觀點(diǎn)精要

受益于低估值+地產(chǎn)、消費(fèi)預(yù)期改善，家電公募持倉比例止跌回升，19Q1持倉占比4.85%，環(huán)比+0.27pcs，超配2.7pcts，為公募第八大板塊。子板塊中，受益于一二線地產(chǎn)景氣改善，以及空調(diào)表現(xiàn)略超預(yù)期，廚電、空調(diào)倉位環(huán)比提升，主要提升個(gè)股為老板電器、格力電器，尤其是老板電器環(huán)比從18Q4的0.01%提升至0.05%。從南水來看，家電一直深受青睞，一季度南水持股占板塊整體比例由3.9%快速提升至4.8%，預(yù)計(jì)后續(xù)持續(xù)受益。

▍整體：一季度公募持倉止跌回升，超配2.7pcts。上一輪家電公募持倉高點(diǎn)為2018Q2的7.5%，此后受制于地產(chǎn)以及消費(fèi)下行，家電基本面進(jìn)入下行周期，公募持倉持續(xù)下滑到2018Q4的4.58%。一季度尤其是3月下半旬，地產(chǎn)以及消費(fèi)預(yù)期的改善，疊加板塊低估值，家電公募持倉止跌回升，2019Q1持倉占比4.85%，環(huán)比提升0.27pcts，為基金第8大板塊，超配2.7pcts。從資金來看，家電板塊格局穩(wěn)定、長期邏輯清晰，一直也是公募重點(diǎn)底倉配置板塊，并且伴隨外資流入亦是重點(diǎn)配置板塊。

▍子板塊：空調(diào)、廚電預(yù)期改善，公募持倉比例提升。白電一直家電核心配置板塊，此前市場對空調(diào)庫存偏高以及非必須消費(fèi)品周期下行的擔(dān)憂，白電持倉連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)。一季度雖然白電基本面還在筑底，但市場對回升預(yù)期改善，并且空調(diào)今年實(shí)際表現(xiàn)小幅超預(yù)期，以空調(diào)為核心業(yè)務(wù)的白電公司配置比例止跌回升。此外，受益于一二線地產(chǎn)好轉(zhuǎn)，在老板電器帶動下，廚電整體配置比例也有回升。小家電則受益于九陽新品周期的帶動下，倉位繼續(xù)增加。

▍個(gè)股：老板持股比例提升顯著，格力、蘇泊爾、九陽、新寶小幅提升。一季度尤其是3月中下旬，地產(chǎn)回暖預(yù)期改善，尤其是一二線回升預(yù)期強(qiáng)化，老板電器公募持倉大幅提升，從18Q4的0.01%提升至19Q1的0.05%。同為廚電板塊的華帝持倉環(huán)比持平，主要由于華帝庫存仍在去化，以及三四線占比更高。19Q1格力仍位居公募持倉第6，美的滑落至11名。蘇泊爾、九陽、新寶持倉環(huán)比小幅提升，主要受益?zhèn)€股經(jīng)營周期改善。

▍南水：海外資金加速流入，后續(xù)5月將持續(xù)受益MSCI權(quán)重提升。由于外資考核周期長以及偏好當(dāng)?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)的特性，家電一直是配置的優(yōu)選。今年年初，雖然經(jīng)濟(jì)預(yù)期還不明朗，但家電由于格局好+邏輯清晰+估值低，成為新增量外資的配置優(yōu)選，一季度南水持倉占板塊整體比例由3.9%快速提升至4.8%。從個(gè)股看，主要個(gè)股持倉均有提升，美的接近28%南水臨界線，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。展望19H2，外資將成為A股主要增量資金來源，家電還將持續(xù)受益。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格繼續(xù)上行；地產(chǎn)調(diào)控加嚴(yán)；智能化低于預(yù)期。

▍投資策略：家電板塊格局穩(wěn)定，長期邏輯清晰，當(dāng)前估值雖有修復(fù)，但對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續(xù)地產(chǎn)竣工以及可選消費(fèi)實(shí)質(zhì)改善，以及19年A股后續(xù)增量資金將主要來自于外資的特性，預(yù)計(jì)家電板塊接下來仍將具有明顯的相對收益，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。重點(diǎn)推薦三條主線：1、溢價(jià)能力強(qiáng)，業(yè)績確定性高的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)等；2、估值處在歷史低位，有望受益地產(chǎn)邊際改善的企業(yè)，如：老板電器、華帝股份、海信家電、歐普照明等；3、行業(yè)成長型強(qiáng)，且處于自身經(jīng)營周期向上的公司，如：奧佳華、九陽股份、新寶股份。

正文

第1部分

公募持倉止跌回升，空調(diào)、廚電環(huán)比改善

一季度公募家電配置比例止跌回升，超配2.7pcts。2019Q1基金重倉個(gè)股數(shù)據(jù)公布，其中家電板塊占基金重倉總市值的4.85%，為基金持倉第8大（18Q4同樣為第8大）的板塊，對比家電2.1%的A股市值占比，超配比例達(dá)2.7pcts（18Q4為2.3pcts），超配比例在經(jīng)過兩個(gè)季度下滑之后首次出現(xiàn)提升，環(huán)比增加0.27pcts。

從資金來看，家電板塊格局穩(wěn)定、長期邏輯清晰，今年開年受到外資青睞，也是公募重點(diǎn)底倉配置板塊。此外，作為典型地產(chǎn)后周期，伴隨3月中下旬市場對2019年地產(chǎn)預(yù)期一致性加強(qiáng)，家電也跟隨地產(chǎn)受到資金關(guān)注。對比2018Q2 公募持倉7.5%的高點(diǎn)，后續(xù)家電倉位仍有50%提升空間。

子板塊看，空調(diào)、廚電持倉比例提升。此前市場對空調(diào)庫存偏高以及非必須消費(fèi)品周期下行的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂，白電配置比例連續(xù)兩個(gè)季度下調(diào)。一季度雖然白電整體基本面還在筑底、尚未回升，但市場對后續(xù)回升預(yù)期改善，并且空調(diào)今年以來實(shí)際表現(xiàn)小幅超預(yù)期，以空調(diào)為核心業(yè)務(wù)的白電公司配置比例止跌回升。

從板塊漲跌幅情況來看，19Q1家電相對收益顯著。19Q1家電上漲35%，漲幅第8，其中1月上漲超過20%，位列所有行業(yè)第1。今年板塊取得明顯相對收益的核心原因在于：1）長線外資的增配；2）地產(chǎn)后周期景氣預(yù)期改善，尤其是一二線為主的公司。

家電估值持續(xù)修復(fù)，板塊有望上半年筑底，下半年實(shí)際回暖，估值有望進(jìn)一步提升。4月至今家電上漲12%，繼續(xù)跑贏市場（超額8pcts），估值繼續(xù)修復(fù)，對比歷史估值目前整體處于中樞水平，其中白電處于中樞水平，格力估值略超中樞；廚電估值中樞為動態(tài)PE 25倍，當(dāng)前僅16-17倍；小家電估值提升顯著。

個(gè)股角度看，老板電器持股比例提升顯著。其中老板電器持倉比例由0.01%大幅提升至0.05%，公司景氣筑底疊加地產(chǎn)回暖預(yù)期加強(qiáng)為主要原因；但同為廚電板塊的華帝股份持倉環(huán)比持平，主要考慮由于華帝股份仍處在渠道庫存消化階段，終端回暖傳導(dǎo)到公司業(yè)績?nèi)孕钑r(shí)日，此外公司三四線市場業(yè)務(wù)占比高于老板電器。美的集團(tuán)由于KUKA業(yè)績不及市場預(yù)期以及估值在白電中最貴，持倉比例環(huán)比有所下滑。

格力仍位居公募持倉TOP 10，美的滑落。從全市場重倉比例排名上看，格力電器維持第6，美的集團(tuán)由8名下滑至11名。

第2部分

南水流入，家電持續(xù)受益A股國際化

從南水角度來看，海外資金加速流入，后續(xù)5月將持續(xù)受益MSCI權(quán)重提升。整體上看，家電板塊的“南水”持股數(shù)量在19Q1出現(xiàn)加速流入，由3.9%快速提升至4.8%。從個(gè)股看，南水對白電龍頭美的、格力、海爾持股比例均有提升，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。

風(fēng)險(xiǎn)因素

原材料價(jià)格繼續(xù)上行;

地產(chǎn)調(diào)控加嚴(yán);

智能化低于預(yù)期。

投資建議

家電板塊格局穩(wěn)定，長期邏輯清晰，當(dāng)前估值雖有修復(fù)，但對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續(xù)地產(chǎn)竣工、可選消費(fèi)實(shí)質(zhì)改善、以及2019年A股后續(xù)增量資金將主要來自于外資的特性，預(yù)計(jì)家電板塊接下來仍將具有明顯的相對收益，維持行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評級。重點(diǎn)推薦三條主線：1、溢價(jià)能力強(qiáng)，業(yè)績確定性高的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團(tuán)等；2、估值處在歷史低位，有望受益地產(chǎn)邊際改善的企業(yè)，如：老板電器、華帝股份、歐普照明等，關(guān)注海信家電；3、行業(yè)成長型強(qiáng)，且處于自身經(jīng)營周期向上的公司，如：奧佳華，關(guān)注九陽股份、新寶股份。