2017年10月16日，聚燦光電在深圳交易所上市，發(fā)行價(jià)為2.82元/股，上市后拿下25個(gè)漲停板，股價(jià)最高達(dá)到40.1元/股，相較于發(fā)行價(jià)暴漲了13.22倍，也讓聚燦光電一舉成為2017漲幅前十的上市公司。

25個(gè)漲停之后聚燦光電的股價(jià)支撐難覓，背后的目的也開始顯現(xiàn)。據(jù)資料顯示，自2017年11月22日起，聚燦光電第五大股東開啟了第一筆股權(quán)質(zhì)押后，其它股東陸續(xù)走向了股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)之路。

此后，股市“新貴”聚燦光電的股價(jià)就一路走低，而公司股東和高管似乎不受其影響，繼續(xù)減持套現(xiàn)，迫使大股東質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，再次補(bǔ)充質(zhì)押。截至目前，聚燦光電股東共進(jìn)行了18筆股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例已達(dá)30.86%，質(zhì)押股數(shù)7940萬(wàn)股。值得注意的是，聚燦光電前三大股東質(zhì)押的股份均已過半。

除股權(quán)質(zhì)押外，聚燦光電2018年9月25日公告，公司副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、監(jiān)事會(huì)主席、財(cái)務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的多名高管以個(gè)人資金及平臺(tái)資金需要為由，總共減持不超過2990.68萬(wàn)股，占到公司總股本的11.61%。

業(yè)績(jī)大變臉

聚燦光電的股東和高管似乎并不看好自身的發(fā)展，聚燦光電也“不負(fù)眾望”，在上市第二年就暴露了自己致命的缺點(diǎn)，上演了一場(chǎng)業(yè)績(jī)大變臉的“好戲”，而且變臉的速度和幅度讓人始料未及，在A股市場(chǎng)罕見。

聚燦光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)為LED外延片及芯片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為GaN基高亮度藍(lán)光LED芯片及外延片。據(jù)聚燦光電公告表示，LED行業(yè)在國(guó)內(nèi)處于快速發(fā)展階段，潛力巨大。

據(jù)悉，聚燦光電2014年~2016年的營(yíng)業(yè)收入分別為2.96億元、3.51億元、4.80億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.57億元、0.23億元、0.61億元。而2017年，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至6.21億元，同比增長(zhǎng)29.32%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)81.53%。由此看來，聚燦光電在2014~2017年期間業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。

然而在2018年上半年，聚燦光電上市不到一周年，業(yè)績(jī)卻開啟了突變模式。據(jù)公告顯示，聚燦光電2018上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧，經(jīng)營(yíng)壓力凸顯，主要表現(xiàn)為營(yíng)業(yè)收入27,019.05萬(wàn)元，同比下降12.40%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-1,240.66萬(wàn)元，同比下降122.25%。

10月25日，聚燦光電發(fā)布2018前三季度業(yè)績(jī)公告，公司2018年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.79億元，同比下降20.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-8274.92萬(wàn)元，同比下降189.17%，虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

高度依賴政府補(bǔ)助

事實(shí)上，聚燦光電業(yè)績(jī)大變臉的背后有跡可循。筆者查看聚燦光電公告顯示，高度依賴政府補(bǔ)助、人民幣匯率大跌和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇是導(dǎo)致其虧損的主要原因。

LED產(chǎn)業(yè)為國(guó)家重點(diǎn)扶持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，近幾年各地政府部門出臺(tái)了一系列優(yōu)惠政策鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2014年至2017年，聚燦光電計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入的政府補(bǔ)助金額分別為2533.8萬(wàn)元、2678.37萬(wàn)元、3320.45萬(wàn)元和2370.58萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的38.96%、98.6%、47.8%和18.58%。

由此來看，聚燦光電存在嚴(yán)重依靠政府補(bǔ)貼撐業(yè)績(jī)的情況。真正的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額并不高，盈利能力極差。

此外，聚燦光電還在公告中表示，上述政府補(bǔ)助中部分與公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無關(guān)，不具有可持續(xù)性。財(cái)報(bào)顯示，聚燦光電在2018年前三季度計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為1661.87萬(wàn)元，政府補(bǔ)貼還照樣收著，但聚燦光電卻處于大幅虧損的尷尬局面。

試想，如果LED行業(yè)政策支持力度減弱或補(bǔ)貼政策發(fā)生變化，不但其利潤(rùn)水平直接受到重挫，還可能出現(xiàn)虧損情況，以目前情形來看，大幅虧損是一定的，而這樣的政府補(bǔ)貼對(duì)聚燦光電的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展并無保障。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

2018年以來，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，宏觀政策環(huán)境處于調(diào)整狀態(tài)。聚燦光電在公告中表示，行業(yè)巨頭三安光電、華燦光電等借助地方政府的支持政策，依靠資金、規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)積極擴(kuò)產(chǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)因素加劇，芯片市場(chǎng)面臨產(chǎn)能過剩、價(jià)格下行、行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。為此，聚燦光電產(chǎn)品價(jià)格大幅下調(diào)，導(dǎo)致毛利率下滑，毛利額大幅下降。

當(dāng)前LED芯片行業(yè)整體產(chǎn)能過剩及LED芯片價(jià)格不斷下跌的背景下，行業(yè)加速洗牌，中、小企業(yè)倒閉潮隨之來襲，行業(yè)“大者恒大”格局顯現(xiàn)。

聚燦光電曾表示，在國(guó)內(nèi)，無論是在科技研發(fā)、成本控制，亦或產(chǎn)能和規(guī)模效應(yīng)方面，龍頭企業(yè)都占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，中小廠商及經(jīng)營(yíng)不佳的企業(yè)淘汰風(fēng)險(xiǎn)加大。

由此看來，聚燦光電也清楚地認(rèn)識(shí)到了這個(gè)問題，但卻是以募集資金3.5億元用于LED芯片生產(chǎn)研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)為由上市。聚燦光電表示，這有利于公司提高產(chǎn)品等級(jí)，完善LED行業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈，降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，擴(kuò)大公司綜合產(chǎn)能，提高市場(chǎng)份額。現(xiàn)在看來，這種做法存在極高的風(fēng)險(xiǎn)性，募投項(xiàng)目極不合理。

業(yè)績(jī)可能長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)

一個(gè)企業(yè)是否能IPO上市，首先得是一個(gè)賺錢的公司，其次要具有可持續(xù)盈利能力。

在2014-2017年間，聚燦光電是能賺錢的，對(duì)于持續(xù)盈利能力，聚燦光電在招股書表示，作為L(zhǎng)ED外延芯片領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)之一，發(fā)行人在行業(yè)下滑的大背景下通過采取產(chǎn)品升級(jí)、擴(kuò)寬外延片銷售渠道、加強(qiáng)成本、費(fèi)用管理等措施仍保持了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

上市前聚燦光電說好有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力呢？在上市后就不奏效了嗎？

聚燦光電的主營(yíng)產(chǎn)品是LED外延芯片，在上市企業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有三安光電、華燦光電、乾照光電、德豪潤(rùn)達(dá)。從前三季度預(yù)告或公告來看，華燦光電預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)4.77億元-5.39億元，同比增長(zhǎng)28%-45%，德豪潤(rùn)達(dá)預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)1000.00萬(wàn)至4000.00萬(wàn)，同比變動(dòng)110.01%至140.04%，乾照光電前三季凈利為1.52億元，同比減少3.74%，聚燦光電前三季凈利同比下降189.17%。

面對(duì)同樣的市場(chǎng)和政治環(huán)境，這幾家企業(yè)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了截然不同的表現(xiàn)，但唯有聚燦光電出現(xiàn)了大幅虧損的情況。而同樣是面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，聚燦光電和三安光電也出現(xiàn)了兩種表態(tài)。

聚燦光電曾在2018年中報(bào)上表示，公司將加強(qiáng)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新，更好地滿足下游封裝客戶對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)不斷提升的要求，提高產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，充分利用競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)單位銷售成本持續(xù)下降以消化產(chǎn)品銷售價(jià)格下降產(chǎn)生的影響。

而同行三安光電卻表態(tài)道LED行業(yè)技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)非常重要，產(chǎn)品價(jià)格會(huì)不斷下降，滲透率不斷提升，直接材料的成本下降已經(jīng)非常有限，主要靠技術(shù)進(jìn)步加規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)成本下降，從而抵消產(chǎn)品價(jià)格下降穩(wěn)定毛利率。

通過報(bào)表可以得知LED外延芯片價(jià)格的下降對(duì)于三安光電而言，并不構(gòu)成威脅。但聚燦光電卻無力改變目前的虧損狀態(tài)，加強(qiáng)研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新在短時(shí)間是不能帶來效益的，而聚燦光電此前已經(jīng)表達(dá)過龍頭企業(yè)占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，所以這里聚燦光電提到的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，筆者并不知道是什么？

一個(gè)上市公司，公司產(chǎn)品也不具競(jìng)爭(zhēng)力，公司也不具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力，且目前處于股市行情不好的狀態(tài)下，股價(jià)跌跌不休，股東和高管卻不管不顧在套現(xiàn)之路上越走越遠(yuǎn)，大股東的股權(quán)一再觸及平倉(cāng)線，真不知道該拿什么來拯救你？聚燦光電。