5月12日，日本功率半導(dǎo)體巨頭羅姆半導(dǎo)體公布了2025年(2025.4.1—2026.3.31)財(cái)報(bào)業(yè)績。

圖/源自羅姆半導(dǎo)體2026年3月期決算短信

從數(shù)字看，這幾乎是巨頭羅姆半導(dǎo)體歷史上最糟糕的一份財(cái)報(bào)：1584億日元的凈虧損，同比暴跌216.8%，創(chuàng)下歷史之最。

然而，羅姆半導(dǎo)體卻同步上調(diào)2026 財(cái)年全年業(yè)績指引，并明確預(yù)測凈利潤將實(shí)現(xiàn) 290 億日元的黑字轉(zhuǎn)正。

市場亦保持信心，5月14日截至北京時(shí)間8點(diǎn)50分，羅姆半導(dǎo)體漲超12%。

面對此反差，本文將穿透1584億日元虧損，回答三個(gè)核心問題：這筆錢究竟虧在了哪里?主營業(yè)務(wù)到底在好轉(zhuǎn)還是惡化?羅姆半導(dǎo)體到底值不值得重估?

一、1936億日元：壓垮羅姆利潤表的元兇

先看巨頭羅姆最核心的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比：

圖/《半導(dǎo)體器件應(yīng)用網(wǎng)》制圖—巨頭羅姆半導(dǎo)體財(cái)報(bào)

從巨頭羅姆半導(dǎo)體的財(cái)報(bào)來看，營收增7.3%、營業(yè)利潤扭虧，凈利潤卻驟降216.8%，癥結(jié)在于一筆巨額非經(jīng)常性損益。

1936 億減值的來龍去脈

這筆損益就是1936 億日元的 SiC 功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)減值損失，包括 SiC 晶圓制造產(chǎn)能、功率模塊組裝線以及配套的生產(chǎn)設(shè)施。

羅姆半導(dǎo)體在財(cái)報(bào)說明會(huì)中明確了計(jì)提減值的三大核心動(dòng)因：

美國IRA 政策收緊：通脹削減法案對電動(dòng)汽車補(bǔ)貼的原產(chǎn)地規(guī)則愈發(fā)嚴(yán)格，導(dǎo)致部分搭載羅姆SiC 器件的車型無法享受稅收抵免，直接影響了北美市場的訂單預(yù)期;

歐洲電氣化節(jié)奏放緩：歐盟對2035 年內(nèi)燃機(jī)車銷售禁令的修訂增加了過渡期靈活性，傳統(tǒng)車企紛紛放慢了純電動(dòng)平臺(tái)的推出速度，SiC 器件的采購周期隨之延后;

全球 BEV 增速下修：行業(yè)普遍下調(diào)了2025-2030 年全球純電動(dòng)汽車的復(fù)合增長率預(yù)期，此前基于高增長假設(shè)的產(chǎn)能規(guī)劃出現(xiàn)了階段性過剩。

減值的本質(zhì)：一次性出清，而非現(xiàn)金流流失

羅姆半導(dǎo)體市場最容易產(chǎn)生的誤解是，將1584 億日元的賬面虧損等同于公司真金白銀的損失。但事實(shí)上，1936 億日元減值是純粹的會(huì)計(jì)調(diào)整，不涉及任何當(dāng)期現(xiàn)金流出。

它只是對羅姆半導(dǎo)體過去幾年在SiC 領(lǐng)域已經(jīng)投入的固定資產(chǎn)進(jìn)行的價(jià)值重估，承認(rèn)這些資產(chǎn)的未來盈利能力低于最初預(yù)期。

這種"財(cái)務(wù)洗澡" 式的操作有一個(gè)最直接的好處：未來財(cái)年的折舊費(fèi)用將大幅下降。

羅姆半導(dǎo)體社長東克己在決算說明會(huì)上用一句直白的話概括了這次減值的意義："膿已經(jīng)擠干"。

他強(qiáng)調(diào)，通過一次性清理掉所有不良資產(chǎn)和低效產(chǎn)能，巨頭羅姆將徹底卸下歷史包袱，重新回到能夠穩(wěn)定創(chuàng)造利潤的正常軌道。

二、羅姆半導(dǎo)體主營業(yè)務(wù)才是真正的估值錨

如果說凈利潤是被非經(jīng)常性損益扭曲的"假象"，那么營收結(jié)構(gòu)和營業(yè)利潤的變化，才是反映羅姆真實(shí)經(jīng)營狀況的 "晴雨表"。

全終端市場復(fù)蘇，消費(fèi)電子表現(xiàn)亮眼

2025 財(cái)年，巨頭羅姆在各主要終端市場的營收表現(xiàn)如下：

圖/《半導(dǎo)體器件應(yīng)用網(wǎng)》制圖—巨頭羅姆半導(dǎo)體財(cái)報(bào)

可以清晰地看到，除通信業(yè)務(wù)小幅下滑外，其余所有核心市場均實(shí)現(xiàn)了同比增長。

尤其是消費(fèi)電子板塊，以13% 的增速領(lǐng)跑所有業(yè)務(wù)，表明羅姆半導(dǎo)體依托消費(fèi)電子市場進(jìn)行的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)初見成效。

汽車業(yè)務(wù)作為羅姆半導(dǎo)體最大的收入來源，在全球車市整體疲軟的背景下依然保持了近6%的增長，展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。

營業(yè)利潤509 億日元的驚天逆轉(zhuǎn)

比營收增長更具說服力的是營業(yè)利潤的表現(xiàn)：從2024 財(cái)年 400 億日元的巨額虧損，一舉扭轉(zhuǎn)為 2025 財(cái)年 108 億日元的盈利，經(jīng)營面改善幅度高達(dá) 509 億日元。

這一羅姆半導(dǎo)體數(shù)據(jù)傳遞了三個(gè)至關(guān)重要的信號(hào)：

(1)主營業(yè)務(wù)不僅沒有惡化，反而正在經(jīng)歷強(qiáng)勁的修復(fù)。剔除減值影響后，羅姆的核心盈利能力已經(jīng)回到了健康水平;

(2)公司成功對沖了外部成本沖擊。盡管2025 財(cái)年金價(jià)大幅上漲推高了封裝材料成本，但羅姆通過內(nèi)部降本增效和營收規(guī)模增長，完全消化了這一不利因素;

(3)固定費(fèi)用瘦身效果顯著。隨著前期低效產(chǎn)能的逐步關(guān)停和減值計(jì)提，折舊費(fèi)等長期剛性支出已經(jīng)開始下降，為未來的利潤釋放打開了空間。

三、巨頭羅姆對比Wolfspeed：誰才是真正的危險(xiǎn)信號(hào)?

談及SiC 行業(yè)的危機(jī)，市場總會(huì)不由自主地想到 Wolfspeed。將羅姆半導(dǎo)體與 Wolfspeed進(jìn)行對比，更能看清兩者處境的本質(zhì)區(qū)別。

Wolfspeed 的致命危機(jī)

2025 年上半年，曾經(jīng)的 SiC 行業(yè)標(biāo)桿 Wolfspeed 因盲目擴(kuò)張陷入破產(chǎn)保護(hù)，成為行業(yè)周期下行中第一個(gè)倒下的巨頭。其危機(jī)的核心特征是：

背負(fù)約 65 億美元的巨額債務(wù)，流動(dòng)性徹底枯竭;

莫霍克谷 200 毫米晶圓廠產(chǎn)能利用率最低跌至 20%，生產(chǎn)即虧損;

重組后舊股東股份被全額注銷，最終僅獲得新公司不足 5% 的股權(quán)。

Wolfspeed 破產(chǎn)的根源在于，在全球 SiC 需求從 "預(yù)期爆發(fā)" 轉(zhuǎn)入 "實(shí)際降溫" 的周期切換中，其激進(jìn)擴(kuò)張的產(chǎn)能沒有得到訂單的有效支撐，同時(shí)高額的折舊費(fèi)用和債務(wù)利息壓垮了現(xiàn)金流。

巨頭羅姆半導(dǎo)體：主動(dòng)收縮vs 被動(dòng)破產(chǎn)

巨頭羅姆半導(dǎo)體當(dāng)前的狀態(tài)，與Wolfspeed 的危機(jī)觸發(fā)線有著天壤之別：

凈債務(wù)水平可控：巨頭羅姆半導(dǎo)體資產(chǎn)負(fù)債表健康，不存在流動(dòng)性斷裂風(fēng)險(xiǎn);

現(xiàn)金流持續(xù)為正：經(jīng)營活動(dòng)造血能力穩(wěn)定，能夠支撐正常的研發(fā)和生產(chǎn)投入;

主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健盈利：營業(yè)利潤已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，核心業(yè)務(wù)具備自我造血能力;

管理層主動(dòng)調(diào)整：此次減值是管理層主動(dòng)進(jìn)行的戰(zhàn)略收縮和資產(chǎn)優(yōu)化，而非被動(dòng)的危機(jī)應(yīng)對。

Wolfspeed 是因經(jīng)營失敗導(dǎo)致的流動(dòng)性崩盤，而巨頭羅姆半導(dǎo)體只是在行業(yè)下行周期中，對前期激進(jìn)的資產(chǎn)配置進(jìn)行的一次主動(dòng)再調(diào)整。

四、羅姆半導(dǎo)體財(cái)年展望：290 億日元黑字轉(zhuǎn)正的底氣

在發(fā)布巨虧財(cái)報(bào)的同一天，羅姆半導(dǎo)體給出了2026 財(cái)年的業(yè)績指引：營收5100億日元(同比增長約6%)，營業(yè)利潤300億日元，凈利潤290億日元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

展望未來，羅姆半導(dǎo)體的盈利修復(fù)將主要來自三大驅(qū)動(dòng)力：

(1)AI 數(shù)據(jù)中心帶來的增量需求

巨頭羅姆預(yù)測，全球AI 服務(wù)器裝機(jī)量將從 2024 年的 10 萬臺(tái)增長至 2027 年的 60 萬臺(tái)。為了抓住這一機(jī)遇，羅姆正在加速開發(fā)適用于 AI 服務(wù)器的高效 DrMOS 產(chǎn)品，并計(jì)劃在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。此外，羅姆還與 NVIDIA 展開深度合作，共同開發(fā)下一代電源組件。

羅姆半導(dǎo)體設(shè)定的中期目標(biāo)是，到2030 年將數(shù)據(jù)中心相關(guān)業(yè)務(wù)的營收提升至 300 億日元，約為當(dāng)前規(guī)模的三倍。

(2)減值帶來的折舊紅利

一次性計(jì)提1936 億日元減值的最大長期利好，就是未來折舊費(fèi)用的大幅下降。這筆每年減少的非付現(xiàn)支出，將直接轉(zhuǎn)化為利潤表上的毛利改善。據(jù)測算，僅折舊一項(xiàng)，每年就能為羅姆半導(dǎo)體節(jié)省數(shù)百億日元的成本。

(3)各終端市場的持續(xù)回暖

羅姆半導(dǎo)體在年初就已確認(rèn)，工業(yè)設(shè)備市場的去庫存周期已接近尾聲，訂單需求正在逐步回升。在汽車領(lǐng)域，雖然SiC 市場的高增長尚未兌現(xiàn)，但歐洲主流車企正在逐步導(dǎo)入羅姆半導(dǎo)體的產(chǎn)品，長期訂單正在穩(wěn)步落地。

回顧羅姆半導(dǎo)體的這份財(cái)報(bào)，1584 億日元的巨額虧損只是一個(gè) "障眼法"。它掩蓋了巨頭羅姆主營業(yè)務(wù)強(qiáng)勁復(fù)蘇的真相，也掩蓋了管理層主動(dòng)出清、輕裝上陣的戰(zhàn)略決心。

對于巨頭羅姆而言，最艱難的時(shí)刻或許已經(jīng)過去。當(dāng)行業(yè)的泡沫被擠干，當(dāng)歷史的包袱被卸下，這家擁有近60 年歷史的日本半導(dǎo)體企業(yè)，正在為下一輪周期的到來積蓄力量。

即將到來的日本功率半導(dǎo)體行業(yè)大整合，或許將成為巨頭羅姆證明自己價(jià)值的最好舞臺(tái)。

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審核編輯 黃宇