導(dǎo)語(yǔ)：盡管與一些同行相比，微軟的估值較高，但其一貫的增長(zhǎng)軌跡證明其價(jià)格溢價(jià)是合理的。 我們長(zhǎng)期以來(lái)一直看好人工智能，是最早寫(xiě)到類(lèi)似ChatGPT的技術(shù)改造微軟（NASDAQ:MSFT）的潛力的投資者之一。人工智能行業(yè)經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)，有很多東西可以與我們的讀者分享。

在本篇文章中，我們探討了ChatGPT等生成性人工智能技術(shù)的潛力，以及它們?nèi)绾卧鰪?qiáng)微軟的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)收入增長(zhǎng)，并為投資者帶來(lái)可觀的回報(bào)。我們還將深入研究微軟的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和估值，全面描繪該公司在人工智能領(lǐng)域的地位。

GitHub Copilot：以人工智能驅(qū)動(dòng)的收入提升的早期成功

自發(fā)布以來(lái)，GitHub Copilot已經(jīng)為超過(guò)一百萬(wàn)人改變了開(kāi)發(fā)者的生產(chǎn)力，幫助開(kāi)發(fā)者的編碼速度提高了55%。 像GitHub Copilot這樣的人工智能產(chǎn)品的出現(xiàn)，標(biāo)志著微軟增長(zhǎng)戰(zhàn)略中一個(gè)令人興奮的前沿領(lǐng)域。2021年底推出的GitHub Copilot提供了兩個(gè)級(jí)別的人工智能服務(wù)，個(gè)人用戶每月收費(fèi)10美元，企業(yè)每月每用戶收費(fèi)19美元。這個(gè)定價(jià)大大超過(guò)了GitHub Free和GitHub Team選項(xiàng)的成本，這兩個(gè)選項(xiàng)的價(jià)格分別為每個(gè)用戶每月0美元和4美元，它僅低于GitHubEnterprise的成本，即每個(gè)用戶每月21美元。

鑒于這種定價(jià)結(jié)構(gòu)，GitHub Copilot對(duì)微軟來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的創(chuàng)收機(jī)會(huì)。有理由相信，無(wú)論是個(gè)人還是企業(yè)客戶，都會(huì)發(fā)現(xiàn)GitHub Copilot的人工智能功能是一個(gè)很有吸引力的提議，因?yàn)檫@些人工智能增強(qiáng)的功能旨在簡(jiǎn)化操作和提高生產(chǎn)力。

此外，通過(guò)將GitHub Copilot置于與GitHub Enterprise競(jìng)爭(zhēng)的價(jià)格范圍內(nèi)，微軟可能會(huì)吸引那些對(duì)復(fù)雜的、由人工智能驅(qū)動(dòng)的工具感興趣，但可能不需要企業(yè)版的全套功能的用戶。因此，人工智能驅(qū)動(dòng)能力的誘人承諾，加上合理的定價(jià)，可以推動(dòng)訂閱率的大幅上升。 因此，我們認(rèn)為，微軟進(jìn)軍GitHub Copilot等人工智能產(chǎn)品，不僅使這家科技巨頭處于技術(shù)創(chuàng)新的最前沿，而且還有可能釋放出可觀的收入增長(zhǎng)。這些人工智能集成的產(chǎn)品代表了微軟新的和有希望的收入來(lái)源，能夠支持公司的整體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

邁向AI貨幣化的重要一步：Office 365通往40%的人工智能驅(qū)動(dòng)的收入提升之路

當(dāng)我們深入研究微軟最近的發(fā)展時(shí)，我們不能忽視該公司為測(cè)試其旗艦產(chǎn)品Office 365的新人工智能增強(qiáng)版而采取的令人印象深刻的舉措。根據(jù)The Information最近的一份報(bào)告，這一升級(jí)目前正在由微軟的600多個(gè)頂級(jí)客戶進(jìn)行試點(diǎn)，這些客戶包括美國(guó)銀行（BAC）、沃爾瑪（WMT）、福特（F）和埃森哲（ACN）等重量級(jí)企業(yè)。

這一發(fā)展的一個(gè)耐人尋味的方面是，目前至少有100個(gè)客戶以高達(dá)10萬(wàn)美元的固定年費(fèi)訂閱了這一新產(chǎn)品，其中包括多達(dá)1,000個(gè)用戶。這里的含義很清楚--企業(yè)愿意為這種人工智能驅(qū)動(dòng)的升級(jí)產(chǎn)品支付比傳統(tǒng)Office 365軟件包至少高出40%的費(fèi)用。 這種溢價(jià)的關(guān)鍵在于微軟在該產(chǎn)品中編織的先進(jìn)功能。人工智能功能有望提高生產(chǎn)力，將Word中的文本起草或PowerPoint演示文稿中的幻燈片創(chuàng)建等任務(wù)自動(dòng)化，為用戶簡(jiǎn)化操作并提高效率。

微軟365以Copilot整合的形式出現(xiàn)了創(chuàng)新的更新。這一功能主要從兩個(gè)方面增強(qiáng)了用戶體驗(yàn)。首先，Copilot直接嵌入到應(yīng)用程序中，增強(qiáng)了它們的可用性，使用戶能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)值最大化。其次，它包括一個(gè)商務(wù)聊天功能，支持跨學(xué)習(xí)語(yǔ)言模型（LLM）、Microsoft 365應(yīng)用程序和數(shù)據(jù)的自然語(yǔ)言提示，有效地提高了生產(chǎn)力。

由于有了Copilot，用戶可以迅速完成一些任務(wù)，如在Excel中進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，開(kāi)發(fā)PowerPoint演示文稿，為Outlook電子郵件創(chuàng)建文本，總結(jié)Teams的筆記，以及建立Power Automate流程圖。這些任務(wù)中的每一項(xiàng)都可以在幾秒鐘內(nèi)完成。在Copilot提供輸出草案后，用戶可以選擇接受它，稍作修改，或完全不考慮它。這種能力標(biāo)志著與傳統(tǒng)軟件互動(dòng)的重大區(qū)別，為用戶提供了更多的靈活性和控制權(quán)。

雖然用戶仍然需要仔細(xì)審查Copilot的輸出，但這個(gè)人工智能助手所帶來(lái)的省時(shí)優(yōu)勢(shì)是非常大的。這種新的軟件交互方式可能會(huì)改變游戲規(guī)則，為用戶體驗(yàn)和生產(chǎn)力的提高設(shè)定一個(gè)新的標(biāo)準(zhǔn)。

這一產(chǎn)品的推出是微軟將其在OpenAI的100億美元重大投資貨幣化的一次戰(zhàn)略嘗試。Office 365是微軟的基石產(chǎn)品，也是全球商業(yè)運(yùn)作的重要工具，在2022年擁有3.45億用戶的既定用戶群。通過(guò)將人工智能功能整合到這樣一個(gè)廣受贊譽(yù)的產(chǎn)品中，微軟正在有策略地將其尖端技術(shù)放在可以產(chǎn)生最大影響的地方。 鑒于Office 365的現(xiàn)有知名度及其廣泛使用，即使人工智能增強(qiáng)版的采用率略有上升，也會(huì)帶來(lái)大量增量收入。這個(gè)聰明的舉動(dòng)很可能得到回報(bào)，為微軟的收入做出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)，并超過(guò)目前的預(yù)測(cè)。微軟利用其在人工智能方面的投資的這一策略，表明了他們對(duì)創(chuàng)新的承諾，這很可能塑造他們未來(lái)的增長(zhǎng)軌跡。

更多信息

在這個(gè)階段，我們完全期待微軟將AI Copilot功能擴(kuò)展到其Dynamics平臺(tái)。這種擴(kuò)展將是一個(gè)合乎邏輯的進(jìn)展，因?yàn)镈ynamics有一個(gè)重要的用戶群，可以從人工智能驅(qū)動(dòng)的工具所提供的增強(qiáng)的生產(chǎn)力和效率中大大受益。

Dynamics是一個(gè)強(qiáng)大的CRM和ERP解決方案平臺(tái)，整合AI Copilot將進(jìn)一步提升其能力。在人工智能的協(xié)助下，用戶可以更有效地管理和分析客戶和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，改善決策并可能推動(dòng)更顯著的增長(zhǎng)。

除此之外，對(duì)人工智能驅(qū)動(dòng)的解決方案的需求增加也預(yù)示著微軟的Azure。作為微軟首屈一指的云計(jì)算服務(wù)，Azure可以看到隨著越來(lái)越多的企業(yè)采用人工智能技術(shù)而增加的使用量。

Azure復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)于支持人工智能工作負(fù)載和服務(wù)至關(guān)重要，從機(jī)器學(xué)習(xí)到自然語(yǔ)言處理。對(duì)這些服務(wù)的需求增加可能會(huì)導(dǎo)致更多的Azure采用和使用，從而推動(dòng)收入增加。 此外，隨著AI Copilot作為人工智能潛力的可見(jiàn)和實(shí)際展示，我們可以看到人們對(duì)人工智能解決方案的興趣增加。這種好奇心可能會(huì)導(dǎo)致更多的公司探索Azure的廣泛的人工智能服務(wù)套件。從本質(zhì)上講，AI Copilot的成功推出可以作為Azure更廣泛的人工智能能力的一個(gè)引人注目的廣告，從而增加客戶獲取和收入增長(zhǎng)。

財(cái)務(wù)和估值

當(dāng)我們研究微軟最近的財(cái)務(wù)表現(xiàn)時(shí)，不可能忽視該公司在上次財(cái)報(bào)中令人印象深刻的表現(xiàn)，這導(dǎo)致了股價(jià)上漲7.2%。該季度的收入同比增長(zhǎng)7.1%，達(dá)到529億美元，超過(guò)預(yù)期3.6%，這清楚地表明了公司的實(shí)力和增長(zhǎng)軌跡?？捎^的毛利率為69.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率從一年前的41.3%增加到42.3%，進(jìn)一步證明了這個(gè)科技巨頭對(duì)其業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的出色掌控。

當(dāng)我們審視微軟的財(cái)務(wù)趨勢(shì)時(shí)，過(guò)去三年16.4%的強(qiáng)勁年收入增長(zhǎng)率非常突出。盡管賣(mài)方共識(shí)預(yù)計(jì)本財(cái)年的增長(zhǎng)速度略微放緩，為6.7%，達(dá)到2115億美元，但對(duì)下一年的預(yù)測(cè)是強(qiáng)勁的11.6%，達(dá)到2360億美元。我們認(rèn)為這種放緩有些令人擔(dān)憂，但注意到下一年的預(yù)期加速是該公司持久增長(zhǎng)潛力的一個(gè)令人鼓舞的跡象。

談到息稅前利潤(rùn)率，微軟的持續(xù)改善令人印象深刻，在過(guò)去的三年里，從34.1%到42.1%，增加了7.9%個(gè)點(diǎn)。雖然本財(cái)年預(yù)計(jì)會(huì)收縮到41.4%，但下一年預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)張到42.2%，這告訴我們微軟有可能保持其盈利能力。

我們還注意到微軟對(duì)股東利益的熱切關(guān)注，管理層有效地利用股票回購(gòu)來(lái)抵消股東的稀釋。這可以從過(guò)去三年中稀釋的流通普通股減少2.0%得到證明，在此期間，該公司將其收入的3.7%用于股份補(bǔ)償（SBC）。

對(duì)本財(cái)年自由現(xiàn)金流的一致預(yù)測(cè)是595.11億美元，產(chǎn)生28.1%的FCF利潤(rùn)率。雖然這低于四個(gè)財(cái)政年度前30.3%的FCF利潤(rùn)率，但它仍然是該公司健康現(xiàn)金狀況的有力指標(biāo)。在過(guò)去四個(gè)財(cái)政年度中，該公司的平均FCF利潤(rùn)率為33.0%，這進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)。

關(guān)于資本支出，微軟的平均資本支出占同期收入的比例為12.1%，表明其運(yùn)營(yíng)中的資本密集程度很高。這無(wú)疑是由其公共云業(yè)務(wù)Azure的高增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)的。盡管如此，32.2%的強(qiáng)勁投資資本回報(bào)率和562.17億美元的凈現(xiàn)金狀況表明，微軟有能力管理這些費(fèi)用。

目前0.8%的股息收益率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息收益率低67個(gè)基點(diǎn)，這是注重收入的投資者可能希望考慮的因素。微軟的股票目前交易價(jià)格為326.79美元，過(guò)去一年的絕對(duì)回報(bào)率為21.4%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出15個(gè)百分點(diǎn)。

盡管PEG比率為2.4，相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有45.6%的溢價(jià)，而且目前微軟的EV/Sales、EV/EBIT、P/E和FCF指標(biāo)的估值倍數(shù)都高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，但我們認(rèn)為該公司的持續(xù)增長(zhǎng)證明了這些溢價(jià)的合理性。值得注意的是，利空率很低，只有0.6%，這表明市場(chǎng)對(duì)微軟的前景持懷疑態(tài)度。

從歷史角度來(lái)看，該股目前的12個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率為29.7，高于其5年平均的27.0，使其處于歷史估值范圍的高端。然而，與19.8至34.2的2標(biāo)準(zhǔn)差范圍相比，微軟目前的估值顯得適中。然而，必須注意的是，質(zhì)量往往是有溢價(jià)的，在微軟的情況下，鑒于其一貫的強(qiáng)勁增長(zhǎng)軌跡，我們認(rèn)為這種溢價(jià)是值得的。

將我們的注意力轉(zhuǎn)移到同行的比較上，微軟的未來(lái)12個(gè)月市盈率為29.7，與ServiceNow（NOW）的50.7的高市盈率相比，顯得相對(duì)保守。然而，它比Adobe（ADBE）和Salesforce（CRM）的比率要高得多，后者分別為26.6和26.3。這些差異強(qiáng)調(diào)了微軟在科技領(lǐng)域的獨(dú)特地位--平衡了高增長(zhǎng)和強(qiáng)勁的利潤(rùn)率，并證明了一個(gè)有點(diǎn)高的市盈率。 總結(jié)我們的分析，微軟已經(jīng)表現(xiàn)出了持續(xù)而強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。雖然該公司本財(cái)年的收入增長(zhǎng)預(yù)測(cè)略低于前幾年，但其令人印象深刻的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、戰(zhàn)略性股票回購(gòu)和健康的財(cái)務(wù)資金預(yù)測(cè)都是對(duì)潛在投資者的鼓舞。盡管與歷史平均水平和一些同行相比，其估值有點(diǎn)高，但我們認(rèn)為，微軟的持續(xù)增長(zhǎng)和堅(jiān)實(shí)的運(yùn)營(yíng)指揮證明其目前的價(jià)格是合理的。鑒于這些因素，我們對(duì)微軟的前景保持樂(lè)觀。

結(jié)語(yǔ)

人工智能的出現(xiàn)及其在微軟產(chǎn)品中的應(yīng)用，如GitHub Copilot和Office 365，標(biāo)志著向未來(lái)的一次大膽飛躍，有望為投資者帶來(lái)可觀的回報(bào)。這些由人工智能驅(qū)動(dòng)的工具不僅提高了用戶的生產(chǎn)力和效率，而且還為公司開(kāi)辟了有利可圖的新收入來(lái)源。隨著微軟繼續(xù)創(chuàng)新并引領(lǐng)人工智能領(lǐng)域，它已經(jīng)為持續(xù)增長(zhǎng)做好了準(zhǔn)備。

此外，我們相信該公司將把AI Copilot功能擴(kuò)展到其他平臺(tái)，如Dynamics和Azure。這種做法可能會(huì)刺激對(duì)其人工智能驅(qū)動(dòng)的解決方案的進(jìn)一步需求，從而提高其收入。 微軟穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)和強(qiáng)勁的利潤(rùn)率，以及其戰(zhàn)略性的股票回購(gòu)和健康的FCF預(yù)測(cè)，表明潛在的投資者有一個(gè)充滿希望的未來(lái)。盡管與一些同行相比，微軟的估值較高，但其一貫的增長(zhǎng)軌跡證明其價(jià)格溢價(jià)是合理的。隨著該公司繼續(xù)開(kāi)拓人工智能的發(fā)展和應(yīng)用，我們對(duì)其提供大量投資者回報(bào)的潛力保持樂(lè)觀的看法。