加密世界還很早期，整個(gè)行業(yè)都還處于構(gòu)建的初級(jí)階段。在這種情況下，有哪些賽道正在捕獲價(jià)值？捕獲價(jià)值的量級(jí)有多大？藍(lán)狐筆記簡(jiǎn)要梳理一下加密行業(yè)的整體價(jià)值捕獲情況，從中窺見(jiàn)加密行業(yè)不同賽道的價(jià)值捕獲現(xiàn)狀，尤其是代幣的價(jià)值捕獲概括。

1.交易所

從加密行業(yè)現(xiàn)有的格局看，早期最主要的應(yīng)用場(chǎng)景是交易。這使得交易所成為整個(gè)加密領(lǐng)域最大的價(jià)值捕獲者，由于交易深度和流動(dòng)性的原因，交易所還具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，這也是為什么雖然加密交易所眾多，但絕大多數(shù)的交易量還是集中在幾家頂級(jí)交易所。

在目前的加密領(lǐng)域，交易所捕獲了多少價(jià)值？BNB是交易所價(jià)值捕獲的一個(gè)典型案例。BNB捕獲了交易的費(fèi)用，也就是隨著交易量的增加，其捕獲價(jià)值的量級(jí)也會(huì)隨之增加。前幾天幣安銷(xiāo)毀了2，216，888個(gè)BNB，價(jià)值3，880萬(wàn)美元，也就是將這些BNB代幣從流通中移除出去，從而提升其價(jià)值。這次BNB的銷(xiāo)毀代表了幣安交易所生態(tài)2019年第四季度的價(jià)值捕獲，其中包括現(xiàn)貨、保證金、期貨等業(yè)務(wù)活動(dòng)。這一個(gè)季度的價(jià)值捕獲級(jí)別，在當(dāng)前的加密行業(yè)，很少有項(xiàng)目能夠達(dá)到。按照2019全年看，BNB代幣銷(xiāo)毀的總價(jià)值近1.15億美元，就目前的價(jià)值捕獲而言，交易所處于食物鏈的最頂端。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：幣安）交易所之所以能捕獲這么大的價(jià)值，很大程度上在于其網(wǎng)絡(luò)生態(tài)效應(yīng)。以幣安為例，它從現(xiàn)貨開(kāi)始其業(yè)務(wù)，聚集了足夠規(guī)模的交易用戶(hù)。當(dāng)有足夠的用戶(hù)，它開(kāi)始提供更多的服務(wù)，而這部分用戶(hù)對(duì)這些服務(wù)也有天然的需求。比如，在2019年，幣安推出了保證金交易、借貸、期貨等業(yè)務(wù)。這些業(yè)務(wù)滿(mǎn)足了原有用戶(hù)的更多需求，同時(shí)也吸引了新用戶(hù)。這些產(chǎn)品和服務(wù)本質(zhì)上更立體地滿(mǎn)足了交易用戶(hù)的需求。這一點(diǎn)從幣安推出期貨交易所可以看出，幣安的期貨交易一開(kāi)始推出的只是比特幣期貨合約交易，隨后逐漸擴(kuò)展到多個(gè)代幣的永久合約。從交易量上看，幣安的期貨日均交易量已經(jīng)超過(guò)了現(xiàn)貨的日均交易量，也就是說(shuō)，未來(lái)BNB捕獲價(jià)值不僅有現(xiàn)貨的交易量還有期貨的交易量，且這部分的空間更大。除了期貨，交易所還可以提供PoS鏈的Staking、加密資產(chǎn)托管等服務(wù)，這些也是未來(lái)重要的加密業(yè)務(wù)版圖。誰(shuí)聚集了用戶(hù)，誰(shuí)有網(wǎng)絡(luò)生態(tài)優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)提供更好的一站式服務(wù)，并由此捕獲更大的價(jià)值。（圖表來(lái)源：MESSARI，隨著幣安推出期貨等業(yè)務(wù)，價(jià)值捕獲也隨之上升）

隨著交易規(guī)模的增大，代表其交易活動(dòng)的BNB也隨之捕獲了價(jià)值，因?yàn)樗薪灰踪M(fèi)用作為支撐，雖然跟傳統(tǒng)的估值模式不同，但一定程度上也可以用“貼現(xiàn)現(xiàn)金流”的模式大概估算其價(jià)值捕獲的量級(jí)。當(dāng)然，長(zhǎng)期看，BNB的價(jià)值捕獲會(huì)跟更多的用例掛鉤，這個(gè)與其Binance Chain、DEX、各種場(chǎng)景用例相關(guān)，這些用例跟BNB的集成會(huì)讓其獲得更多效用，包括其穩(wěn)定幣BUSD在Binance Chain上錨定美元發(fā)行，這有利于其交易費(fèi)用的捕獲。

從以上的案例可以看出，交易所在捕獲價(jià)值方面，在目前的階段，主要由交易規(guī)模支撐。考慮到當(dāng)前的交易規(guī)模還處于初級(jí)階段，隨著整體市場(chǎng)的攀升，估計(jì)交易規(guī)模還有較大的上升空間。此外，交易所具有網(wǎng)絡(luò)的生態(tài)效應(yīng)，它可以利用其高粘性的用戶(hù)生態(tài)，構(gòu)建去中心化的公鏈、去中心化的交易所等業(yè)務(wù)，逐漸向加密公共基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)變，從而讓其代幣可以捕獲更大的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值，當(dāng)然這不是目前最重要的捕獲方式，而是可持續(xù)的捕獲方式。

2.DeFi

DeFi是2019年加密領(lǐng)域新的發(fā)展趨勢(shì)，也是難得的新亮點(diǎn)。這一年涌現(xiàn)出了MakerDAO、Synthetix、Compound、Uniswap、dYdX、Kyber等DeFi項(xiàng)目，它們分別捕獲了一些價(jià)值。

首先來(lái)看，MakerDAO的系統(tǒng)代幣MKR捕獲的價(jià)值。截止到藍(lán)狐筆記寫(xiě)稿時(shí)，MKR捕獲的穩(wěn)定費(fèi)為2，756，625美元，銷(xiāo)毀的MKR總量為11，202個(gè)。考慮到其業(yè)務(wù)的主要發(fā)展是在2019年，其捕獲價(jià)值的量級(jí)也可以理解，跟交易所，如幣安的1個(gè)多億美元相比，還處于較初級(jí)的階段。當(dāng)然，DeFi發(fā)展還早期，隨著DAI用例的增加，后續(xù)MKR捕獲的費(fèi)用也會(huì)隨之增加。

Synthetix從2018年12月發(fā)展到現(xiàn)在（截止到藍(lán)狐筆記撰稿時(shí)），產(chǎn)生了5，692，938美元的費(fèi)用，這是目前為止DeFi領(lǐng)域捕獲費(fèi)用最高的項(xiàng)目。Synthetix的費(fèi)用主要來(lái)自于合成資產(chǎn)的交易費(fèi)用。這從另外一個(gè)側(cè)面也說(shuō)明，即使是DeFi領(lǐng)域，交易領(lǐng)域也是最大的價(jià)值捕獲者，盡管它跟中心化交易所相比規(guī)模還很小。

在DeFi項(xiàng)目中，捕獲費(fèi)用不錯(cuò)的還有Uniswap和Kyber等。Uniswap的流動(dòng)性提供商一年內(nèi)捕獲的交易費(fèi)用在120萬(wàn)美元左右，具體可以參考藍(lán)狐筆記之前的文章《一文讀懂Uniswap》;Kyber捕獲的費(fèi)用接近于100萬(wàn)美元，具體可參考藍(lán)狐筆記之前的文章《Kyber的淡出與起勢(shì)》。

從目前DeFi主要項(xiàng)目捕獲的價(jià)值來(lái)看，捕獲價(jià)值最多還是交易和借貸兩個(gè)領(lǐng)域，交易以Synthetix、Uniswap等為主，而借貸以MakerDAO和Compound為主。不過(guò)，從目前看，整個(gè)DeFi領(lǐng)域捕捉的費(fèi)用規(guī)模還很小，一年加起來(lái)捕捉的總費(fèi)用不到1000萬(wàn)美元，不及幣安交易所捕獲費(fèi)用的10%。

就目前捕獲的費(fèi)用來(lái)說(shuō)，DeFi在整個(gè)加密領(lǐng)域規(guī)模還無(wú)法占據(jù)主要位置，當(dāng)然，DeFi充分展示了潛能，未來(lái)會(huì)有更大的發(fā)展，尤其是合成資產(chǎn)等衍生品領(lǐng)域。

3.公鏈

公鏈捕獲的費(fèi)用，以交易費(fèi)用為主。以2020年1月22日的日交易費(fèi)用看，其中比特幣的交易費(fèi)用為20.7萬(wàn)美元左右，而以太坊的交易費(fèi)用為6.9萬(wàn)美元左右，而排名第三位的萊特幣僅為500美元，ETC和DASH為317美元和164美元左右。從交易費(fèi)用的捕獲來(lái)看，除了比特幣和以太坊有一定的規(guī)模外（EOS和TRON此處無(wú)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），其他的公鏈在交易費(fèi)用的捕獲上幾乎可以忽略不計(jì)。比特幣2019年捕獲的交易費(fèi)用大概1.5億美元左右。

從以上公鏈的交易費(fèi)用捕捉方面，幣安2019年銷(xiāo)毀的BNB總費(fèi)用跟比特幣全年交易費(fèi)用處于同一量級(jí)。

4.挖礦

加密領(lǐng)域最后一個(gè)可以捕獲較大價(jià)值的領(lǐng)域就是挖礦，2019年礦工的挖礦總收入大概在50多億美元。

不過(guò)挖礦更像是將能源存儲(chǔ)為價(jià)值的過(guò)程，無(wú)法形成用戶(hù)的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。隨著2020年5月比特幣獎(jiǎng)勵(lì)減半的到來(lái)，其價(jià)值捕獲會(huì)面臨挑戰(zhàn)。除非價(jià)格上升，否則礦工將面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)考驗(yàn)，就其對(duì)整個(gè)行業(yè)的潛在深層影響來(lái)說(shuō)，這可能是整個(gè)加密領(lǐng)域2020年最重大的事件之一。

此外，隨著ETH2.0的到來(lái)，以及其他PoS鏈（如Tezos、ATOM、EOS、Harmony等）的逐步成熟，Staking也會(huì)捕獲一部分價(jià)值，不過(guò)這部分區(qū)塊生產(chǎn)者也會(huì)面臨交易所的競(jìng)爭(zhēng)，由于交易所托管了用戶(hù)的大量資產(chǎn)，一旦交易所切入，也會(huì)捕獲其中的一部分價(jià)值。就目前看，交易所在整個(gè)加密領(lǐng)域的價(jià)值捕獲中，處于有利地位。

目前看，只有一個(gè)可能才能打破交易所在價(jià)值捕獲方面的壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，就是公鏈生態(tài)的極大豐富，在公鏈的基礎(chǔ)上產(chǎn)生無(wú)數(shù)的dApp，不僅有DeFi，還有游戲、物聯(lián)網(wǎng)、社交等眾多場(chǎng)景，且其實(shí)際總用戶(hù)達(dá)到億級(jí)以上。在這種情況下，公鏈的原生代幣可以捕獲兩個(gè)方面的價(jià)值，一個(gè)是作為經(jīng)濟(jì)帶寬的價(jià)值，各種dApp使用原生代幣做為質(zhì)押資產(chǎn)完成各種業(yè)務(wù)場(chǎng)景的需求，還有就是基于公鏈活動(dòng)產(chǎn)生的交易費(fèi)用。如果能實(shí)現(xiàn)這一愿景，公鏈有機(jī)會(huì)達(dá)到億萬(wàn)美元規(guī)模的市場(chǎng)，公鏈也由此有機(jī)會(huì)成為加密領(lǐng)域最大的價(jià)值捕獲者之一。

從目前看，公鏈不僅需要解決擴(kuò)展性問(wèn)題，也需要解決產(chǎn)品和市場(chǎng)契合的問(wèn)題，這絕非一年兩年能完成的事情。

結(jié)語(yǔ)

從以上看，當(dāng)前加密領(lǐng)域能夠捕獲價(jià)值的賽道主要有交易所、DeFi、公鏈、挖礦。還有一些沒(méi)有提到，例如預(yù)言機(jī)等賽道，不過(guò)其捕獲的價(jià)值量級(jí)還不是很大，暫且略過(guò)。如有重大忽略，歡迎留言指正。

在這些捕獲價(jià)值的賽道中，目前捕獲最多價(jià)值的依然是交易所，從幣安公開(kāi)的數(shù)據(jù)和銷(xiāo)毀的BNB總量來(lái)看，交易所可以直接捕獲基于交易規(guī)模的價(jià)值。跟PoW挖礦的礦工不同，交易所的價(jià)值捕獲還可以通過(guò)代幣（如幣安的BNB）來(lái)捕獲，可以通過(guò)交易實(shí)現(xiàn)溢價(jià)，并形成社區(qū)。

交易所還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是它具有產(chǎn)品和市場(chǎng)的契合，交易是整個(gè)加密領(lǐng)域最大的需求，這導(dǎo)致交易所聚集了最大規(guī)模的用戶(hù)群體，這部分用戶(hù)群體的單用戶(hù)貢獻(xiàn)的價(jià)值相對(duì)較高，除了現(xiàn)貨交易，還可以擴(kuò)展到借貸、期貨等，甚至擴(kuò)展到公鏈、DEX等領(lǐng)域，這讓交易所可以獲得生態(tài)優(yōu)勢(shì)，這些生態(tài)優(yōu)勢(shì)通過(guò)代幣串聯(lián)起來(lái)，可以形成整體協(xié)同的價(jià)值捕獲能力。