1.行業(yè)基本面與行情回顧：行業(yè)拐點(diǎn)確立，內(nèi)外部變化 下各板塊走勢(shì)分化

1.1.回顧 2019 年 5G 全球商用發(fā)展情況，新賽道中國(guó)完成超車，專利數(shù)領(lǐng)跑全球

回顧 2019 年全球 5G 商用情況來看，截至 10 月，已經(jīng)有 109 個(gè)國(guó)家的 328 家運(yùn)營(yíng)商宣稱已經(jīng)開始進(jìn)行 5G 方面的投資，27 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的 50 家運(yùn)營(yíng)商已 經(jīng)完成 5G 基礎(chǔ)設(shè)施的部署并開始 5G 商用，韓國(guó)進(jìn)度居前，已建設(shè)超過 20 萬(wàn) 5G 基站。全球已從運(yùn)營(yíng)商規(guī)劃來看，預(yù)計(jì) 2020 年的上半年，亞太地區(qū) 5G 商用 規(guī)模會(huì)逐漸上量，歐洲地區(qū)稍晚，會(huì)于 2020 年下半年起量。

4G 和 3G 時(shí)代，全球商用的進(jìn)展程度有較大不同，2001 年日本領(lǐng)先全球率 先發(fā)牌商用，2004 年歐美各國(guó)開始商用，而我國(guó) 2009 年才向三大運(yùn)營(yíng)商正式 發(fā)放 3G 牌照。4G 整體標(biāo)準(zhǔn)在 2010 年 12 月完成，歐美和日本均于 2011 年前啟 動(dòng)商用，而我國(guó)的 4G 正式商用則開始于 2014 年。5G 時(shí)期，就 5G 的商用速度 來說，全球基本同步，我國(guó)的技術(shù)引領(lǐng)全球，根據(jù) Lplytics 公司的數(shù)據(jù)顯示， 截至目前中國(guó) 5G 標(biāo)準(zhǔn)必要專利占比 34%，展現(xiàn)出研發(fā)和技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

設(shè)備商方面，截至 2019 年 6 月，華為居世界第一位，標(biāo)準(zhǔn)必要專利全球 占比達(dá)到 15%，諾基亞緊隨其后，占比為 14%，三星占比 13%位列第三。LG、中 興、高通、愛立信、英特爾等公司均位列前十。全球已簽署的 5G 商用合同方面，中國(guó)企業(yè)也位于領(lǐng)先位置，截至今年 6 月份數(shù)據(jù)，華為手握 50 份商用合 同，已發(fā)貨 5G基站數(shù)量為 15 萬(wàn)個(gè)，諾基亞 43 份，中興 24 份，愛立信 18 份。

從終端設(shè)備的發(fā)展情況來看，截止至 11 月中，全球共發(fā)布 5G 終端設(shè)備 183 個(gè)，增速顯著。其中發(fā)布 5G 手機(jī)數(shù)量為 54 臺(tái)，說明終端廠商也一致看好 5G 的商用進(jìn)度，積極布局。手機(jī)使用的基帶芯片大多數(shù)為高通 X50，支持 NSA 的 組網(wǎng)方式，同時(shí)支持 NSA 和 SA 組網(wǎng)方式的 X55 將于 2020 年商用。華為的巴龍 5000 只用于自家發(fā)布的 5G 手機(jī)，同時(shí)支持 NSA 和 SA 的組網(wǎng)方式。蘋果和三星 也在積極推進(jìn)自家 5G 基帶芯片的研發(fā)和商用進(jìn)程，2020 年 5G 手機(jī)銷量有望迎 來爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?。模組方面，國(guó)內(nèi)外的模組廠商也在積極研發(fā)相應(yīng)的 5G 模組，大多數(shù)采用高通基帶芯片進(jìn)行研發(fā)，成本較高，而華為于今年 10 月 在深圳發(fā)布了自研的 5G 工業(yè)模組，價(jià)格僅為 999 元，相信此舉將帶動(dòng)其他廠 商降本，從側(cè)面推動(dòng)了 5G 模組的推廣和普及，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)受益。

1.2.2019 年我國(guó) 5G 商用起步，基站初現(xiàn)規(guī)模

2019 年 1 月 23 日，中國(guó) 5G 推進(jìn)組宣布 5G 技術(shù)研發(fā)試驗(yàn)第三階段已經(jīng)基 本完成，5G 基站與核心網(wǎng)設(shè)備已達(dá)到運(yùn)營(yíng)商要求，三大運(yùn)營(yíng)商正在 25 個(gè)省市 開展 5G 試點(diǎn)，標(biāo)志著 2019 年為我國(guó)的 5G 元年。在 2019 年 6 月工信部正式發(fā) 放四張 5G 商用牌照，標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入 5G 商用時(shí)代。參考中興通訊（33.200， 0.35， 1.07%）的方案， 5G 的規(guī)模建設(shè)將大致分為兩個(gè)階段：第一階段為較低頻段的基礎(chǔ)覆蓋階段，目 標(biāo)是實(shí)現(xiàn)大部分城市及郊區(qū)的廣覆蓋，這也將是 2019-2021 年的基站建設(shè)重點(diǎn)；第二階段是采用較高頻段的補(bǔ)盲補(bǔ)熱，實(shí)現(xiàn)中高密度的居民區(qū)和道路，以及熱 內(nèi)的熱點(diǎn)區(qū)域覆蓋，全面提升 5G 的覆蓋和應(yīng)用體驗(yàn)。

2019 年是我國(guó) 5G 基站建設(shè)的起點(diǎn)，截至 11 月，我國(guó)共建設(shè)開通 5G 基站 數(shù)量超過 11 萬(wàn)座，即將步入高速增長(zhǎng)期。參考 4G 基站的數(shù)量，根據(jù) 2019 年 9 月工信部公布的數(shù)據(jù)有約 518 萬(wàn)座。參考 4G 建設(shè)周期時(shí)的年基站新增數(shù)量， 未來 2-3 年都將是 5G 基站的高速建設(shè)期，2022 年達(dá)到高峰。

我國(guó)所需的 5G 的基站數(shù)量可能是 4G 的 1.2 倍以上，預(yù)計(jì) 5G 建網(wǎng)成本的 投入巨大，加上覆蓋密集對(duì)站址分布的要求，站址獲取的難度增大。為了盡量 避免網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施的重復(fù)建設(shè)，節(jié)約網(wǎng)絡(luò)整體投資，緩解 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)面臨的 巨額資金壓力，加快推動(dòng) 5G 的商用步伐，可考慮加大網(wǎng)絡(luò)共建共享力度。在 今年 9 月 9 日中國(guó)聯(lián)通（5.740， 0.09， 1.59%）發(fā)布公告，與中國(guó)電信簽署可《5G 無網(wǎng)絡(luò)共建共享框架 合作協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，5G 網(wǎng)絡(luò)共建共享采用接入網(wǎng)共享方式，核心網(wǎng)各 自建設(shè)，5G 頻率資源共享。聯(lián)通與電信的建設(shè)區(qū)域比例為 6：4。這一合作協(xié) 議的出臺(tái)意味著我國(guó) 5G 基站的總數(shù)量將會(huì)下降，對(duì)中國(guó) 5G 基站建設(shè)市場(chǎng)規(guī)模 來說應(yīng)適當(dāng)調(diào)低預(yù)期。

1.3.2019 年通信行業(yè)整體震蕩頻繁，板塊走勢(shì)出現(xiàn)分化

……

1.4.運(yùn)營(yíng)商資本開支拐點(diǎn)確立，關(guān)注 5G 相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。萬(wàn)物互聯(lián)，物聯(lián)網(wǎng)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)

2019 年 6 月，5G 牌照的正式發(fā)放標(biāo)志著今年是 5G 商用的元年，運(yùn)營(yíng)商資 本開支增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，行業(yè)拐點(diǎn)確立。參考過去 3G 和 4G 時(shí)代的建設(shè)周期，在 商用牌照正式發(fā)放后，都有持續(xù) 3-4 年的資本開支上升期，新建基站數(shù)量也逐 年攀升。2020 年可以稱為 5G 大規(guī)模建設(shè)的元年，按照運(yùn)營(yíng)商和工信部的相關(guān) 規(guī)劃，5G 的建設(shè)期和資本投入均會(huì)長(zhǎng)于 3G 和 4G，我們預(yù)測(cè) 2019 至 2023 年， 三大運(yùn)營(yíng)商資本開支會(huì)呈逐年上升趨勢(shì)。

經(jīng)過 2019 年 5G 投資浪潮的沖刷，市場(chǎng)對(duì) 5G 產(chǎn)業(yè)鏈的熟悉程度也在不斷 增強(qiáng)，未來市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值的標(biāo)準(zhǔn)也會(huì)越來越專業(yè)和嚴(yán)苛，我們建議 的 2020 年主要的投資方向?yàn)?5G 基站建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈板塊，確定性較強(qiáng)的有射 頻器件，天線，光模塊，光器件等需求量直接與新建基站數(shù)量掛鉤的行業(yè)，重 點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)市占率和技術(shù)領(lǐng)先龍頭企業(yè)。

物聯(lián)網(wǎng)概念方面，全球物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模由 2008 年 500 億美元增長(zhǎng)至 2018 年的近 1510 億美元，據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，2015 年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備總數(shù)約有 100 億個(gè)， 預(yù)計(jì)將于 2020 年達(dá)到 300 億個(gè)，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 24%，成長(zhǎng)潛力巨大。現(xiàn)在全 球的應(yīng)用中可以梳理出三條主線：一是面向需求側(cè)的消費(fèi)性物聯(lián)網(wǎng)，即移動(dòng)物 聯(lián)網(wǎng)，包含可穿戴設(shè)備，智能家居，車聯(lián)網(wǎng)等消費(fèi)類應(yīng)用。二是面向產(chǎn)業(yè)應(yīng)用 的物聯(lián)網(wǎng)，與工業(yè)，農(nóng)業(yè)，能源等傳統(tǒng)行業(yè)相結(jié)合形成產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，也是行業(yè) 轉(zhuǎn)型升級(jí)所需的基礎(chǔ)設(shè)施和關(guān)鍵要素，如現(xiàn)在和電網(wǎng)側(cè)結(jié)合的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)。三是智慧城市的應(yīng)用，基于物聯(lián)網(wǎng)的城市立體化信息采集系統(tǒng)正在快速構(gòu)建， 智慧城市成為物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用集成創(chuàng)新的新平臺(tái)。5G 所延伸出的三大應(yīng)用場(chǎng)景：增 強(qiáng)移動(dòng)寬帶（eMBB），低時(shí)延可靠通信（URLLC）和海量設(shè)備通信（mMTC）， 兩個(gè)與物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用直接相關(guān)，相信會(huì)進(jìn)一步帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)的擴(kuò)展。2020 年建 議關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)終端，車聯(lián)網(wǎng)，能源物聯(lián)網(wǎng)等板塊。

2.展望 2020 年，5G 進(jìn)入全面建設(shè)期，基建全面加速

2.1.5G 進(jìn)入全面建設(shè)期，首先關(guān)注 5G 基站概念上游無線射頻器件

2020 年，5G 基建將全面加速，全國(guó)多個(gè)省市政府均公布 2019-2021 年 5G 基站建設(shè)規(guī)劃，大部分都計(jì)劃將在 2020 年實(shí)現(xiàn)主要城區(qū) 5G 全面覆蓋。我們綜 合各省市的規(guī)劃和 4G 基建的進(jìn)度推算，2020 年全國(guó)將建設(shè) 5G 宏基站約 80 萬(wàn) 站，將給產(chǎn)業(yè)鏈帶來繁榮發(fā)展，廣域的覆蓋需要運(yùn)營(yíng)商加大無線側(cè)的投資，我 們預(yù)計(jì)無線側(cè)投資將占據(jù)全面建設(shè)期的主導(dǎo)地位。實(shí)現(xiàn)廣域覆蓋后，將帶動(dòng)終 端的需求和網(wǎng)絡(luò)流量的快速增長(zhǎng)。這里我們建議關(guān)注 2020 年上半年需求確定 性高的無線側(cè)產(chǎn)業(yè)鏈。

無線射頻產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與 5G 基站的數(shù)量密切相關(guān)，在確認(rèn) 2020 年是基 站建設(shè)大年的基礎(chǔ)上，無線射頻是 5G 投資較為確定性的領(lǐng)域。5G 天線和濾波 器是基站無線射頻的重要環(huán)節(jié)，基站天線和濾波器性能的好壞直接影響到移動(dòng) 通信的質(zhì)量。天線技術(shù)隨著每一代通信技術(shù)的演進(jìn)都進(jìn)行了升級(jí)和改變，2013 年，第四代移動(dòng)通信時(shí)首次引入了 MIMO 天線系統(tǒng)，逐步從單一天線發(fā)展成陣 列天線和多天線。現(xiàn)在到了 5G 時(shí)代，為了提高單個(gè)基站的通信效率，將會(huì)采 用 Massive MIMO 天線技術(shù)，使得基站覆蓋范圍內(nèi)的多個(gè)用戶在同一時(shí)頻資源 上利用 Massive MIMO 提供的空間自由度與基站同時(shí)進(jìn)行通信，提升頻譜資源 在多個(gè)用戶之間的復(fù)用能力，從而在不需要增加基站密度和帶寬的條件下大幅 度提高頻譜效率。

要實(shí)現(xiàn) Massive MIMO 就需要大數(shù)量的天線，傳統(tǒng)的 TDD 網(wǎng)絡(luò)基本是 2 天 線。4 天線或 8 天線，而 Massive MIMO 的天線數(shù)量將會(huì)達(dá)到 64/128/256 個(gè)， 同時(shí)意味著也會(huì)需要相應(yīng)數(shù)量的濾波器。我們認(rèn)為，所以 5G 基站的大規(guī)模建 設(shè)對(duì)于天線的需求數(shù)量比 4G 基站時(shí)代要成數(shù)倍增長(zhǎng)，天線和濾波器廠商的業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高。我們建議關(guān)注基站天線和濾波器行業(yè)的龍頭公司，2020 年 行業(yè)需求有望迎來較大增長(zhǎng)。

除了基站天線方案會(huì)變化外，手機(jī)天線設(shè)計(jì)也相應(yīng)的會(huì)迎來新的升級(jí)，為 了提高通信速率，天線數(shù)量將會(huì)有大幅提高，未來新的 5G 手機(jī)為了毫米波階 段的應(yīng)用，將會(huì)大量采用 4x4MIMO 和 8x8MIMO 的天線方案，手機(jī)天線數(shù)量有望 大幅度提升。今年 8 月 22 日，vivo 子品牌發(fā)布新品 IQOO pro 和它的 5G 版本， 手機(jī)采用的 5G 天線從 4 根增加到了 6 根；9 月 19 日，華為發(fā)布了 Mate 30 系 列，其中的 5G 版本內(nèi)部集成了 21 根天線，14 根用于 5G 通信，天線數(shù)量相比 4G 手機(jī)有了顯著提升。今年市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) IDC 預(yù)測(cè)，2020 年智能手機(jī)市場(chǎng)將實(shí) 現(xiàn)反彈，5G 手機(jī)將是重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，將占智能手機(jī)總出貨量的 8.9%，超過 1 億部。5G 手機(jī)數(shù)量的大幅提升有望帶來手機(jī)天線市場(chǎng)需求的上漲，我們建議關(guān) 注國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的射頻領(lǐng)域龍頭企業(yè)。

2.2.5G+IDC 同步助力光模塊需求穩(wěn)固提升

在通信網(wǎng)絡(luò)中，由于電信號(hào)無法遠(yuǎn)距離傳輸，且抗干擾能力較弱，在運(yùn)營(yíng) 商的通信鏈路和數(shù)據(jù)服務(wù)商機(jī)房中一般將光通信作為數(shù)據(jù)傳輸?shù)妮d體，可以大 大提升傳輸距離并同時(shí)具備很強(qiáng)的抗干擾能力。光模塊是光通信的核心器件之 一，主要的功能是光電之間的相互轉(zhuǎn)換。光模塊的主要包括四個(gè)部分，激光器 芯片，光發(fā)射組件，光接收組件和探測(cè)器芯片。當(dāng)光模塊執(zhí)行電信號(hào)轉(zhuǎn)光信號(hào) 的功能時(shí)，光發(fā)射組件負(fù)責(zé)處理輸入的電信號(hào)，然后經(jīng)過內(nèi)部的驅(qū)動(dòng)芯片處理 電信號(hào)，然后通過驅(qū)動(dòng)半導(dǎo)體激光器或發(fā)光二極管發(fā)射出對(duì)應(yīng)速率的光信號(hào)。作為光接收器實(shí)現(xiàn)光信號(hào)轉(zhuǎn)電信號(hào)時(shí)，由內(nèi)部的光探測(cè)二極管轉(zhuǎn)換為電信號(hào)， 經(jīng)前置放大器后輸出對(duì)應(yīng)碼率的電信號(hào)。

近年來，通信技術(shù)的革命與升級(jí)，促進(jìn)了光通信產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)了 光模塊行業(yè)的穩(wěn)步提升，全球光模塊的需求持續(xù)增長(zhǎng)，也逐漸成為產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦 點(diǎn)。根據(jù) LightCounting 的數(shù)據(jù)顯示，2015-2021 年全球光通信市場(chǎng)將持續(xù)增 長(zhǎng)，2016 年約為 50 億美元，2020 年將接近 70 億美元。

光模塊的產(chǎn)業(yè)鏈中，光模塊的生產(chǎn)過程是將光芯片和其他組件先制造成光 器件，然后再將光器件封裝為光模塊。光芯片是模塊中價(jià)值量最集中的環(huán)節(jié)， 在光模塊中成本占比 30%-50%，高端產(chǎn)品中占比甚至能夠達(dá)到 50%-70%。高端 光芯片的技術(shù)主要掌握在國(guó)外芯片廠商受中，市場(chǎng)份額高達(dá) 90%，我國(guó)的高端 光芯片長(zhǎng)期依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)光芯片主要以 10G 及以下產(chǎn)品為主。在光器件方面 我國(guó)有眾多廠商，中國(guó)光器件廠商占據(jù)全球約 15%市場(chǎng)份額，無源的競(jìng)爭(zhēng)力相 對(duì)較高，但也主要集中于中低端領(lǐng)域，亟需改善和突破現(xiàn)有局面。而在光模塊 領(lǐng)域，我國(guó)的部分廠商已經(jīng)崛起，10G 以下速率光模塊方面，國(guó)內(nèi)廠家已經(jīng)完 成了從芯片到模塊的國(guó)產(chǎn)替代;10G/25G/40G/100G 光模塊方面，光迅科技（29.510， 0.00，0.00%）、中 際旭創(chuàng)等國(guó)內(nèi)廠家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全系列產(chǎn)品的覆蓋，模塊設(shè)計(jì)能力和封裝工藝成 熟;400G 光模塊方面，中際旭創(chuàng)（48.600， 1.36， 2.88%）、光迅科技、新易盛（38.700， 0.51， 1.34%）均已在 OFC2018 推出樣品 及解決方案。

5G 基站的新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)推動(dòng)了前傳、中和回輸帶寬需求增長(zhǎng)，相應(yīng)的光模 塊需求也將增加。5G 前傳的典型應(yīng)用場(chǎng)景如圖表 22 所示，包括光纖直連，無 源 WDM（點(diǎn)到點(diǎn) WDM），無源 2WDM（WDM-PON）和有源 WDM/OTN/SPN。光纖直連 場(chǎng)景主要用 25Gb/s 灰光模塊，無源 WDM 場(chǎng)景主要采用 10Gb/s 或 25Gb/s 彩光 模塊，有源 WDM/OTN 場(chǎng)景在 AAU/DU 至 WDM/OTN/SPN 設(shè)備間一般需要 10Gb/s 或 25Gb/s 短距灰光模塊，在 WDM/OTN/SPN 設(shè)備間需要 Nx10/25/50/100Gb/s 等速 率的雙纖雙向或單纖雙向彩光模塊。今年 9 月，國(guó)移動(dòng)首次公布 5G 前傳 MWDM方案，明確了重用低成本的 25GCWDM 推進(jìn) 12 波系統(tǒng)，單基站的 25G 前傳光模 塊用量將達(dá) 12/24 只，比預(yù)期提升約 2 倍。5G 中傳回傳覆蓋城域接入層、匯聚 層與核心層，所需光模塊與現(xiàn)有傳送網(wǎng)使用的光模塊技術(shù)差異不大，接入層主 要采用 25Gb/s、50Gb/s、100Gb/s 等速率的灰光或彩光模塊，匯聚層及以上較 多采用 100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s 等速率的 DWDM 彩光模塊。我們認(rèn)為，5G 建設(shè)的初期前傳領(lǐng)域的需求還是以 25G 光模塊為主，回傳領(lǐng)域的主要需求為 100G 光模塊，但隨著 5G 的發(fā)展進(jìn)入中后期階段，高帶寬的應(yīng)用場(chǎng)景還是需要 引入更多的 400G 光模塊，預(yù)計(jì)至 2021 年將有較大增加。

IDC 市場(chǎng)方面，數(shù)據(jù)中心是企業(yè)機(jī)構(gòu)管理 IT 基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用服務(wù)的重要平 臺(tái)。目前受益于云計(jì)算需求的持續(xù)高增長(zhǎng)，以大數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)為主的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng) 用蓬勃發(fā)展，帶來流量的高速增長(zhǎng)，而隨著 5G 風(fēng)口的到來，技術(shù)疊加應(yīng)用， 有望加速 IDC 產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

IDC 建設(shè)的大發(fā)展，也就催生了高速光模塊的發(fā)展。 IDC 通信光模塊可按照連接類型分為三類：（1）數(shù)據(jù)中心到用戶，由訪問 云端進(jìn)行瀏覽網(wǎng)頁(yè)、收發(fā)電子郵件和視頻流等終端用戶行為產(chǎn)生；（2）數(shù)據(jù)中 心互聯(lián)，主要用于數(shù)據(jù)復(fù)制、軟件和系統(tǒng)升級(jí)；（3）數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，主要用于 信息的存儲(chǔ)、生成和挖掘。根據(jù)預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部通信占數(shù)據(jù)中心通信 70％ 以上的比例。

2016 年起，Amazon、Google 等北美一線云服務(wù)提供商服務(wù)器端口開始由 10G 向 25G 升級(jí)，葉、脊交換機(jī)端口由 40G 向 100G 升級(jí)，國(guó)內(nèi)廠商方面，阿里 云宣傳 2018 將成為 100G 光模塊大規(guī)模應(yīng)用元年，預(yù)計(jì) 2019 年進(jìn)行 400G 光模 塊的升級(jí)，預(yù)計(jì) 2018 年開始部署 200G/400G 產(chǎn)品。

2019 年上半年，北美的五大云計(jì)算公司 Facebook，蘋果，亞馬遜，微軟， 谷歌資本支出同比都有所下降，光模塊行業(yè)受去庫(kù)存影響整體表現(xiàn)不佳。2019n 年第三季度，主要云計(jì)算服務(wù)商的資本開支出現(xiàn)反彈，同比增長(zhǎng) 13.4%，隨著 市場(chǎng)需求的增加和 IDC 的升級(jí)，光模塊行業(yè)有望在明年實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。據(jù) Ovum 預(yù)測(cè)，2020年，全球數(shù)通100G/200G/400G光模塊的總出貨量將達(dá)到1300萬(wàn)個(gè)， 100G 光模塊為目前主流需求，2021 年開始，400G 高速光模塊需求將會(huì)有較大 增加。

現(xiàn)階段高速光模塊作為光通信領(lǐng)域的核心產(chǎn)品，是我國(guó)建設(shè)高速通信網(wǎng)絡(luò) 的重要基礎(chǔ)器件之一，近年來國(guó)務(wù)院、發(fā)改委、工信部、科技部等相關(guān)部門也 陸續(xù)出臺(tái)了一系列的產(chǎn)業(yè)政策支持光通信產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。

綜上所述，國(guó)內(nèi)光模塊的發(fā)展面對(duì)市場(chǎng)需求和政策傾斜的兩大驅(qū)動(dòng)力，相 信龍頭廠商可以抓住有利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上加大國(guó)際影響力，可以期 待未來國(guó)內(nèi)會(huì)出現(xiàn)世界領(lǐng)先水平的設(shè)備制造商。

3.萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代將至，5G 發(fā)展有望助力行業(yè)進(jìn)化

3.1.萬(wàn)物互聯(lián)，感知層帶來海量連接設(shè)備需求

近年來，我國(guó)的物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)工信部測(cè)算，2018 年我國(guó)物 聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.35 萬(wàn)億，隨著政策的支持，行業(yè)應(yīng)用的擴(kuò)展，各個(gè)產(chǎn) 業(yè)的需求不斷升溫，2020 年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到 1.8 萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率均在 15%以上。

物聯(lián)網(wǎng)框架架構(gòu)最早由 IBM 分成八層，最后逐漸縮減至三層，主要是指：一、感知層：主要通過各種傳感器來獲取相應(yīng)的數(shù)據(jù)采集，包括市面上各種：光感、溫度、濕度、體感、氣感、重力感應(yīng)等傳感器，采集企業(yè)所需的數(shù)據(jù)。這個(gè)層面上主要用到的是傳感器及節(jié)點(diǎn)設(shè)備。二、網(wǎng)絡(luò)層：是指通過物聯(lián)網(wǎng)節(jié) 點(diǎn)把采集的信息，通過網(wǎng)絡(luò)傳送至后臺(tái)服務(wù)器。數(shù)據(jù)傳輸主要通過不同的無線 或有線傳輸技術(shù)。比如 Lora、Zigbee、NFC、Bluetooth、及 4G、5G 等無線傳 輸及經(jīng) WIFI 路由器采集通過有線寬帶傳輸及服務(wù)器。三、應(yīng)用層：通過前端 采集得到的信息和數(shù)據(jù)，進(jìn)行過濾、分析、存儲(chǔ)和處理，實(shí)現(xiàn)具體的應(yīng)用落地。并且可以通過大數(shù)據(jù)分析得到企業(yè)所需數(shù)據(jù)，進(jìn)行調(diào)整、管理和控制相關(guān)的物 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。比如城市監(jiān)控、智能家居、智慧農(nóng)業(yè)、自動(dòng)駕駛、健康管理、物流 管理等。

從物聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)架構(gòu)中可以看出，感知層的各種連接設(shè)備是數(shù)據(jù)平臺(tái)大數(shù) 據(jù)的來源，通常的作用是對(duì)物品的識(shí)別和對(duì)現(xiàn)場(chǎng)信息讀取，是應(yīng)用端進(jìn)行數(shù)據(jù) 分析及應(yīng)用的基礎(chǔ)，在該階段中以傳感器為代表的硬件行業(yè)將率先啟動(dòng)。而網(wǎng) 絡(luò)層擔(dān)負(fù)的是將數(shù)據(jù)從感知層傳輸?shù)皆贫藬?shù)據(jù)中心和平臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)層數(shù)量最為龐大的將是物聯(lián)網(wǎng)通信模組，只有通過各種模組上傳到網(wǎng)絡(luò)層才算實(shí)現(xiàn)物聯(lián)網(wǎng)設(shè) 備的有效連接，所以物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)也是物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)。根 據(jù) GSMA 的數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)將超過 120 億臺(tái)，物聯(lián)網(wǎng) 將逐漸滲入到各個(gè)行業(yè)，最終實(shí)現(xiàn)萬(wàn)物互聯(lián)。

物聯(lián)網(wǎng)中感知層的設(shè)備主要由兩部分構(gòu)成，一部分是實(shí)現(xiàn)感知和采集數(shù)據(jù) 的傳感器和 MCU，另一部分是連接設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)層通信功能，通常由通信模組實(shí) 現(xiàn)。通信模組是將基帶芯片、射頻器件和儲(chǔ)存器等電子器件封裝在一起，從而 實(shí)現(xiàn)完整的通信功能，現(xiàn)在常用的通信制式包括 NB-iot，2G，3G，4G 等。目 前全球和國(guó)內(nèi)的幾家知名模組廠商有 Sierra、Telit、移遠(yuǎn)通信（152.300， 4.98， 3.38%）和廣和通（63.380， 1.60， 2.59%）等。近兩年，國(guó)內(nèi)的廠商迅速成長(zhǎng)，逐漸打破海外企業(yè)的壟斷地位。2018 年，移遠(yuǎn) 通信營(yíng)收達(dá)到全球第二位，對(duì)比移遠(yuǎn)通信和 Sierra 的模組平均出貨價(jià)格，實(shí) 際模組出貨量據(jù)測(cè)算應(yīng)該處于全球第一的位置。

3.2.5G 創(chuàng)新應(yīng)用場(chǎng)景有望帶動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)化升級(jí)

5G 時(shí)代的來臨給物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用帶來了新的推動(dòng)力，3GPP 定義了 5G 應(yīng)用場(chǎng) 景的三大方向：增強(qiáng)移動(dòng)寬帶（eMBB），低時(shí)延可靠通信（URLLC）和海量設(shè)備 通信（mMTC）。其中，eMBB 場(chǎng)景是指在現(xiàn)有移動(dòng)寬帶業(yè)務(wù)場(chǎng)景的基礎(chǔ)上，對(duì)于 用戶體驗(yàn)等性能的進(jìn)一步提升，主要還是追求人與人之間極致的通信體驗(yàn)。mMTC 和 uRLLC 則是物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景。URLLC 要求 5G 的時(shí)延必須低于 1ms，對(duì) 應(yīng)無人駕駛、智能工廠，智慧醫(yī)療等低時(shí)延應(yīng)用，mMTC 場(chǎng)景是海量大連接，對(duì) 應(yīng)物聯(lián)網(wǎng)等連接量較大的應(yīng)用。目前火熱發(fā)展的 NB-IoT、LTE-M 即屬于這種場(chǎng) 景的前奏技術(shù)。

目前物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)比較成熟的應(yīng)用集中在智能水/電表，智能家電，移動(dòng)支 付和智慧安防領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來 3 年內(nèi) NB-IoT 和 LTE 模組將保持較高增長(zhǎng)，5G 模組受制于下游產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的開發(fā)進(jìn)程，預(yù)計(jì) 2021 年后開始放量。物聯(lián)網(wǎng)模組 行業(yè)我們建議關(guān)注銷售渠道廣，海外份額增長(zhǎng)快，近年來營(yíng)收增長(zhǎng)率高的公司， 如移遠(yuǎn)通訊，廣和通等。

4.投資建議

2020 年，我們建議重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：第一個(gè)是 5G 基礎(chǔ)建設(shè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈， 鑒于 2020 年我國(guó) 5G 基站建設(shè)數(shù)量的預(yù)測(cè)較為樂觀，建議關(guān)注產(chǎn)品出貨量和 5G 基站數(shù)量直接相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如射頻器件和光模塊、光器件等，投資機(jī)會(huì)較大， 建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈廠商通宇通訊（25.910， -0.01， -0.04%），光迅科技，中際旭創(chuàng)等。第二條主線是物 聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是大勢(shì)所趨，5G 也將全面促進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)的升級(jí)和發(fā)展。當(dāng)前 階段還處于物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的蓄勢(shì)期，增加感知層設(shè)備的連接數(shù)是核心需求， 物聯(lián)網(wǎng)模組和感知層設(shè)備的數(shù)量綁定，受益確定性高，建議關(guān)注物聯(lián)網(wǎng)模組龍 頭移遠(yuǎn)通信。