作者： 洪嘉駿 分析師

一、國(guó)內(nèi)11 月終端出貨環(huán)比回升

據(jù)信通院，11 月國(guó)內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)出貨量 2958.4 萬(wàn)部（ （-15.1%） ） ；1-11 月，國(guó)內(nèi)手機(jī)計(jì) 市場(chǎng)總體出貨量累計(jì) 2.81 部 億部（ （-21.5%） ） 。其中，智能手機(jī)出貨量 2771.0 萬(wàn)部（-17.0%），占同期手機(jī)出貨量的 93.7%。1-11 月，智能手機(jī)累計(jì)出貨量 2.71 億部，（-21.1%），占同期手機(jī)出貨量的 96.1%。

▲國(guó)內(nèi)手機(jī)月度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）及同比增速

5G 手機(jī)至 滲透率提升至 68.1% ，然滲透速度仍不及 4G 當(dāng)年 。11 月份的國(guó)內(nèi) 5G 機(jī)型出貨占比達(dá) 68.1%，環(huán)比+4.0ppts，是國(guó)內(nèi) 5G 機(jī)型上市的第 16 個(gè)月。對(duì)比當(dāng)年4G 機(jī)型上市的第 16 個(gè)月出貨滲透率為 79.9%，當(dāng)前 5G 機(jī)型滲透節(jié)奏暫時(shí)落后11.8ppts。

▲國(guó)內(nèi)手機(jī)月度出貨通信制程結(jié)構(gòu)

▲國(guó)內(nèi)手機(jī)月度出貨智能/ 非智能結(jié)構(gòu)

▲國(guó)內(nèi) 4G 手機(jī)上市后出貨及占比

▲國(guó)內(nèi) 5G 手機(jī)上市后出貨及占比

國(guó)內(nèi) 1-11 月智能手機(jī)的出貨量以及上市新機(jī)型同比下滑 。國(guó)內(nèi) 11 月新上市智能手機(jī) 25 款，同比下降 26.5%，5G 手機(jī)為 16 款，占 64%。1 至 11 月，智能手機(jī)累計(jì)出貨量 2.71 億部，同比下降 21.1%，占同期手機(jī)出貨量的 96.1%。智能手機(jī)新上市機(jī)型累計(jì) 323 款，同比下降 18.6%，占同期上市新機(jī)型數(shù)量的 77.5%。

▲國(guó)內(nèi)智能手機(jī)月度新上市機(jī)型數(shù)量

▲智能手機(jī)終端出貨量跟蹤

據(jù) IDC ，3Q20 中國(guó)智能手機(jī)出貨量下滑 14%，達(dá) 小米份額首達(dá) 13% 。根據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020 年第三季度，國(guó)內(nèi)手機(jī)出貨 8,470 萬(wàn)臺(tái)，同比下滑 14%。其中華為份額為 41.4%（-0.6ppts），其次是 OPPO 17.7%（+1.1ppts）、Vivo 16.6%（-1.7ppts）、小米 13.0%（+3.2ppts）、蘋(píng)果 8.3%（+0.1ppts）和其他 3.0%（-2.2%）。

▲中國(guó)智能手機(jī)季度出貨量品牌份額

據(jù) IDC ，3Q20 全球智能手機(jī)出貨優(yōu)于預(yù)期 。2020 年第三季度，全球智能手機(jī)出貨 3.54 億部，同比-1.3%，優(yōu)于 IDC 先前下降 9%的預(yù)測(cè)，環(huán)比大增 27%。三星以22.7%（+0.9ppts）重回第一、華為 14.7%（-3.9ppts）位居第二、小米 13.1%（+4.0ppts）反超蘋(píng)果 11.8%（-1.2ppts）。vivo 以 8.9%的成績(jī)重回第五。

▲全球智能手機(jī)季度出貨量（百萬(wàn)臺(tái)）

▲全球智能手機(jī)季度出貨量品牌份額

11 月下旬以來(lái)，全球日新增確診數(shù)繼續(xù)向上 ，美國(guó)為主要驅(qū)動(dòng)。根據(jù)歐洲 CDC 的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本輪每日確認(rèn)人數(shù)增長(zhǎng)主要由于北美和南美的疫情加重，印度自 9 月疫情逐步趨于緩和，歐洲雖自 11 以來(lái)較為溫和，但依然有回升勢(shì)頭。

疫苗研發(fā)取得新進(jìn)展，三期臨床有效性達(dá) 95% 。德國(guó)生物新技術(shù)公司和美國(guó)輝瑞制藥有限公司11月18日宣布其合作研發(fā)的新冠疫苗三期臨床試驗(yàn)最終數(shù)據(jù)顯示，其疫苗有效性達(dá) 95%，輝瑞已向美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局申請(qǐng)緊急授權(quán)使用。若授權(quán)得到批準(zhǔn)，有望年底開(kāi)始銷售此款疫苗，或有助于全球消費(fèi)情緒的提振。

▲全球每日新增確認(rèn)人數(shù)情況（截至 2020 年 年 12 月 月 16 日 日 ，千人）

預(yù)計(jì) 2021 年全球智能手機(jī)出貨量 同比+10%， ，5G 出貨 5 億臺(tái)（滲透率 36%） ） 。根據(jù)三方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，及我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)的跟蹤，我們判斷 2021 年智能手機(jī)出貨量將有 10%的同比增長(zhǎng)達(dá) 14 億部，其中 5G 手機(jī)出貨達(dá) 5 億臺(tái)（同比+100%）。品牌廠搶占 5G 市占下，智能機(jī) ASP 仍有下行壓力，但相關(guān)手機(jī)零部件用量在整機(jī)出貨回暖下仍具有增長(zhǎng)動(dòng)能。

▲三方機(jī)構(gòu)全年智能手機(jī)預(yù)測(cè)（億臺(tái)）

二、供給端：關(guān)鍵芯片缺貨下 20Q4 業(yè)績(jī)承壓 1、主芯片

聯(lián)發(fā)科 4 月以來(lái)同比增速持續(xù)走高應(yīng) ，反應(yīng) 5G 手機(jī)需求景氣。臺(tái)股 SoC 龍頭聯(lián)發(fā)科 11 月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng) 63%，環(huán)比增長(zhǎng) 10%，自 4 月以來(lái)同比增速持續(xù)改善。

華為拉貨占據(jù) 20Q3 產(chǎn)能，供應(yīng)鏈面臨芯片缺貨瓶頸，情況或延續(xù)至 21Q1。華為9 月 15 日前拉貨占據(jù)三季度代工廠大產(chǎn)能，其三季度庫(kù)存環(huán)比提升 20%，導(dǎo)致高通、聯(lián)發(fā)科等主芯片在四季度供給不足。同時(shí)因國(guó)內(nèi)主機(jī)廠過(guò)度鎖定產(chǎn)能造成手機(jī)主芯片及電源管理芯片缺貨，芯片缺貨狀態(tài)或延續(xù)至 21Q1，短期或?qū)е率謾C(jī)品牌及產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績(jī)承壓。

▲華為季度庫(kù)存（十億人民幣）

▲聯(lián)發(fā)科月度營(yíng)收及同比 （億 新臺(tái)幣）

2、光學(xué)

光學(xué)公司體整體 11 月出貨同比增速轉(zhuǎn)負(fù) 。2020 年 11 月，舜宇手機(jī)鏡頭出貨量同比-0.8%，大立光營(yíng)收同比-21.2%，舜宇手機(jī)攝像模組出貨量同比-21.3%，丘鈦手機(jī)攝像模組出貨同比-16.8%。目前整體行業(yè)受制于芯片產(chǎn)能不足導(dǎo)致供貨下降。

舜宇 11 月出貨量同比：手機(jī)鏡頭-0.8% ，車載鏡頭+28.8% ，手機(jī)攝像模組-21.3% 。2020 年 11 月，舜宇光學(xué)科技手機(jī)鏡頭出貨 1.3 億顆，環(huán)比-19.2%，同比-0.8%，主要由于芯片缺貨導(dǎo)致出貨量下降；車載鏡頭出貨 669 萬(wàn)顆，環(huán)比-0.4%，同比+28.8%，連續(xù)五季度為正，主要得益于海外疫情影響減弱，終端客戶需求復(fù)蘇；手機(jī)攝像模組出貨 4688 萬(wàn)顆，環(huán)比-18.4%，同比-21.3%。

▲舜宇光學(xué)科技出貨量跟蹤（百萬(wàn)）

丘鈦 11 月出貨量同比：手機(jī)攝像模組-16.8% ，指紋模組-13.4% 。2020 年 11 月，丘鈦科技手機(jī)攝像模組出貨 3495 萬(wàn)顆，環(huán)比-6.2%，同比-16.8%；指紋識(shí)別模組出貨1045萬(wàn)顆，環(huán)比+25%，同比-13.4%，其中屏下指紋出貨562萬(wàn)顆，環(huán)+33.3%，同比+6.1%。

▲丘鈦科技出貨量跟蹤（百萬(wàn)）

大立光受華為高規(guī)格影響顯著 ，玉晶光受益蘋(píng)果新機(jī)拉貨動(dòng)能 。2020 年 11 月大立光單月?tīng)I(yíng)收新臺(tái)幣 52.4 億，同比-21.2%，環(huán)比+1.9%，主要因華為高階鏡頭訂單承壓。同期玉晶光營(yíng)收同比+52%，反應(yīng) iPhone12 拉貨動(dòng)能強(qiáng)勁。

▲光學(xué)公司出貨量及月度營(yíng)收跟蹤

3、組裝

臺(tái)灣主要 EMS 公司 11 月?tīng)I(yíng)收合計(jì)增長(zhǎng)+12.7% 。我們合計(jì)臺(tái)灣上市的鴻海、和碩、緯創(chuàng)、廣達(dá)、仁寶、英業(yè)達(dá)月度營(yíng)收以跟蹤 EMS 行業(yè)景氣度。本年度行業(yè)合計(jì)營(yíng)收同比增速在 2 月達(dá)到低點(diǎn)-17.7%，3 月下滑幅度收窄至 3.4%，4 月同比轉(zhuǎn)正，后于 9 月、10 月重回負(fù)值，分別為-12.9%、-0.4%，11 月再度轉(zhuǎn)正，達(dá) 12.7%。

▲臺(tái)灣 EMS 上市公司月度營(yíng)收（新臺(tái)幣 億元）

4、結(jié)構(gòu)件

可成長(zhǎng)收入受挫，鎧勝同比增長(zhǎng) 514.8%?？沙?11 月?tīng)I(yíng)收新臺(tái)幣 58.6 億（-46.7%），主要因新訂單獲取不利，僅依靠舊機(jī)種貢獻(xiàn)營(yíng)收。鎧勝 11 月?tīng)I(yíng)收新臺(tái)幣 173.8 億（+514.8%）。鎧勝因母公司和碩負(fù)責(zé) iPhone 組裝，帶動(dòng) 11 月?tīng)I(yíng)收暴增五倍，然因即將與和碩子公司合并，預(yù)計(jì)明年 1 月 15 日下市。

▲臺(tái)灣結(jié)構(gòu)件上市公司月度營(yíng)收（新臺(tái)幣 億元）

三、格局演化

華為剝離榮耀或有助穩(wěn)定國(guó)內(nèi)出貨，小米持續(xù)發(fā)力高端及線下渠道，蘋(píng)果 12 系列持續(xù)熱銷彰顯品牌力 。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局趨于穩(wěn)定，蘋(píng)果或優(yōu)先承接華為高端市場(chǎng)份額（華為在 ASP 500+市占達(dá) 51%。

小米近期高端持續(xù)發(fā)力，有望較 Vivo 和OPPO 取得更多高中端份額，同時(shí)小米增資加碼國(guó)內(nèi)線下渠道亦有望幫助公司搶占華為中低端份額（華為在 ASP 500 以下市占達(dá) 48%）。我們預(yù)計(jì)華為 20/21 年出貨 1.6/1 億臺(tái)，小米出貨 1.5/2.1 億臺(tái)，蘋(píng)果出貨 2/2.2 億臺(tái)。

▲頭部智能機(jī)廠商出貨量預(yù)測(cè)（按地區(qū)）

1、 華為 ：待 榮耀剝離后有望恢復(fù)芯片供應(yīng)，然大量供貨或待 21H2

華為出售榮耀自救，補(bǔ)充資金、 挽救芯片庫(kù)存。。11 月 17 日深圳智信新宣布全面收購(gòu)華為榮耀品牌手機(jī)業(yè)務(wù)，出售后華為不再持有新榮耀公司的任何股份。此次交易價(jià)值可能高達(dá) 400 億美元。

深圳智信新由深圳市智慧城市集團(tuán)和 30 余家榮耀代理商、經(jīng)銷商出資設(shè)立，且榮耀管理層大體留任。華為出售榮耀后，可獲得現(xiàn)金流補(bǔ)充開(kāi)發(fā)所需，出售華為也可讓華為庫(kù)存芯片多使用一斷時(shí)間，以鞏固華為手機(jī)與其他相關(guān)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。

榮耀為華為打造的互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)品牌， 定位年輕化，2019 貨年出貨 0.6 億臺(tái) 。根據(jù)Omida 數(shù)據(jù)，2019 年華為/榮耀全球銷量 1.8 億/0.6 億部，合計(jì) 2.4 億部。華為負(fù)責(zé)聚焦高端，Mate、P 系列 ASP 上探 4000 元；榮耀品牌于 2013 年 12 月創(chuàng)立，是華為打造的互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)品牌，意在對(duì)標(biāo)小米，主力機(jī)型 2000 元以下，其先后推出榮耀 3C、榮耀 3X 等爆款產(chǎn)品。據(jù) GFK，2019 年中國(guó)手機(jī)整體出貨下滑 10%，榮耀在中國(guó)市場(chǎng)份額整體達(dá)到 13%，成為排名第四、增長(zhǎng)第二的手機(jī)品牌。

▲華為全球手機(jī)出貨（除榮耀，百萬(wàn)臺(tái)）

▲榮耀全球手機(jī)出貨（百萬(wàn)臺(tái)）

華為國(guó)內(nèi)份額有望企穩(wěn)，海外份額或持續(xù)下滑。出售榮耀有望緩解華為芯片及資金的壓力，庫(kù)存芯片可集中供應(yīng)華為手機(jī)；新榮耀自身發(fā)力中端價(jià)位，防堵原有用戶外流。

短期來(lái)看，榮耀需要恢復(fù)零件供應(yīng)（3-6 個(gè)月）和爭(zhēng)取 GMS 使用權(quán)；而與華為剝離所導(dǎo)致的品牌力下滑、芯片性能的同質(zhì)化，都將制約其在海外份額的拓展。因榮耀海外品牌認(rèn)知度低于華為（榮耀海外出貨占比 30%），要維持華為海外（主要為歐洲）競(jìng)爭(zhēng)力仍具有難度。

判斷 20 年國(guó)內(nèi)/ 國(guó)外貨 出貨 1.1/0.5 億臺(tái)， 若榮耀零部件 供應(yīng)恢復(fù)，21 年或有 擁有 4000 萬(wàn)出貨水平，華為+ 榮耀合計(jì)可達(dá)0.8 億部，但 海外表現(xiàn)其 仍然需要考察其 GMS 使用情況。

▲20Q3 華為手機(jī)銷售市場(chǎng)變化（百萬(wàn)臺(tái)）

▲19 年華為手機(jī)在各地區(qū)出貨量及市占率

2、 蘋(píng)果：20 年 12 系列上看 8 千萬(wàn)部，21 年整體出貨或達(dá) 2.2 億部

iPhone 12 系列持續(xù)熱銷下 20 年出貨上看 8000 萬(wàn)部，蘋(píng)果追加 21H1 EMS 訂單，預(yù)計(jì) 21 年出貨看 上看 2.2 億臺(tái)。根據(jù)《日經(jīng)亞洲》，目前 iPhone 12 需求強(qiáng)勁，蘋(píng)果已經(jīng)向代工商下達(dá)了明年上半年最多 9600 萬(wàn)部的 iPhone 訂單（YoY+30%），訂單包括大部份的 iPhone 12 系列，及小部分 iPhone SE 和 iPhone 11 機(jī)型。

對(duì)于 2021年全年，包括新推出的機(jī)型在內(nèi)，蘋(píng)果預(yù)計(jì)最多生產(chǎn) 2.2 億部 iPhone （YoY+20%）。對(duì)比前幾代機(jī)型發(fā)售情況，iPhone 8 系列/Xr 系列三季度和四季度合計(jì)分別出貨7800 萬(wàn)部/6600 萬(wàn)部。

▲iPhone12 系列參數(shù)

▲iPhone11 系列參數(shù)

▲iPhone 營(yíng)收敏感性測(cè)算

3、小米 ：增資加碼線下渠道，米 11 反響熱烈 ，21 年坐三望二

3Q20 手機(jī)出貨躍升全球第三，ASP 穩(wěn)步提升，海外運(yùn)營(yíng)商合作顯成效。根據(jù) IDC統(tǒng)計(jì)，由于印度和中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，小米 Q3 手機(jī)全球出貨 4650 萬(wàn)臺(tái)（+42%），首次位列前三，市占率達(dá) 13.1%。

中高端手機(jī)銷量結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)，推動(dòng) ASP 提升至 1022元(+1.6% )，其中國(guó)內(nèi) ASP 同比增長(zhǎng) 14.7%；前十個(gè)月國(guó)內(nèi) 3000 元以上及海外 300歐元以上機(jī)型銷量超 800 萬(wàn)臺(tái)。此外，截至三季度末已與全球超 50 個(gè)運(yùn)營(yíng)商合作，前三季度運(yùn)營(yíng)商渠道出貨量同比增長(zhǎng) 200%。

小米 20Q3 也成為西歐第三大智能手機(jī)制造商，出貨量達(dá) 370 萬(wàn)部（YoY+146%），市場(chǎng)份額增至 12.8%（+8ppts）。

把握 5G 換機(jī) 窗口 搶占市占 ，加碼線下渠道， 自建高端產(chǎn)線 。目前公司現(xiàn)金及等價(jià)物約 300 億人民幣，銀行存款及理財(cái)產(chǎn)品約 380 億，再加上此次籌資，相關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)性儲(chǔ)備約 940 億。此次公司籌資主要目標(biāo)是把握 5G 換機(jī)周期、華為勢(shì)弱以及榮耀尚未恢復(fù)供應(yīng)的窗口期機(jī)遇。首先是提高自身高端手機(jī)產(chǎn)能，提升小米智能工廠出貨規(guī)模，避免出現(xiàn)米 10 缺貨現(xiàn)象；其次是加快推進(jìn)小米之家在國(guó)內(nèi)縣級(jí)的滲透，強(qiáng)化線下渠道資源。

▲小米集團(tuán)的分地區(qū)營(yíng)收結(jié)構(gòu)

▲小米集團(tuán)的海外內(nèi)手機(jī)出貨量結(jié)構(gòu)

▲小米集團(tuán)的手機(jī)出貨量及均價(jià)

▲小米集團(tuán)的 MAU 和 和 ARPU

小米 11 為 5G 旗艦機(jī)性價(jià)比之選，銷量有望接近千萬(wàn)，產(chǎn)品組合優(yōu)化有望提升公司硬件利潤(rùn)率 。小米 11 最低配置售價(jià)與小米 10 持平(3999 元)，較同樣使用 5nm工藝處理器的華為 Mate 40 (4999 元)及 iPhone 12 mini （5499 元）售價(jià)低 1000-1500元。據(jù) Omida，20Q1-Q3 小米 10 系列銷量已達(dá) 400 萬(wàn)部。

預(yù)計(jì)新機(jī)較上一代性能全面提升，且在 5G 高端機(jī)型的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)整個(gè)生命周期銷量有望接近千萬(wàn)。20Q3 公司智能手機(jī) ASP 達(dá) 1022 元(+1.6% )。根據(jù)我們測(cè)算，小米 11 單機(jī)毛利率預(yù)計(jì)達(dá) 20-25%，有望提升整體 ASP 至 1100 元以上，毛利率上探 9.5%（20Q3 8.4%）。

▲小米手機(jī)業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)更新

新機(jī)主打輕薄，處理器、屏幕、充電等性能行業(yè)頂尖，有望成為 21 年旗艦機(jī)標(biāo)桿 。小米 11 主打輕薄理念（小米三年內(nèi)第二薄機(jī)型），8 毫米厚度及 196 克的重量下仍保證了旗艦機(jī)型配置。

處理器：采用 5nm 制程的驍龍 888，跑分較麒麟 9000（Mate40 Pro）高 7%，能效比提升 25%以應(yīng)對(duì)屏幕升級(jí)所帶來(lái)的耗電增加，并擁有近 2 個(gè)月的獨(dú)占期。

屏幕 ：采用全球首發(fā)的 E4 發(fā)光材料（功耗較行業(yè)通用的E3 降低 15%）以及業(yè)內(nèi)最高的 120Hz 刷新頻率，并用全球首發(fā)的康寧七代大猩猩玻璃保護(hù)。 充電：電池容量、有線及無(wú)線功率優(yōu)于同業(yè)，業(yè)內(nèi)首次在套裝內(nèi)包含氮化鎵充電器。

▲小米 11 參數(shù)對(duì)比

發(fā)布會(huì)后反響熱烈，體現(xiàn)手機(jī)品牌力逐步提升，看好公司未來(lái)手機(jī)高端市場(chǎng)份額的持續(xù)提升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，小米 11 發(fā)布會(huì)發(fā)布后 1 天其在京東平臺(tái)預(yù)售量即突破70 萬(wàn)，疊加其他平臺(tái)預(yù)計(jì)預(yù)售量已突破 100 萬(wàn)。直播期間小米官方抽獎(jiǎng)相關(guān)的微博轉(zhuǎn)發(fā)數(shù)皆超過(guò) 1 萬(wàn)。新機(jī)計(jì)劃 1 月 1 日 0 點(diǎn)開(kāi)始首銷，發(fā)布會(huì)的高關(guān)注度及發(fā)布后的好評(píng)如潮反應(yīng)了公司在高端旗艦機(jī)型上品牌力的提升，持續(xù)看好公司在組織架構(gòu)優(yōu)化以及研發(fā)高投入（15-19 年 CAGR 49%）下高端市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)。

智東西認(rèn)為， 5G可謂是2020年的手機(jī)市場(chǎng)的一個(gè)重要的關(guān)鍵詞，雖然滲透速度不如當(dāng)年的4G，但滲透率已近70%。2020年是曲折的一年，手機(jī)行業(yè)也不例外，華為出售榮耀斷臂求生，蘋(píng)果iPhone 12升級(jí)誠(chéng)意滿滿，小米繼續(xù)向高端機(jī)市場(chǎng)發(fā)起猛攻。展望2021，希望疫情早點(diǎn)過(guò)去，也希望國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商能夠繼續(xù)發(fā)力，搶占5G時(shí)代手機(jī)終端高地。
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