最近，南陽市的“水氫車”事件還在持續(xù)發(fā)酵，“車輛只需加水就可行駛”的噱頭也讓正在崛起中的氫燃料電池行業(yè)卷入到輿論的漩渦。

當(dāng)氫能的熱度大有趕超鋰電池的趨勢(shì)時(shí)，投資者的目光也在向這個(gè)風(fēng)口匯聚，動(dòng)力電池似乎被投資人淡忘了。

“動(dòng)力電池行業(yè)還有好的標(biāo)的嗎？”一位長期關(guān)注鋰電行業(yè)的私募資金合伙人對(duì)新材料在線?表示，隨著行業(yè)集中度的不斷加深，新的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)很難突出重圍了。而最近他所關(guān)注投資的方向也已經(jīng)從動(dòng)力電池行業(yè)轉(zhuǎn)移到氫燃料電池領(lǐng)域。

過去的2018年，資本寒冬波及多個(gè)行業(yè)，在這股來勢(shì)洶洶的寒潮中，動(dòng)力電池行業(yè)卻憑借新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)式增長，沒有陷入到傳統(tǒng)制造業(yè)的頹勢(shì)，頭部企業(yè)甚至還獲得較為穩(wěn)定的增長。

根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，中國動(dòng)力電池總裝機(jī)量達(dá)到56.89GWh，同比增長56.88%。領(lǐng)跑前二的寧德時(shí)代和比亞迪共同瓜分了60%以上的市場(chǎng)份額，前十企業(yè)的裝機(jī)總量超過了47GWh，占動(dòng)力電池總裝機(jī)量的82.87%，行業(yè)集中度顯著提升。

值得注意的是，集中度的急速提升意味著行業(yè)格局的逐漸定型。“動(dòng)力電池行業(yè)很難再誕生一個(gè)寧德時(shí)代了?！?/span>金浦投資合伙人田華峰認(rèn)為，動(dòng)力電池行業(yè)投資的高光時(shí)刻已經(jīng)過去，而新能源領(lǐng)域的下一個(gè)風(fēng)口將是氫燃料電池。

高光過后動(dòng)力電池投資退潮

追溯動(dòng)力電池行業(yè)過往發(fā)展的節(jié)點(diǎn)，2009年一定是一個(gè)繞不過去的年份，這一年，由國家工信部等多部委醞釀的“十城千輛”計(jì)劃正式推出，自此點(diǎn)燃新能源汽車市場(chǎng)崛起的“星星之火”，然而，行業(yè)真正的爆發(fā)點(diǎn)卻是在6年之后的2015年。

從2015年下半年，特別是第四季度開始，以電動(dòng)大巴為代表的新能源車需求劇增，不少一二線城市都制定了具體的新能源公交車替換目標(biāo)，在這一波“非理性增長”的“沖量”過程中，不少動(dòng)力電池企業(yè)賺的盆滿缽滿，甚至一些原本做數(shù)碼電池的企業(yè)搖身一變成為動(dòng)力電池供應(yīng)商。

“電池行業(yè)的發(fā)展有鮮明的時(shí)代特征，政策的影響是最主要的因素?！?/span>清控資管集團(tuán)投資總監(jiān)邵晶鑫告訴新材料在線?，當(dāng)年，整車企業(yè)和終端用戶想要搶在補(bǔ)貼退坡之前享受更優(yōu)惠的政策紅利，以期合理合法占國家“便宜”，而個(gè)別地方政府則為了 “政績(jī)”，大開綠燈，鼓勵(lì)車企上牌裝車。

這一階段，中國的動(dòng)力電池企業(yè)遍地開花，新能源汽車的產(chǎn)銷量也開創(chuàng)新高，根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，新能源汽車的銷量達(dá)到77.7萬輛，同比增長53.3%

在巨大的市場(chǎng)熱度和政策紅利驅(qū)動(dòng)之下，各路資本紛紛熱情投入動(dòng)力電池企業(yè)領(lǐng)域——優(yōu)質(zhì)企業(yè)受熱捧、普通企業(yè)也被追捧……

然而，“騙補(bǔ)”清查行動(dòng)和補(bǔ)貼退坡機(jī)制的啟動(dòng)開始捅破了動(dòng)力電池行業(yè)繁榮的表象，2018年開始成為動(dòng)力電池行業(yè)加速分化的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

過去的一年中，既有像寧德時(shí)代這樣的獨(dú)角獸風(fēng)光上市，也有如沃特瑪這樣的巨頭黯然折戟，動(dòng)力電池行業(yè)兩極分化的局面開始不斷擴(kuò)大。

根據(jù)中國物化協(xié)會(huì)動(dòng)力電池研究分會(huì)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈倒 閉、退出、暫停等不良經(jīng)營企業(yè)超過60家。鋰電企業(yè)負(fù)債率平均介于45%-50%，部分企業(yè)超過80%。鋰電企業(yè)應(yīng)收賬款高于90%，應(yīng)付賬款大于60%。

并且，當(dāng)補(bǔ)貼和政策的影響日漸式微時(shí)，整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈正面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，資本也在加速逃離，從去年到今年被終止的兼并購案例最能看出這種變化。

根據(jù)上市公司公開披露資料，2018年，中國動(dòng)力電池行業(yè)終止的兼并購案例就達(dá)到10起，而今年一季度被終止的并購案例就達(dá)到3起。

圖表制作：新材料在線?

“動(dòng)力電池屬于重資產(chǎn)的技術(shù)密集型行業(yè)，無論是自己投資建廠還是通過兼并購入局，并非投入和產(chǎn)出都能成為正比?！?/span>邵晶鑫認(rèn)為，由于技術(shù)門檻、頭部效應(yīng)、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等多重因素，再加之補(bǔ)貼退坡、賬期延長、銀行信貸收緊等外部影響，除幾家頭部企業(yè)外，大多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)的處境都很艱難。

投資降溫原因何在?

“談錢傷感情，交易價(jià)格未達(dá)成共識(shí)是一般并購沒能進(jìn)行下去的主要原因?！?/span>中信建投資本管理有限公司副總裁林源認(rèn)為，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不斷推進(jìn)和市場(chǎng)成熟度不斷提升，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的越來越少，導(dǎo)致企業(yè)估值較前兩年呈現(xiàn)翻倍或數(shù)倍增長，雙方在收購價(jià)格上出現(xiàn)較大分歧，最后分道揚(yáng)鑣。

另一方面，新能源政策持續(xù)波動(dòng)調(diào)整對(duì)于投資方來說也是不可承受之重。

自新能源汽車騙補(bǔ)事件爆發(fā)以來，國家陸續(xù)出臺(tái)電池企業(yè)目錄、新能源汽車推薦目錄重審、補(bǔ)貼政策退坡、新國標(biāo)強(qiáng)檢、3萬公里行駛里程等多個(gè)規(guī)范鋰電行業(yè)發(fā)展，打擊騙補(bǔ)行為的政策。

“政策波動(dòng)對(duì)每一家鋰電企業(yè)在未來發(fā)展的影響都不可避免。”海通證券分析師鐘奇則認(rèn)為，行業(yè)政策波動(dòng)也影響上市企業(yè)跨界收購鋰行企業(yè)的信心，因而擔(dān)心收購失敗風(fēng)險(xiǎn)過高而選擇放棄。

當(dāng)然，標(biāo)的公司盈利能力不佳也很難打動(dòng)投資方。近兩年，上市公司紛紛跨界兼并購鋰電企業(yè)，基本上都是因?yàn)楣局鳡I業(yè)務(wù)發(fā)展不順利，傳統(tǒng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑因而迫切尋求新的盈利增長點(diǎn)，

投資方也不是活雷鋒，對(duì)于標(biāo)的公司來說，接受高溢價(jià)就要承擔(dān)相應(yīng)的業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗風(fēng)險(xiǎn)。

“企業(yè)高估值、高溢價(jià)收購的背后是收購方與標(biāo)的企業(yè)簽訂了過高的業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)?！?/span>東莞一家不愿具名的圓柱電池企業(yè)的聯(lián)合創(chuàng)始人告訴新材料在線?，在補(bǔ)貼退坡、原材料不斷漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和產(chǎn)品毛利率下滑等多重壓力之下，標(biāo)的企業(yè)承受著過大的業(yè)績(jī)對(duì)賭壓力和風(fēng)險(xiǎn)，接受收購在很多情況下是為了搏一把，不成功便成仁了。

動(dòng)力電池資本趨向理性

對(duì)于動(dòng)力電池行業(yè)來說，資本盲目入場(chǎng)一擁而上爭(zhēng)奪標(biāo)的的時(shí)代已經(jīng)成為過去了，曾經(jīng)踩過的坑也讓投資人變得更為謹(jǐn)慎。

“當(dāng)整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)發(fā)展的格局逐漸定型，留給初創(chuàng)企業(yè)成長的空間已經(jīng)不多了?！?/span>在林源看來，動(dòng)力電池領(lǐng)域的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入到后半場(chǎng)，即使是擁有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也很難在巨頭的夾縫間突圍。

“對(duì)于新技術(shù)的布局，已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭都在積極跟進(jìn)，憑借市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)就能讓新的進(jìn)入者很難打開局面?！?/span>林源認(rèn)為，那些標(biāo)榜擁有新技術(shù)的公司很難在當(dāng)前的形勢(shì)下成長起來。

依靠政策推動(dòng)的新能源汽車市場(chǎng)為動(dòng)力電池行業(yè)帶來了一時(shí)繁榮，但當(dāng)補(bǔ)貼退出后，完全市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境才是企業(yè)所面臨的真正考驗(yàn)。

“補(bǔ)貼退出在即，外資鋰電巨頭正在扣門，大型車企對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)的資質(zhì)有著較為嚴(yán)格的驗(yàn)證，產(chǎn)品的品質(zhì)、管理體系認(rèn)證等都有較高的要求，這就決定了動(dòng)力電池不是一般玩家能進(jìn)的局。”金浦投資合伙人田華峰表示，隨著補(bǔ)貼的退出，動(dòng)力電池企業(yè)必將迎來靠實(shí)力說話的市場(chǎng)淘汰賽，而實(shí)力的培育絕非一朝一夕之功，這就需要資本入場(chǎng)前要做好理性規(guī)劃。

氫燃料電池會(huì)是下一個(gè)風(fēng)口嗎?

當(dāng)動(dòng)力電池行業(yè)的光環(huán)開始“暗淡”之后，燃料電池則如同一顆冉冉升起的新星，奪走資本的青睞。

據(jù)清華大學(xué)核能與新能源技術(shù)研究院教授、國家973氫能項(xiàng)目首席科學(xué)家毛宗強(qiáng)統(tǒng)計(jì)，僅2017年氫燃料電池投資項(xiàng)目（2020年投產(chǎn)）就達(dá)1000多億，產(chǎn)能為17萬套氫燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)。

中國汽車工程學(xué)會(huì)副秘書長王菊則在5月24日的公開活動(dòng)中對(duì)媒體表示，越來越多地方政府、中國企業(yè)加入燃料電池行業(yè)，未來將繼續(xù)引導(dǎo)社會(huì)資本以多種方式參與投資制氫、儲(chǔ)氫等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。僅2018年氫燃料電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資及規(guī)劃資金已超過850億元。

資本蜂擁入場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的加快，當(dāng)前氫燃料電池領(lǐng)域的投資情景跟動(dòng)力電池領(lǐng)域勃興時(shí)的情景何其相似。

然而，也有人對(duì)當(dāng)前氫燃料電池行業(yè)火熱的現(xiàn)狀保持冷靜的態(tài)度。

“雖然當(dāng)前氫燃料電池概念很熱，受到到很多人的追捧，但是目前依然有很多產(chǎn)業(yè)化的問題亟待解決。”浙江大學(xué)材料學(xué)院院長韓高榮在接受新材料在線?采訪時(shí)表示，對(duì)于車規(guī)級(jí)的應(yīng)用來說，如何解決大規(guī)模的制備氫氣是關(guān)鍵，以現(xiàn)有的技術(shù)水品來看，氫氣作為汽車的燃料沒有性價(jià)比，而太陽能等可再生能源制備氫氣，效率較低。此外，燃料電池的催化劑鉑金是貴金屬，價(jià)格貴，這些都不利于推廣。

圖表制作：新材料在線?

在銀禧科技董事長譚頌斌看來，儲(chǔ)運(yùn)氫的環(huán)節(jié)則是短板。

“目前國內(nèi)的儲(chǔ)氫罐是30Mpa的標(biāo)準(zhǔn)，日本已經(jīng)做到了70Mpa。在這方面，國內(nèi)還要追趕。”譚頌斌認(rèn)為，就拿一個(gè)普通的儲(chǔ)氫罐來說，就涉及到很多材料方面的技術(shù)，這些方面國內(nèi)還有很多功課要補(bǔ)。

“與日本和西方國家相比，中國的燃料電池產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱，還沒有形成完整的體系?！?/span>中科院大連化物所燃料電池研究部部長邵志剛表示，2014年年底，日本豐田公司宣布實(shí)現(xiàn)燃料電池車的商業(yè)化；而在國內(nèi)，一切尚處于起步階段。

對(duì)于從業(yè)者來說，起步階段意味著舉步維艱，但是對(duì)于投資者來說，一個(gè)行業(yè)的起步期則意味著有巨大的藍(lán)海市場(chǎng)可以挖掘。

“未來氫能領(lǐng)域會(huì)形成億萬級(jí)的市場(chǎng)，雖然這個(gè)過程會(huì)很漫長?！?/span>林源認(rèn)為，5年內(nèi)，國內(nèi)的氫燃料電池用在新能源乘用車上的機(jī)會(huì)不大，但是在商用車，特別是長途運(yùn)輸?shù)闹乜?、大巴車等領(lǐng)域會(huì)有較大的替代市場(chǎng)，氫燃料電池會(huì)像鋰電池一樣經(jīng)歷一個(gè)緩慢起步到逐漸爆發(fā)的過程。

（文/溯游尋）