)堆疊的價值量遠高于一般標準件。

–它直接決定機器人能不能從“會走”走向“會干活”：移動能力決定機器人能不能到達場景，靈巧手決定機器人能不能在場景里完成抓取、操作、交互和數(shù)采。

–它天然對應(yīng)產(chǎn)品分層：三指、五指、帶不帶觸覺、控制精度、抓取穩(wěn)定性，都會直接把整機分出不同版本與價格帶，因此它不僅影響B(tài)OM，還影響產(chǎn)品矩陣。

●這也是為什么靈巧手的價值占比現(xiàn)在大，未來大概率也會持續(xù)大

–隨著人形機器人從“展示運動能力”轉(zhuǎn)向“強調(diào)操作能力、抓取能力和訓練數(shù)據(jù)質(zhì)量”，靈巧手的重要性不會下降。

–相反，它更容易成為下一階段最能拉開產(chǎn)品差異、最能承載高價值量的模塊。

關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)四：因時是當前宇樹手部供應(yīng)鏈里最重要的上游機會，未來供應(yīng)鏈會繼續(xù)圍繞高價值模塊分層

●從當前供應(yīng)格局看，靈巧手已經(jīng)出現(xiàn)高度集中化特征

–在宇樹現(xiàn)階段已披露的外采格局中，靈巧手高度集中，相機高度集中，激光雷達雖然仍保留多供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，但也在繼續(xù)向頭部集中。

–靈巧手部分的披露最直接：

2024年：因時98%，睿爾曼1%

2025年前三季度：因時96%，浙江強腦3%

●這意味著因時已經(jīng)是當前宇樹手部供應(yīng)鏈里的絕對主供應(yīng)商

–連續(xù)兩期96%+的份額，不是普通參與，而是已經(jīng)基本鎖定當前量產(chǎn)階段的主供位置。

–更重要的是，因時供的不是邊緣配件，而是整機里最關(guān)鍵、最貴的增量模塊之一，這意味著它拿到的不是“低價值高份額”，而是高價值模塊上的高份額。

●因時能占住這個位置是三項硬優(yōu)勢同時成立

–量產(chǎn)成熟度：因時已經(jīng)完成從方案到量產(chǎn)的跨越，能夠穩(wěn)定供貨、通過整機驗證并進入宇樹交付體系。

–成本性能比：在當前量產(chǎn)階段，因時提供的是宇樹最需要的“功能夠用、價格可控、整機可賣”的最優(yōu)解。

–集成與交付能力：因時能穩(wěn)定接入宇樹控制系統(tǒng)、完成調(diào)試測試并跟隨整機持續(xù)出貨。

●因此，因時就是當前宇樹供應(yīng)鏈里最值得重視的上游機會

–它卡住的不是一個普通配件，而是一個同時具備高價值量、高差異化和高產(chǎn)品分層能力的核心模塊。

–從上游機會的質(zhì)量看，手部供應(yīng)鏈明顯優(yōu)于很多已經(jīng)高度標準化、價格更容易被壓縮的感知類器件，是現(xiàn)階段最值得持續(xù)跟蹤的上游方向。

●進一步往前看，未來供應(yīng)鏈不會籠統(tǒng)走向“自研更多、外采更少”，而會出現(xiàn)更清晰的模塊分層

–價值量變化趨勢：感知類標準件的單位價值量大概率繼續(xù)走向標準化和壓縮；關(guān)節(jié)仍是整機底盤，但隨著規(guī)模與供應(yīng)鏈成熟，其單機成本有望緩慢下降；靈巧手由于承擔操作、交互和數(shù)采價值，價值占比大概率維持高位，甚至繼續(xù)抬升。

–自研vs外采趨勢：宇樹未來更可能強化關(guān)節(jié)、靈巧手、能源系統(tǒng)等高價值模塊的接口標準、控制策略和系統(tǒng)集成能力，而不是簡單把所有制造環(huán)節(jié)都拉回來自制；對于像靈巧手這類技術(shù)棧復(fù)雜、量產(chǎn)與驗證要求高的模塊，更現(xiàn)實的方向是“定義權(quán)內(nèi)收+專業(yè)供應(yīng)商深度協(xié)同”，外部頭部供應(yīng)商仍有長期空間。

–上游機會變化趨勢：真正有價值的上游機會，會從單純供貨轉(zhuǎn)向高價值模塊供給、關(guān)鍵子系統(tǒng)配套與聯(lián)合開發(fā)；對因時這類已經(jīng)卡位主供、并具備量產(chǎn)、集成和迭代能力的供應(yīng)商而言，未來更有可能獲得的不是一次性份額，而是更深的長期綁定和協(xié)同開發(fā)位置。

（本文來源：久謙資本）

審核編輯 黃宇