近日，海通證券對(duì)外發(fā)布公告披露，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)正式核準(zhǔn)旗下融資租賃平臺(tái)海通恒信發(fā)行境外上市外資股的請(qǐng)求;據(jù)悉，海通恒信此次計(jì)劃發(fā)行不超過26.83億股外資股，每股面值為1元;這意味著，經(jīng)過近兩年的蟄伏 ，海通恒信有望成為繼海通國(guó)際證券之后，第二家赴港上市的資本平臺(tái)。

　　作為海通證券間接持股100%，且為“海通系”實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略的三大平臺(tái)之一，海通恒信此前一直被寄予厚望。旗下融資租賃業(yè)務(wù)更是覆蓋基礎(chǔ)設(shè)施、交通物流、工業(yè)、教育、醫(yī)療、建筑、房地產(chǎn)及化工等諸多領(lǐng)域。

　　然而，隨著業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張與國(guó)內(nèi)信用違約持續(xù)高企，海通恒信頻頻被卷入與實(shí)體企業(yè)的融資租賃違約糾紛中難以脫身，公司亦持續(xù)飽受負(fù)債率居高不下，現(xiàn)金流凈額大幅流出之苦;面對(duì)租賃平臺(tái)當(dāng)下的潛藏危機(jī)，海通恒信能否借助上市得以化解仍屬未知。

　　資金鏈緊繃，上市之路崎嶇

　　回溯歷史，海通恒信成立于2004年7月，其前身為中日合資的恒信金融租賃有限公司，并于2014年被海通證券收購(gòu)。作為我國(guó)首家券商系融資租賃公司，海通恒信因背靠海通證券，以總資產(chǎn)計(jì)，海通恒信國(guó)際租賃在商務(wù)部批準(zhǔn)的外商投資融資租賃公司中排名第三。

　　具體業(yè)務(wù)而言，海通恒信的業(yè)務(wù)包括融資租賃、經(jīng)營(yíng)租賃、保理、委托貸款及其他貸款和咨詢服務(wù)。其中，融資租賃業(yè)務(wù)收入占比最高，截至2018年6月30日，來自融資租賃業(yè)務(wù)的占比達(dá)到68.9%;其租賃客戶更是覆蓋2B、2C兩大客戶群。

　　不過，隨著公司業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)張，海通恒信卻出現(xiàn)“成長(zhǎng)的煩惱”;特別是，由于公司業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋包括基礎(chǔ)設(shè)施、交通物流、教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)等諸多行業(yè)，公司對(duì)于資金的需求尤其強(qiáng)烈。

　　根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)披露，海通恒信曾通過多管道持續(xù)融資。2018年10月22日，海通恒信就曾宣布發(fā)行規(guī)模不超過4億元的公司債券;除此之外，海通恒信租賃亦曾借助銀行間市場(chǎng)債務(wù)融資工具進(jìn)行融資合計(jì)141.80億元，并通過資產(chǎn)支持證券與上交所公司債券分別融資90.19億與33億元。

　　如果觀察海通恒信近幾年融資頻率，2014年融資1次，2015年融資1次，2016年融資6次，2017年融資11次，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年融資次數(shù)已經(jīng)高達(dá)14次，四年時(shí)間公司融資次數(shù)已經(jīng)增長(zhǎng)數(shù)倍。

　　眾所周知，融資租賃的盈利模式與銀行類似，均是以提升杠桿和賺取利差盈利，需要不斷進(jìn)行加碼。在巨大的業(yè)務(wù)擴(kuò)張與資金需求下，唯有持續(xù)拓寬資金渠道公司業(yè)務(wù)才會(huì)得以發(fā)展，為盡快獲得資金，赴港IPO已不失為最佳方案，不過海通恒信的上市之路可謂異常崎嶇。

　　相關(guān)資料顯示，早在2017年上半年，海通證券就已審議通過海通恒信擬分拆獨(dú)立上市議案，并欲通過赴港發(fā)行外資股(H股)，進(jìn)而完成在港交所主板上市進(jìn)程。此后，海通恒信于當(dāng)年6月27日，透過聯(lián)席保薦人向聯(lián)交所呈交上市申請(qǐng)，并公司H股于主板上市及批準(zhǔn)買賣。

　　然而，時(shí)間已過近兩年，海通恒信的上市進(jìn)程卻仍未進(jìn)入聆訊狀態(tài);盡管，海通證券在2018年的半年報(bào)中表明：“海通恒信H股上市工作正在穩(wěn)步有序地推進(jìn)?！比欢?，時(shí)至今日，海通恒信仍未完成赴港交所掛牌進(jìn)程，而是于2018年2月與9月分兩次重續(xù)IPO申請(qǐng)。

　　雖然，海通恒信此前曾對(duì)外表示，公司并未上市的直接原因是等待證監(jiān)會(huì)審批，因?yàn)槠淠腹竞ＭㄗC券受到證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。然而，根據(jù)權(quán)威人士對(duì)盎司財(cái)經(jīng)表示“海通恒信未獲監(jiān)管層核準(zhǔn)的真正原因，與融資租賃所暴露的一系列行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，及公司內(nèi)部問題密切相關(guān)”。

　　此前，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境持續(xù)低迷，進(jìn)而引發(fā)社會(huì)信用違約率高企，國(guó)內(nèi)多數(shù)融資租賃公司紛紛陷入債務(wù)逾期潮中。比如震驚海內(nèi)外的星美系融資逾期與湖南耒陽(yáng)融資平臺(tái)逾期，均令國(guó)內(nèi)多家融資租賃機(jī)構(gòu)陷入其中。

　　融資違約風(fēng)險(xiǎn)已成發(fā)展隱患

　　受到行業(yè)影響，海通恒信亦未能幸免;公司曾陷入到與龐大集團(tuán)、北訊集團(tuán)的融資租賃違約糾紛中未能脫身。

　　不過，從該事件發(fā)展來看，海通恒信收回融資前景不甚樂觀。2018年10月12日，作為當(dāng)事方的龐大集團(tuán)曾對(duì)外發(fā)布公告宣稱，海通恒信因與公司發(fā)生糾紛，并向上海金融法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，上海金融法院因此凍結(jié)了龐大集團(tuán)股東龐慶華所持有的13.629億股公司股份。

　　據(jù)當(dāng)事方披露，主營(yíng)為汽車租賃業(yè)務(wù)的龐大集團(tuán)，曾于2016年12月與海通恒信簽訂了融資租賃業(yè)務(wù)服務(wù)，融資金額為2.4398億元，租賃期限36個(gè)月，并由其董事長(zhǎng)龐慶華擔(dān)保。此后，龐大集團(tuán)的融資出現(xiàn)違約，截至2018年10月12日，龐大集團(tuán)與海通恒信融資業(yè)務(wù)逾期金額為1996.5萬(wàn)元，未到期金額7986萬(wàn)元，總計(jì)1億元。

　　盡管，海通恒信曾向上海金融法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全，且龐大集團(tuán)亦曾表示與海通恒信協(xié)商解決相關(guān)糾紛;然而，由于龐慶華所持股份均處質(zhì)押狀態(tài)，且累計(jì)質(zhì)押率為99.98%，因此相關(guān)擔(dān)保的約束性并不大。

　　除與龐大集團(tuán)的逾期事件外，海通恒信亦曾陷入到與北訊集團(tuán)的債務(wù)逾期中。根據(jù)北訊集團(tuán)2018年10月18日發(fā)布的《關(guān)于訴訟事項(xiàng)及部分銀行賬戶被凍結(jié)的公告》顯示，北訊集團(tuán)共公布了8起訴訟;其中之一就涉及海通恒信與北訊集團(tuán)的融資租賃合同糾紛，涉及金額為4855.8萬(wàn)元。

　　在此之前，北訊集團(tuán)亦曾在相關(guān)公告中披露，北訊集團(tuán)新增3筆對(duì)子公司北訊電信的擔(dān)保合同，其中涉及海通恒信與北訊電信股的融資額為8000萬(wàn)元。

　　從目前來看，兩筆債務(wù)通過正當(dāng)途徑回收的難度極大。根據(jù)2018年前三季報(bào)顯示，龐大集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入為370億元，同比下降27.25%;歸母凈利潤(rùn)為-2.34億元，同比降低170.7%。北訊集團(tuán)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，但公司亦持續(xù)面臨資金鏈困境。

　　在此之前，北訊集團(tuán)曾對(duì)外表示，公司現(xiàn)金流亦不充裕。盡管逾期債務(wù)暫時(shí)不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成重大影響，不過公司發(fā)展過于依賴金融機(jī)構(gòu)提供的外部融資，其經(jīng)營(yíng)存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

　　盡管，兩筆融資租賃違約數(shù)額有限，全部損失亦不會(huì)對(duì)海通恒信造成傷筋動(dòng)骨影響。不過對(duì)于海通恒信而言，潛在的融資違約風(fēng)險(xiǎn)已成發(fā)展隱患。

　　公司財(cái)務(wù)暗流涌動(dòng)，經(jīng)營(yíng)面臨現(xiàn)實(shí)困局

　　然而，當(dāng)前海通恒信總資產(chǎn)規(guī)模已近700億元，公司持續(xù)出現(xiàn)負(fù)債率持續(xù)居高不下，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)大幅流出，或已成為公司不得不面對(duì)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)困局。

　　根據(jù)此前海通恒信相關(guān)招股書數(shù)據(jù)披露，近年來，海通恒大力發(fā)展租賃業(yè)務(wù)，營(yíng)收有了較大增長(zhǎng)。特別是2015-2018年上半年，海通恒信營(yíng)業(yè)收入分別為26.07億元、31.81億元、40.77億元和24.78億元，整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);與此相對(duì)應(yīng)，海通恒信租賃的總資產(chǎn)亦沖到驚人的近700億元。

　　不過，在海通恒信租賃總資產(chǎn)增加的同時(shí)，公司負(fù)債高企已經(jīng)浮上臺(tái)面。根據(jù)此前發(fā)布的招股書披露，海通恒信的總負(fù)債達(dá)到574.94億元;特別是2016年、2017年、2018年上半年，海通恒信的資產(chǎn)負(fù)債率分別為76.65%、80.44%、82.42%且呈現(xiàn)持續(xù)走高之勢(shì)。

　　與此相對(duì)應(yīng)，截止到2018年上半年，公司有息負(fù)債余額亦呈倍數(shù)增長(zhǎng);分別為183億元、261億元、341億元、440億元，兩年半時(shí)間其有息負(fù)債總額增加近一倍。

　　受此影響，海通恒信融資成本大幅增加，其現(xiàn)金流亦達(dá)到讓人擔(dān)憂的程度。2015~2018上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-79.16億元、-92.71億元、-106.83億元和-50.93億元。雖然根據(jù)海通恒信解釋，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~出現(xiàn)問題，是由于近年來公司大力發(fā)展業(yè)務(wù)，前期墊付了租賃資產(chǎn)款項(xiàng)必須分期收回;然而，公司財(cái)務(wù)所面臨的暗流涌動(dòng)，已成為其經(jīng)營(yíng)所面臨的現(xiàn)實(shí)困局。

　　隨著海通證券對(duì)外發(fā)布公告披露，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)正式海通恒信發(fā)行境外上市外資股的請(qǐng)求;從側(cè)面亦反映出，經(jīng)過近兩年的漫長(zhǎng)等待，基于國(guó)內(nèi)監(jiān)管層面的阻礙已經(jīng)得到解除;按照海通恒信赴港交所上市流程，公司亦將很快進(jìn)入聆訊階段。

　　然而，海通恒信特殊的行業(yè)屬性，及其所暴露出的融資違約風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)隱患，能否通過一次IPO融資得以化解仍未可知。作為背靠知名券商的融資租賃機(jī)構(gòu)，如何在急速擴(kuò)張發(fā)展的同時(shí)避免被短期利益綁架及時(shí)做好資金風(fēng)控，或仍是海通恒信這家金融公司真正得以行穩(wěn)致遠(yuǎn)的“壓艙石”。

分類：  財(cái)經(jīng)