集微網(wǎng)消息，近年來(lái)，隨著紅外熱成像技術(shù)的發(fā)展與成本的下降，紅外熱成像產(chǎn)品已經(jīng)在眾多領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，根據(jù)Maxtech International預(yù)測(cè)，2023年全球軍用紅外市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到107.95億美元，而民用紅外市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到74.65億美元。

值得一提的是，在封鎖嚴(yán)密的技術(shù)禁令下，國(guó)內(nèi)紅外熱成像行業(yè)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的努力，已經(jīng)初步掌握了從探測(cè)器、成像機(jī)芯到光電系統(tǒng)等產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，成功實(shí)現(xiàn)光電成像核心部件的國(guó)產(chǎn)替代，突破歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)壟斷及產(chǎn)品禁運(yùn)。

國(guó)內(nèi)的紅外熱成像企業(yè)也如雨后春筍般涌現(xiàn)，富吉瑞便是其中之一。

發(fā)明專(zhuān)利數(shù)量遠(yuǎn)低于同行，且半數(shù)與客戶共有

近日，在《核心器件探測(cè)器對(duì)外采購(gòu)，富吉瑞及實(shí)控人被列入“實(shí)體清單”》一文中，集微網(wǎng)報(bào)道了富吉瑞的核心器件探測(cè)器需對(duì)外采購(gòu)，而其同行紅外高德、大立科技、睿創(chuàng)微納等廠商，均具備從最上游的紅外MEMS芯片、探測(cè)器、機(jī)芯組件到整機(jī)系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力。

也正因如此，富吉瑞在技術(shù)上的廣度、對(duì)供應(yīng)鏈的把控、公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)方面均不如其他掌握全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)的企業(yè)。

從發(fā)明專(zhuān)利來(lái)看，截止2021年1月20日，富吉瑞共擁有已獲授權(quán)專(zhuān)利39項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利12項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利18項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利9項(xiàng)，另有計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)28項(xiàng)。

截至2019年12月31日（由于大立科技、睿創(chuàng)微納、高德紅外尚未披露2020年年報(bào)，只能對(duì)比2019年末數(shù)據(jù)），大立科技公司已取得發(fā)明專(zhuān)利22項(xiàng)，實(shí)用新型13項(xiàng)，外觀專(zhuān)利4項(xiàng)；睿創(chuàng)微納及子公司國(guó)內(nèi)授權(quán)專(zhuān)利共計(jì)132項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利58項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)權(quán)34項(xiàng)，軟件著作權(quán)44項(xiàng)；高德紅外擁有198項(xiàng)專(zhuān)利（其中發(fā)明專(zhuān)利65項(xiàng)、實(shí)用新型專(zhuān)利99項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利34項(xiàng)），79項(xiàng)著作權(quán)和6項(xiàng)集成電路布圖專(zhuān)有權(quán)。

通過(guò)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，富吉瑞與大立科技在專(zhuān)利總數(shù)方面，遠(yuǎn)低于睿創(chuàng)微納和高德紅外兩家廠商，在發(fā)明專(zhuān)利方面，富吉瑞僅12項(xiàng)，處于行業(yè)劣勢(shì)。

不僅如此，集微網(wǎng)還注意到，在富吉瑞上述12項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，有6項(xiàng)均與其2018年和2019年期間的第三大客戶大慶安瑞達(dá)共同擁有。

據(jù)招股書(shū)顯示，富吉瑞與大慶安瑞達(dá)建立了友好的合作研發(fā)關(guān)系，通過(guò)聯(lián)合開(kāi)展研發(fā)項(xiàng)目、合作承擔(dān)核心技術(shù)攻關(guān)等方式發(fā)揮雙方的技術(shù)資源和能力，雙方基于各自的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和能力基礎(chǔ)，就光電產(chǎn)品及應(yīng)用開(kāi)展緊密合作，開(kāi)發(fā)并完善產(chǎn)品及解決方案。

雙方在合作研發(fā)期間，共擁有已獲授權(quán)專(zhuān)利9項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利6項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利3項(xiàng)。

定價(jià)保守，毛利率低于同行

相對(duì)于同行可比公司，富吉瑞除專(zhuān)利數(shù)量墊底外，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也低于行業(yè)平均值。

2017年至2019年，國(guó)內(nèi)紅外熱成像廠商的毛利率在普遍出現(xiàn)下滑，但2020年，因疫情導(dǎo)致紅外測(cè)溫儀產(chǎn)品需求激增，市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，毛利率也迎來(lái)了大幅度的增長(zhǎng)，幾乎回到近年來(lái)的最高值。

由上表可知，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力的高德紅外、睿創(chuàng)微納以及大立科技的毛利率，遠(yuǎn)高于需要依靠對(duì)外采購(gòu)核心器件的久之洋和富吉瑞，平均高出20個(gè)百分點(diǎn)。

富吉瑞認(rèn)為，行業(yè)的定制化特點(diǎn)、公司產(chǎn)品及業(yè)務(wù)定位差異以及公司發(fā)展階段的差異是其毛利率低于同行的主要原因。

一般而言，毛利率水平代表了產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，毛利潤(rùn)率低也側(cè)面說(shuō)明其產(chǎn)品附加值不高，在市場(chǎng)上并沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)，只能靠低價(jià)贏得訂單。

富吉瑞也表示，公司處于快速成長(zhǎng)期，主要客戶為軍方總體單位，為了獲得更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，公司定價(jià)策略較為保守，以獲得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模大，損失金額高

對(duì)客戶的話語(yǔ)權(quán)不高，同樣體現(xiàn)在了富吉瑞持續(xù)攀升的應(yīng)收賬款和庫(kù)存上。

2017年末至2020年9月末，富吉瑞應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,514.05萬(wàn)元、4,363.10萬(wàn)元、6,629.56萬(wàn)元及7,172.79萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為46.17%、49.76%、40.20%和33.22%。

應(yīng)收賬款代表已經(jīng)供貨給下游客戶，但是下游客戶還沒(méi)給錢(qián)，富吉瑞2017年至2019年近一半的銷(xiāo)售收入都是處于這種情況。

富吉瑞表示，若部分客戶發(fā)生拖延支付或支付能力不佳的情形，可能導(dǎo)致公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備增加及發(fā)生壞賬損失，或造成公司現(xiàn)金流壓力增加，從而對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。

另一方面，富吉瑞存貨金額也逐年攀升，2017年末至2020年9月末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6735.51萬(wàn)元、7129.65萬(wàn)元、8196.16萬(wàn)元和1.46億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為55.93%、54.62%、42.13%和44.17%。

當(dāng)產(chǎn)品降價(jià)時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生庫(kù)存跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，由此，富吉瑞存貨減值損失也逐年上升。

2017年末至2020年9月末，富吉瑞存貨賬面余額分別為6779.99萬(wàn)元、7183.68萬(wàn)元、8635.76萬(wàn)元、1.51億元，對(duì)應(yīng)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為44.49萬(wàn)元、54.03萬(wàn)元、439.61萬(wàn)元、564.18萬(wàn)元。

富吉瑞表示，如果原材料價(jià)格或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，或?yàn)榭蛻粞邪l(fā)定制的產(chǎn)品未能成功實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，公司將面臨因存貨增加占用更多的資金、存貨跌價(jià)損失增加等風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，富吉瑞面臨的壞賬損失以及存貨跌價(jià)也在逐年攀升中。

2017年至2020年1-9月，富吉瑞壞賬損失分別為8.88萬(wàn)元，-65.07萬(wàn)元，-193.3萬(wàn)元以及-30.05萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失分別為-44.49萬(wàn)元、-10.06萬(wàn)元、-385.58萬(wàn)元和-160.67萬(wàn)元，合計(jì)-35.60萬(wàn)元、-75.12萬(wàn)元、-578.88萬(wàn)元、-190.72萬(wàn)元。

值得注意的是，富吉瑞在招股書(shū)中明確表示，在民用紅外市場(chǎng)，由于技術(shù)進(jìn)步促使非制冷紅外熱像儀的成本不斷降低。

當(dāng)整個(gè)行業(yè)都因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品成本下降時(shí)，產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格也會(huì)隨之下降，而富吉瑞本來(lái)就只能靠低價(jià)贏得訂單，這也意味著其存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，或?qū)⒊蔀闃I(yè)績(jī)“暗雷”。

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