核心邏輯：目前全球PCB企業(yè)排名中，國(guó)內(nèi)第一的深南電路也排在20名開(kāi)外，未來(lái)前10大出現(xiàn)幾家內(nèi)資PCB企業(yè)是必然，國(guó)內(nèi)的深南電路、景旺電子、崇達(dá)技術(shù)都非常有機(jī)會(huì)。

下面我通過(guò)三方面來(lái)展開(kāi)：

第一，為何內(nèi)資PCB企業(yè)能夠崛起（天時(shí)地利人和）；

第二，行業(yè)集中度持續(xù)提升的原因（有人退出，拱手讓出市場(chǎng)）；

第三，為何選擇崇達(dá)技術(shù)（管理層、綜合實(shí)力以及性?xún)r(jià)比）；

內(nèi)資PCB企業(yè)崛起的原因主要有幾點(diǎn)：

1）天時(shí)：在全球范圍內(nèi)，中國(guó)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。全球電子產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)一直在持續(xù)，包括晶圓廠、芯片封測(cè)、消費(fèi)電子制造（手機(jī)）等，當(dāng)然也包括上游PCB產(chǎn)業(yè)。對(duì)于電子產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，“成本+技術(shù)”都是關(guān)鍵要素，近10年持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的原因主要有幾點(diǎn)：優(yōu)質(zhì)低價(jià)的勞動(dòng)力成本（也包括工程師紅利）、完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套（包括原材料、各種元器件、零部件的本地化供應(yīng)）、以及巨大的消費(fèi)市場(chǎng)。

從這三點(diǎn)可以去全球范圍內(nèi)搜索：歐美國(guó)家消費(fèi)能力強(qiáng)，但是基礎(chǔ)制造產(chǎn)業(yè)薄弱，人工成本高昂，不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；日韓臺(tái)市場(chǎng)不如中國(guó)大，人工成本高昂，基礎(chǔ)制造能力也不如中國(guó)；從人工成本、市場(chǎng)角度來(lái)看，可能只有印度和越南這類(lèi)發(fā)展中國(guó)家了，但是這些國(guó)家只是勞動(dòng)力成本低，但缺乏技術(shù)人員，而且基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，建立完善的產(chǎn)業(yè)鏈不是一朝一夕。所以綜合考量來(lái)看，中國(guó)對(duì)于電子產(chǎn)業(yè)的吸引力更大，而且短期內(nèi)無(wú)法被替代，趨勢(shì)還將持續(xù)。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家主要保留了高附加值的部分，包括研發(fā)設(shè)計(jì)，以及一些國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)法生產(chǎn)的產(chǎn)品，比如高端特殊PCB板。

其實(shí)說(shuō)到底中國(guó)最大的優(yōu)勢(shì)就是人工成本，在當(dāng)前智能制造水平越來(lái)越高的情況下，人工的地位是在被弱化的（占總成本的比例持續(xù)下降），在中美制造業(yè)成本對(duì)比中，中國(guó)人工成本占優(yōu)，美國(guó)能源成本和稅收占優(yōu)，所以未來(lái)也不排除部分制造業(yè)回流美國(guó)，靠近市場(chǎng)。前幾天看了一篇福耀玻璃的文章有些感觸，曹測(cè)算：中國(guó)生產(chǎn)玻璃在出口到美國(guó)，加上運(yùn)輸成本、關(guān)稅等因素，比直接美國(guó)生產(chǎn)美國(guó)銷(xiāo)售總成本要高出10%。所以也不排除PCB未來(lái)也會(huì)有回流歐美，當(dāng)然汽車(chē)玻璃與PCB的附加值不同，運(yùn)費(fèi)對(duì)成本的影響程度也不同，汽車(chē)玻璃可能每噸1萬(wàn)多，PCB每噸會(huì)在30萬(wàn)元。

2）地利：國(guó)內(nèi)電子行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，在下游多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域中占據(jù)世界鰲頭，比如通信行業(yè)的華為中興，消費(fèi)電子領(lǐng)域的HOVM，家電領(lǐng)域的格力美的，安防領(lǐng)域的?？荡笕A等；這些中國(guó)科技企業(yè)的崛起，必將帶動(dòng)供應(yīng)鏈中的企業(yè)一同成長(zhǎng)。

這個(gè)邏輯是最順的，也是最容易找到成長(zhǎng)軌跡的PCB企業(yè)。比如鵬鼎控股，營(yíng)收部分來(lái)自于蘋(píng)果的占比高達(dá)7成，過(guò)去十年是蘋(píng)果公司發(fā)展的黃金期，鵬鼎不僅受益于手機(jī)銷(xiāo)量的增加，而且單機(jī)PCB用量也快速提升，目前已成長(zhǎng)為全球第一大PCB企業(yè)。同樣的邏輯，華為目前手機(jī)銷(xiāo)量也過(guò)2億部，旗艦機(jī)型價(jià)值量在持續(xù)往上提，雖然目前并不能與蘋(píng)果相提并論。假如3-5年后，華為成長(zhǎng)為全球最大的智能手機(jī)企業(yè)（以華為的成長(zhǎng)速度，以及技術(shù)實(shí)力，疊加5G助力，是有這種可能性），在高端機(jī)領(lǐng)域也能夠與蘋(píng)果分庭抗禮，那么華為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈中，出現(xiàn)1-2家百億級(jí)營(yíng)收的PCB企業(yè)是否也很正常呢，這還沒(méi)有考慮通信PCB板。目前華為手機(jī)的PCB板來(lái)自于臺(tái)企華通電腦，深南主要供應(yīng)通信PCB板。

中國(guó)企業(yè)在FPC領(lǐng)域是短板，內(nèi)資PCB都是這幾年成長(zhǎng)起來(lái)的，多數(shù)內(nèi)資企業(yè)沒(méi)有切入主流智能手機(jī)大廠例如蘋(píng)果、三星、華為等，日臺(tái)PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較早，擁有自己的產(chǎn)業(yè)特色和戰(zhàn)略方向選擇，在消費(fèi)電子這個(gè)最大的下游具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著內(nèi)資PCB企業(yè)整體實(shí)力的提升，未來(lái)向消費(fèi)電子領(lǐng)域滲透是必然的。

3）人和：內(nèi)資PCB企業(yè)臥薪嘗膽，自強(qiáng)不息，奮勇向前。這一輪PCB浪潮中，內(nèi)資PCB企業(yè)快速提升研發(fā)能力和管理能力，獲得了遠(yuǎn)超于行業(yè)的增長(zhǎng)。相對(duì)于外資企業(yè)而言，內(nèi)資PCB企業(yè)具備成本、產(chǎn)業(yè)鏈雙重優(yōu)勢(shì)，在勞動(dòng)力、土地、水電、資源和政策等方面更有優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入，提升產(chǎn)品品質(zhì)和技術(shù)含量，從中低端PCB板逐步向高端板滲透，在競(jìng)爭(zhēng)中提升市場(chǎng)份額。我一直覺(jué)得中國(guó)企業(yè)能夠在制造業(yè)的多個(gè)領(lǐng)域崛起，從低端做到高端，在競(jìng)爭(zhēng)中不斷取勝，是有內(nèi)在原因的，與中國(guó)人的勤勞智慧、刻苦專(zhuān)研等內(nèi)在品質(zhì)，甚至與中國(guó)文化的中庸、包容等都有相關(guān)性，PCB行業(yè)也會(huì)是如此。

其實(shí)PCB行業(yè)的壁壘就在于“技術(shù)+管理”，在技術(shù)上除了少部分高端板暫時(shí)無(wú)法突破外，絕大部分都不是問(wèn)題。所以企業(yè)盈利能力與管理能力更直接相關(guān)，當(dāng)技術(shù)上不構(gòu)成壁壘時(shí)，行業(yè)反而是有后發(fā)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樾陆óa(chǎn)能在自動(dòng)化水平和廠房設(shè)計(jì)上面都會(huì)更高效。

摘取崇達(dá)調(diào)研報(bào)告部分內(nèi)容：

Q：內(nèi)資和臺(tái)資的區(qū)別？為什么內(nèi)資比臺(tái)資盈利能力高這么多？

A：***主要是很多年前的廠，廠房很小，不像大陸是大廠，一個(gè)產(chǎn)品的所有流程是一個(gè)長(zhǎng)完全配套走完程序，所以臺(tái)資越往后生產(chǎn)過(guò)程很難體現(xiàn)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。***工廠水平線生產(chǎn)的速度2米，大陸可以做到4-6米。同一個(gè)設(shè)備生產(chǎn)產(chǎn)品，大陸容量批量更大，設(shè)備折舊攤銷(xiāo)成本占總成本的比例比***低2-3個(gè)點(diǎn)，這些幾個(gè)點(diǎn)幾個(gè)點(diǎn)都是利潤(rùn)，制造業(yè)里面幾個(gè)點(diǎn)都是非常重要。當(dāng)然臺(tái)資整體技術(shù)能力還是比內(nèi)資要高的。

行業(yè)邏輯補(bǔ)充：上面都是從存量博弈來(lái)看內(nèi)資PCB企業(yè)，還缺少行業(yè)增速，總蛋糕的擴(kuò)大。歷史上PCB行業(yè)經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)移，也經(jīng)歷多次行業(yè)景氣大周期，每一輪周期的驅(qū)動(dòng)因素都不同。比如94-00年的PC時(shí)代，04-17年的智能手機(jī)時(shí)代，而目前我們正迎來(lái)下一個(gè)驅(qū)動(dòng)因素——5G。在5G建設(shè)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生大量的PCB需求，同時(shí)5G又會(huì)帶來(lái)更大的下游電子行業(yè)繁榮，比如可穿戴、VR/AR，無(wú)人駕駛等，不斷刺激PCB行業(yè)的需求。

PCB是一個(gè)極度分散的行業(yè)，國(guó)內(nèi)PCB企業(yè)數(shù)量就達(dá)到1500多家，CR20市占率不足50%，這就給龍頭企業(yè)提升集中度帶來(lái)廣闊的空間。未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中的企業(yè)數(shù)量很可能會(huì)下降到小幾百甚至幾十家都有可能。行業(yè)集中度為何可以持續(xù)提升呢？

可以從幾個(gè)視角來(lái)分析：

1）電子產(chǎn)業(yè)的各環(huán)節(jié)集中度都在提升。

電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展到現(xiàn)階段，全產(chǎn)業(yè)鏈的集中度都在提升，比如下游應(yīng)用領(lǐng)域中，面板行業(yè)CR4（京東方、LGD、群創(chuàng)、三星）達(dá)到76%，通信基站CR4（華為、愛(ài)立信、諾基亞、中興）達(dá)到90%，手機(jī)行業(yè)CR3（三星、蘋(píng)果、華為）達(dá)到50%，CR6（加上OVM）達(dá)到72%。大企業(yè)對(duì)于供應(yīng)鏈的選擇非常嚴(yán)格，包括產(chǎn)品品質(zhì)、技術(shù)能力、供應(yīng)能力、交貨期限以及信譽(yù)口碑等，所以中小廠商基本沒(méi)有機(jī)會(huì)。隨著下游客戶(hù)集中度提升，自然就傳導(dǎo)至上游的PCB產(chǎn)業(yè)。

2）互聯(lián)網(wǎng)和科技的高速發(fā)展，突破了信息的不對(duì)稱(chēng)性，

具有更高技術(shù)和產(chǎn)品品質(zhì)的大企業(yè)可以獲得更多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的青睞。同時(shí)，現(xiàn)代管理理念的成熟和管理軟件（ERP等）的發(fā)展，突破了企業(yè)管理半徑（比如原先管理100家客戶(hù)就會(huì)很困難，現(xiàn)在可以同時(shí)管理1000家、1萬(wàn)家客戶(hù)）。

3）行業(yè)三大邊際變量共振：技術(shù)升級(jí)、環(huán)評(píng)以及成本優(yōu)勢(shì)，還有壓死駱駝的最后一根稻草——原材料漲價(jià)；

加速中小廠商產(chǎn)能出清，為龍頭企業(yè)騰出市場(chǎng)空間。

技術(shù)升級(jí)：下游電子產(chǎn)品升級(jí)換代速度非?？欤ū热缡謾C(jī)行業(yè)，各家每年都會(huì)推出旗艦機(jī)），對(duì)于PCB企業(yè)也需要跟上大客戶(hù)的腳步。研發(fā)能力不足的企業(yè)，就會(huì)在時(shí)代發(fā)展中失去競(jìng)爭(zhēng)力，而內(nèi)資龍頭企業(yè)通過(guò)不斷加大研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)，在高端板市場(chǎng)還能快速搶占日臺(tái)廠商的份額。

環(huán)評(píng)：PCB行業(yè)是個(gè)重污染行業(yè)，近年來(lái)國(guó)家對(duì)環(huán)保日益重視，PCB企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能及新建產(chǎn)能都需要拿到當(dāng)?shù)卣沫h(huán)評(píng)批復(fù)。對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，環(huán)評(píng)問(wèn)題都不大（上市公司每年的環(huán)保支出都高達(dá)上億元），但對(duì)于中小廠商就是一個(gè)較高的門(mén)檻，一方面成本支出中逃不掉的環(huán)保費(fèi)用增加（需要規(guī)模去攤?。硪环矫嫘陆óa(chǎn)能受限，目前獲批一條新產(chǎn)能，在投資規(guī)模、產(chǎn)品技術(shù)含量、人均產(chǎn)出等等都有很高的要求，產(chǎn)業(yè)政策有利于行業(yè)集中度提升。

成本優(yōu)勢(shì)：第一，規(guī)模效應(yīng)：統(tǒng)一的原材料采購(gòu)、內(nèi)部管理、研發(fā)和銷(xiāo)售，可有效攤薄相關(guān)費(fèi)用；第二，智能制造：龍頭企業(yè)新建產(chǎn)能的智能制造水平都很高，能大幅提升生產(chǎn)效率，中小廠商如果沒(méi)有這個(gè)資本實(shí)力，在成本競(jìng)爭(zhēng)中更處于劣勢(shì)。

原材料漲價(jià)：PCB行業(yè)非常分散，相對(duì)于上游的覆銅板、玻纖等企業(yè)議價(jià)能力較低，龍頭企業(yè)憑借著過(guò)硬的產(chǎn)品質(zhì)量和深度綁定的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，可以有效嫁接成本。而中小廠商在上下游議價(jià)能力均處于弱勢(shì)，向下游傳導(dǎo)成本能力較弱。