3月30日，國(guó)產(chǎn)芯片巨頭兆易創(chuàng)新交出2025年年報(bào)：營(yíng)收92.03億元，首次突破90億，同比增速25.12%;歸母凈利潤(rùn)16.48億元，同比暴漲49.47%。

這份答卷是長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力兌現(xiàn)，還是周期紅利“順風(fēng)賬”?當(dāng)利基存儲(chǔ)風(fēng)口過去，第二增長(zhǎng)曲線由誰撐起?

圖/源自兆易創(chuàng)新年報(bào)

01兆易創(chuàng)新利潤(rùn)爆發(fā)：四大引擎的協(xié)同發(fā)力

為什么兆易創(chuàng)新利潤(rùn)增速能跑贏營(yíng)收增速兩倍?

通過對(duì)兆易創(chuàng)新年報(bào)的“手術(shù)刀式”拆解，我們發(fā)現(xiàn)了四個(gè)盈利變量:

1、毛利率的“杠桿效應(yīng)”

毛利率是兆易創(chuàng)新利潤(rùn)的基石。2025年，兆易創(chuàng)新整體毛利率達(dá)到40.21%，同比提升了2.21個(gè)百分點(diǎn)。

以全年92.03 億元的營(yíng)收規(guī)模測(cè)算，這數(shù)據(jù)為兆易創(chuàng)新直接貢獻(xiàn)了超 2 億元的毛利潤(rùn)增量，構(gòu)成了利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速的底層支撐。

2、研發(fā)費(fèi)用的反向剪刀差

2025年，兆易創(chuàng)新研發(fā)投入穩(wěn)定在11.2億元左右，幾乎零增長(zhǎng)。但在營(yíng)收大漲25%的背景下，研發(fā)費(fèi)用率從15.25%驟降至12.14%，單這一項(xiàng)就釋放了超2.8億元的稅前利潤(rùn)，豐富兆易創(chuàng)新利潤(rùn)。

3、財(cái)務(wù)資產(chǎn)“造血”能力

2025年，兆易創(chuàng)新資產(chǎn)減值損失從1.72億元降到1.08億元，其中存貨跌價(jià)損失少了7300萬元，直接增厚當(dāng)期兆易創(chuàng)新利潤(rùn)。

這不是簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)操作。同期存貨余額僅增長(zhǎng)9.8%，遠(yuǎn)低于25%的營(yíng)收增速，存貨周轉(zhuǎn)效率明顯提升。說明產(chǎn)品賣得更快，滯銷風(fēng)險(xiǎn)降低，減值計(jì)提減少有真實(shí)經(jīng)營(yíng)支撐。

且公司賬上現(xiàn)金充裕，利息收入高達(dá)2.8億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用直接變成負(fù)的1.42億元——相當(dāng)于“躺著賺錢”。

4、1.7%!政策紅利拉滿

兆易創(chuàng)新利潤(rùn)總額17億元，所得稅卻只交了2900萬元——實(shí)際稅率僅1.7%。相比常規(guī)25%甚至行業(yè)平均10%以上的稅負(fù)，這堪稱“稅盾奇跡”。

核心來自多重優(yōu)惠疊加：集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)10%優(yōu)惠稅率、研發(fā)費(fèi)用100%加計(jì)扣除、子公司小微稅收優(yōu)惠等。政策紅利實(shí)打?qū)嵽D(zhuǎn)化成了凈利潤(rùn)。

02兆易創(chuàng)新業(yè)務(wù)拆解：誰撐基本盤，誰成第二曲線?

92 億營(yíng)收的背后，是兆易創(chuàng)新四大業(yè)務(wù)板塊的分化。

圖/源自兆易創(chuàng)新年報(bào)

存儲(chǔ)芯片：存儲(chǔ)芯片是兆易創(chuàng)新的絕對(duì)基本盤，2025 年貢獻(xiàn)了公司超七成的收入和利潤(rùn)。這一輪增長(zhǎng)主要得益于海外大廠產(chǎn)能遷移帶來的利基市場(chǎng)紅利。三星、美光等國(guó)際巨頭的退場(chǎng)留下了數(shù)十億美元的市場(chǎng)空白。這一窗口期具備2-3年確定性，但利基市場(chǎng)規(guī)模有限且難逃周期，下行時(shí)基本盤能否穩(wěn)住仍是未知數(shù)。

MCU：GD32系列累計(jì)出貨超15億顆，曾是第二王牌。但2025年?duì)I收跑輸整體增速。國(guó)內(nèi)32位MCU賽道近百家企業(yè)扎堆，海外巨頭降價(jià)搶市場(chǎng)，消費(fèi)級(jí)價(jià)格戰(zhàn)白熱化。車規(guī)級(jí)MCU累計(jì)出貨超800萬顆但體量尚小。MCU已從“增長(zhǎng)引擎”變?yōu)椤靶枋刈〉年嚨亍?，難再成第二曲線。

模擬芯片：模擬芯片是這份財(cái)報(bào)里最亮眼的黑馬，增長(zhǎng)主因是2024年底并購(gòu)蘇州賽芯并表。剔除并表后原有模擬業(yè)務(wù)增長(zhǎng)約460%，更真實(shí)反映在電源管理、信號(hào)鏈的突破。但3.33億營(yíng)收僅占3.6%，仍處“從0到1”階段。國(guó)內(nèi)模擬芯片整體市占率不足10%，能否從3億做到30億，取決于持續(xù)研發(fā)和差異化產(chǎn)品矩陣，而非僅靠并購(gòu)。

傳感器：2025 年?duì)I收同比下滑 13.15%，已經(jīng)連續(xù)多年增長(zhǎng)乏力。這項(xiàng)業(yè)務(wù)，來自兆易創(chuàng)新 2019 年對(duì)上海思立微的并購(gòu)，當(dāng)下手機(jī)市場(chǎng)需求疲軟、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，讓傳感器業(yè)務(wù)持續(xù)走弱，甚至成為了公司的增長(zhǎng)拖累。

03兆易創(chuàng)新決勝2026：三大增長(zhǎng)極能否兌現(xiàn)?

當(dāng)下，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)由AI需求與電動(dòng)汽車引爆的“結(jié)構(gòu)性漲價(jià)潮”。

在此背景下，具備產(chǎn)能鎖定能力與國(guó)產(chǎn)替代屬性的企業(yè)，正迎來量?jī)r(jià)齊升與份額提升的雙重機(jī)遇。

AI存儲(chǔ)定制

控股子公司青耘科技，是兆易創(chuàng)新在 AI 存儲(chǔ)賽道的核心布局，專注于面向 AI 手機(jī)、AIPC、機(jī)器人等場(chǎng)景的定制化存儲(chǔ)解決方案。

兆易創(chuàng)新年報(bào)披露，相關(guān)產(chǎn)品在 2025 年下半年已進(jìn)入客戶送樣和小批量試產(chǎn)階段，預(yù)計(jì) 2026 年有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

該賽道全球僅少數(shù)玩家布局，一旦落地將打開新天花板。但技術(shù)難度高、認(rèn)證周期長(zhǎng)，商業(yè)化前景存不確定性，2026年量產(chǎn)進(jìn)度是關(guān)鍵驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)。

汽車電子

在車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體賽道，兆易創(chuàng)新其實(shí)早已卡位。

兆易創(chuàng)新年報(bào)顯示，公司車規(guī)級(jí) Flash 累計(jì)出貨超 3 億顆，GD32A 全系車規(guī) MCU 累計(jì)出貨超 800 萬顆，在國(guó)產(chǎn)車規(guī)存儲(chǔ)和 MCU 領(lǐng)域，規(guī)模處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。

汽車電子是半導(dǎo)體行業(yè)未來 5 年最確定的增量賽道，兆易創(chuàng)新有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，能否把規(guī)模優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為營(yíng)收和利潤(rùn)的高增長(zhǎng)，將直接決定其第二曲線的成色。

供應(yīng)鏈鎖單能力

兆易創(chuàng)新年報(bào)披露，公司已鎖定約 57 億元 DRAM 晶圓供應(yīng)(主要來自長(zhǎng)鑫存儲(chǔ))，在手訂單約 56 億元，其中預(yù)計(jì) 2026 年將確認(rèn) 19.76 億元收入，豐富兆易創(chuàng)新利潤(rùn)。

這部分訂單，為公司 2026 年存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)提供了極強(qiáng)的能見度，也鎖定了短期的基本盤。但長(zhǎng)期來看，公司的增長(zhǎng)上限，終究還是取決于新業(yè)務(wù)的落地情況。

04周期與成長(zhǎng)的博弈

兆易創(chuàng)新年報(bào)顯示的 2025，是“周期紅利”與“經(jīng)營(yíng)效率”的一次完美共振。

然而同樣需要深思的是：研發(fā)投入的“近乎零增長(zhǎng)”是否會(huì)削弱長(zhǎng)期的成長(zhǎng)韌性?

在 MCU 價(jià)格戰(zhàn)和模擬芯片突圍戰(zhàn)中，兆易創(chuàng)新需要證明自己不僅是一個(gè)能抓住周期的“獵人”，更是一個(gè)能深耕技術(shù)的“農(nóng)民”。

30.66 億的存貨是壓力，也是機(jī)遇。

2026 年，且看兆易創(chuàng)新如何利用 AI 存儲(chǔ)和車規(guī)產(chǎn)品，構(gòu)筑起真正的防御性陣地。

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