近期，東山精密憑借5G介質濾波器打入華為供應鏈，并獲得2500萬元介質濾波器訂單，受資本市場看好；與此同時，東山精密也成功拿到蘋果、三星、小米等FPC供應商名額。這是東山精密自2018年以來，剝離非主營業(yè)務，進行業(yè)務重整的一份不錯的成績單。

雖然東山精密今年看似交了一份不錯的成績單，但從該公司只增不減的股權質押現狀來看，這也從側面反映出，近兩年東山精密的發(fā)展也遇到一些阻礙。

一致行動人均高質押恐爆倉

東山精密最新的股權質押公告顯示，12月6日，控股股東、實際控制人袁永剛質押股份500萬股，占其所持公司股份的1.96%。

截至該公告披露日，袁永剛共持有公司股份數量為2.55億股，占公司股份總數的15.88%，累計質押公司股份數量為2.19億股，占公司股份總數的13.62%，占其所持有公司股份數的85.72%。

而除了實控人袁永剛之外，另外兩位一致行動人袁永峰、袁富根的質押股份比例分別高達98.91%和66.46%。

東山精密是一家家族企業(yè)，袁富根為創(chuàng)始人。筆者查閱公開資料顯示，袁富根、袁永剛、袁永峰為父子兩兄弟，目前東山精密三位一致行動人總共質押45筆，2018年全年已有48筆質押交易，其中袁永峰質押次數達22次。

目前，東山精密的股權質押并無解除的跡象，且還在頻繁質押；隨著諸多因素影響，東山精密質押的股權正一步步接近平倉線，存在一定的爆倉風險。

除此之外，在東山精密披露的財報當中發(fā)現，該公司凈利潤持續(xù)增長的背后，還存在應收賬款、存貨金額等數據居高不下的現象。

出售聯營公司股權填充凈利

據東山精密財報顯示，2018年上半年營收為72.11億元，同比增長17.83%；凈利潤為2.60億元，同比增長117.93%；經營活動產生的現金流凈額為7.45億元，同比增長269.67%。

從東山精密的中報來看，公司營收增長不到兩成，凈利卻增長117.93%，現金流更是增長269.67%，不禁有點匪夷所思。對此，筆者發(fā)現，東山精密凈利的增長與出售關聯公司的投資收益息息相關。

據公告披露，今年6月，東山精密出售聯營公司威斯東山44%股權給安潔科技。但威斯東山的股權方有三方，除了持股9.9623%的東山精密，還有威斯泰電子和吳荻。三方以零元轉讓給威斯東山管理層設立的持股平臺蘇州福歐克斯管理咨詢合伙企業(yè)，然后再由福歐克斯打包作價5.15億元賣給安潔科技。

此次交易中，東山精密的固定股權轉讓價款為1.53億元，納入2018年半年報的投資收益為1.08億元。此外，東山精密2018年上半年收到的政府補助為4982萬元，也歸于凈利的收益。

值得提及的是，在營收和凈利雙增長的背后，筆者也注意到東山精密2018年半年報中的應收賬款和存貨很高依然呈現下不來的增長態(tài)勢。半年報顯示，應收帳款為59.48億元，占總比產比例23.64%，同比增長2.75%；存貨為37.03億元，占總資產比例為14.72%，這也為其后續(xù)經營埋下隱患。

在業(yè)績存疑之外，東山精密進行了一系列并購重組，為精簡業(yè)務，打造主業(yè)。但從財報可知，其面板業(yè)務自始至終對整體業(yè)績都有貢獻，卻最終遭棄，不禁讓人產生質疑。

面板業(yè)務毛利不低卻遭棄

近年來，東山精密的并購重組讓人目不暇接，體量小的主要是艾福電子、海迪科等，體量大的也有MFLX和Multek等，一步步從傳統(tǒng)的LED、天線和濾波器通信組件等產品轉型到PCB和5G射頻領域。這樣的頻繁并購，也意味著東山精密不得不逐步剝離一些盈利不佳的業(yè)務。

在今年7月，東山精密發(fā)布公告稱，擬通過出售大尺寸顯示業(yè)務及觸控面板業(yè)務等非核心業(yè)務相關資產的方式，以資產轉讓的方式整合至公司子公司深圳東山精密制造有限責任公司，再由控股股東袁永剛和袁永峰或他們指定的第三方受讓，預計資產整合規(guī)模為 8-10 億元。

然而，東山精密精簡的面板業(yè)務，也曾貢獻了4.25億元的毛利收入。

據2018年上半年財報顯示，LED及其顯示器件占營業(yè)收入比重為14.76%，毛利約為1.66億元；觸控面板及LCM模組占營業(yè)收入比重為27.90%，毛利約為2.59億元。這兩項業(yè)務上半年合計貢獻毛利約4.25億元，總占比達28.46%。

此外，集微網了解到，東山精密于2010年開始組建大尺寸顯示業(yè)務體系，2014年通過并購牧東光電新增觸控面板，獲得快速增長，提供了穩(wěn)定的業(yè)務增長。

然而，幾年后，東山精密將原本的“香餑餑”逐步清掃，將業(yè)務業(yè)務重心轉移到電路板領域，面板業(yè)務終是遭棄。不可置否，電子器件和通信設備在5G市場競爭激烈，但新晉的東山精密能否吃下這塊蛋糕，還有待市場考驗。

目前，東山精密在PCB、FPC以及小間距顯示封裝等領域中均漸入佳境，逐步確立了PCB+FPC+傳統(tǒng)的天線濾波器和小間距LED的業(yè)務布局。對于想要“一手好牌兩手準備”的東山精密而言，堅守FCB和5G濾波器的市場地位，緊要關頭是要解決當前的問題。

但在手機市場下行的情況下，蘋果砍單富士康后，一些手機產業(yè)鏈公司已經遭遇不同程度的牽連。作為一線品牌的供應商，東山精密依然存在控股股東高比例股權質押、應收帳款居高不下等情況，或將為進軍5G埋下隱患。