作為A股歷史上頗具爭議的上市公司之一，股價多年不漲的TCL集團(tuán)（000100.SZ），是A股過去十年在三千點上下徘徊的一個典型縮影。

12月8日，TCL集團(tuán)發(fā)布的重組方案，再次把董事長李東生推到風(fēng)口浪尖，操刀此次重組的中信證券（600030.SH）所制定的方案在市場引發(fā)激烈爭議。

TCL集團(tuán)將把家電和消費電子等產(chǎn)業(yè)徹底出售，按照李東生此前多次提到的想法，日后將會把盈利主體聚焦在顯示面板業(yè)務(wù)的華星光電。然而，華星光電在今年前三季度的息稅折舊攤銷前利潤大跌近三成，但是其毛利率卻比TCL集團(tuán)將要剝離的業(yè)務(wù)都要高。

47.6億拋售家電消費電子產(chǎn)業(yè)

12月8日，TCL集團(tuán)公告透露，擬以47.6億元向TCL實業(yè)控股（廣東）股份有限公司（下稱“TCL控股”）轉(zhuǎn)讓消費電子和家電等智能終端及配套業(yè)務(wù)，今后TCL集團(tuán)將聚焦半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，即TCL集團(tuán)上市公司將變身為華星光電的融資平臺。

按照重組方案，TCL集團(tuán)將轉(zhuǎn)讓其持有的TCL實業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100.00%股權(quán)、酷友科技55%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)以及通過全資子公司TCL金控間接持有的簡單匯75%股權(quán)、TCL照明電器間接持有的酷友科技1.5%股權(quán)。

合計按照47.6億元的價格向TCL控股出售，該交易價格包括TCL集團(tuán)、TCL金控向標(biāo)的公司及其下屬子公司新增實繳注冊資本約8億元，TCL控股以現(xiàn)金支付對價。

2018年12月7日，TCL控股召開股東大會審議通過，同意TCL控股進(jìn)行增資，股本由20億股增至60億股，新增股本由蘇寧易購（002024.SZ）、磐茂（上海）投資中心（有限合伙）、北京信潤恒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、惠州市國有資產(chǎn)管理有限公司、深圳市啟賦國隆中小微企業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）5名投資人分別認(rèn)繳，認(rèn)繳總金額為40億元。其中蘇寧易購以現(xiàn)金15億元認(rèn)購TCL控股本次新增股份15億股，獲得增資后TCL控股25%的股份。

另外，增資后繼續(xù)持股TCL控股30%的礪達(dá)致輝，主要股東是李東生等TCL集團(tuán)的管理團(tuán)隊。

華星光電前三季度利潤跌三成

TCL集團(tuán)表示，上市公司保留的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)具有較高的盈利能力，產(chǎn)業(yè)金融及投資和創(chuàng)投業(yè)務(wù)可貢獻(xiàn)持續(xù)增長的收益，本次重組有利于上市公司凈利率的大幅提升。通過對終端及其配套業(yè)務(wù)的出售，TCL集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，可持續(xù)發(fā)展能力得以改善。

西南證券電子行業(yè)首席分析師陳杭認(rèn)為，華星光電營收和盈利性表現(xiàn)良好：2015-2017年，華星光電貢獻(xiàn)了TCL集團(tuán)大部分的凈利潤，盈利能力顯著超出集團(tuán)其他業(yè)務(wù)板塊，表現(xiàn)出較好的營業(yè)收入和盈利性，在行業(yè)內(nèi)建立了一定的競爭優(yōu)勢，但過去華星光電龍頭地位及盈利能力未被市場充分認(rèn)知。

市場人士對這個重組方案最大的質(zhì)疑之一，在于TCL的品牌對華星光電這個只有企業(yè)客戶的公司來說，或許沒有太大意義?！耙院笊鲜泄綯CL集團(tuán)跟TCL的品牌沒啥關(guān)系了，TCL在消費者眼里是一個很有名的品牌。但是對于面板行業(yè)這個to B（企業(yè)客戶）的市場沒有任何意義，以后TCL集團(tuán)不如改名成為華星光電算了。”華南某券商一位電子行業(yè)分析師向第一財經(jīng)記者表示。

今年因為面板價格下跌的行業(yè)性因素等原因，華星光電出現(xiàn)了盈利倒退。

11月1日，以華星光電作為盈利主體的TCL集團(tuán)，發(fā)布投資者關(guān)系活動記錄表顯示，前三季度華星光電實現(xiàn)銷售收入190.5億元，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）61億元。在2017年前三季度報告當(dāng)中，TCL集團(tuán)稱，華星光電實現(xiàn)銷售收入204.4億元，同比增長33.9%，實現(xiàn)息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）85.9億元。

由此可見，今年前三季度華星光電的銷售收入下滑6.8%，息稅折舊攤銷前利潤大跌近三成。

2018年半年報當(dāng)中，華星光電競爭對手京東方A（000725.SZ）對業(yè)績下滑給出的解釋是，面板市場整體增長低于預(yù)期，供過于求，市場價格一路下行。京東方認(rèn)為，顯示器、平板電腦、筆記本電腦、智能手機(jī)、彩電這五大主流顯示面板市場處于基本飽和狀態(tài)，增長空間有限。

TCL集團(tuán)稱，“2018~2020年，華星光電、京東方以及夏普廣州幾條大世代線陸續(xù)實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能將有所增加。但是考慮到已有外資廠商在供給端做出結(jié)構(gòu)性調(diào)整，明確將逐步收縮LCD業(yè)務(wù)，將現(xiàn)有工廠和產(chǎn)線改做其他業(yè)務(wù)，再加上大尺寸化的持續(xù)發(fā)展，以及顯示面板的運用領(lǐng)域越來越廣泛，我們認(rèn)為長期來看面板行業(yè)供需基本是處于平衡狀態(tài)。”

為何要聚焦華星光電，就因為毛利率更高？

李東生主導(dǎo)這次TCL集團(tuán)重組，拋售其他產(chǎn)業(yè)而聚焦華星光電的根本目的是什么？答案或許在于華星光電的毛利率比其他產(chǎn)業(yè)要高。

TCL集團(tuán)稱，以技術(shù)驅(qū)司動的高附加值的半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)，將顯著提高公盈利能力，并進(jìn)一步改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。本次重組前，上市公司擁有華星光電、TCL電子、TCL通訊、家電集團(tuán)、通力電子等業(yè)務(wù)板塊，作為具有較高附加價值的制造行業(yè)，半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)毛利率顯著高于公司其他業(yè)務(wù)。

面板行業(yè)比較景氣的2017年，華星光電毛利率為27.88%，的確遠(yuǎn)高于其即將剝離的產(chǎn)業(yè)15%左右的毛利率。

TCL集團(tuán)稱，“本次重組后，華星光電與TCL品牌終端產(chǎn)品的區(qū)格更加清晰，不但掃清了重要戰(zhàn)略客戶的顧慮，也使高端產(chǎn)品的合作開發(fā)與前瞻技術(shù)工藝的聯(lián)合應(yīng)用成為可能。在各品類終端和戰(zhàn)略品牌客戶的認(rèn)可和支持下，公司半導(dǎo)體顯示及材料的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、行業(yè)地位有望得以鞏固和加強(qiáng)。”

另外，依賴大量政府補貼的TCL集團(tuán)，依然是一個隱憂，前三季度TCL集團(tuán)計入當(dāng)期損益的政府補助8.96億元。

“大尺寸面板未來一年內(nèi)供需結(jié)構(gòu)不會好，華星光電需要看更長遠(yuǎn)的未來”，上述電子行業(yè)分析師表示。