來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

文 | 財(cái)聯(lián)社 記者徐學(xué)成

無(wú)論是在家電賣場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，格力電器（000651.SZ）與美的集團(tuán)（000333.SZ）的競(jìng)爭(zhēng)從來(lái)都不是秘密。11月4日午間收盤，美的集團(tuán)總市值一舉突破6000億元，與格力電器的差距拉大到2300億元。在空調(diào)市場(chǎng)，前三季度美的總體市占率亦反超格力，并大幅領(lǐng)先。

二季度以來(lái)，家電行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇。但與同行相比，格力電器的復(fù)蘇勢(shì)頭和動(dòng)力明顯不足，公司前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)依然有相當(dāng)大幅度的下滑。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，未能培育出新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，讓業(yè)界對(duì)格力電器的后續(xù)發(fā)展心存疑慮。亦有行業(yè)觀察人士指出，Q4為空調(diào)淡季，格力電器“逆襲”的可能性較小。更為關(guān)鍵的是，一旦失去空調(diào)行業(yè)老大的位置，格力電器或許還將面臨資本市場(chǎng)的價(jià)值重估。

市值差距被拉大到2300億

截至11月4日午間收盤，美的集團(tuán)報(bào)86.54元，總市值達(dá)6077億元，創(chuàng)下歷史新高。相比之下，格力電器近日雖走勢(shì)堅(jiān)挺，但同期市值僅為3733億元，與美的集團(tuán)的差距被拉大到超過(guò)2300億元。

目前，市場(chǎng)給兩家公司的估值水平相差并不大，在市值上的巨大差距，或許更能反映問(wèn)題所在。

據(jù)兩家公司在10月31日披露的三季報(bào)，前三季度，美的集團(tuán)營(yíng)收小幅下滑1.88%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.29%。反觀格力電器，1-9月公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別下滑18.80%、38.06%。尤其是在三季度，美的集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收、凈利潤(rùn)15.71%、32.00%的大幅增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。而格力電器三季度的兩項(xiàng)指標(biāo)仍然在下滑。

同樣是在三季度，海信家電（000921.SZ）的營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速分別為70.96%、28.19%；海爾智家（600690.SH）Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入586.8億元，同比增長(zhǎng)16.9%。與同行相比，格力電器復(fù)蘇動(dòng)力顯然有些不足。

格力電器方面并未在三季報(bào)中對(duì)業(yè)績(jī)復(fù)蘇緩慢的原因作出說(shuō)明，財(cái)聯(lián)社記者于11月4日上午致電格力電器市場(chǎng)部，但未獲接聽(tīng)。截至發(fā)稿前，公司方面亦未回復(fù)記者的采訪函。

家電行業(yè)資深觀察人士劉步塵認(rèn)為，格力電器復(fù)蘇動(dòng)力不足的原因在于過(guò)于依賴空調(diào)單一產(chǎn)品，而從今年各家電品類的整體走勢(shì)來(lái)看，空調(diào)依然處于下行周期。

中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2020第三季度中國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告》（下簡(jiǎn)稱報(bào)告）顯示，今年前三季度，我國(guó)空調(diào)全渠道零售額為1556億元，同比下降21.4%。相比之下，同期小家電零售額同比增長(zhǎng)了1.8%，彩電、冰箱、洗衣機(jī)同比下滑幅度僅為19.2%、6.9%和10.1%。

格力電器并未在三季報(bào)中公開(kāi)各品類的具體銷售數(shù)據(jù)，來(lái)自今年半年報(bào)的數(shù)據(jù)則顯示，公司空調(diào)產(chǎn)品的營(yíng)收占比為59.48%，生活電器占比僅為3.19%。同期，美的集團(tuán)暖通空調(diào)、消費(fèi)電器的營(yíng)收占比分別為46.04%、38.14%，分布更為均衡。與此同時(shí)，格力電器空調(diào)產(chǎn)品毛利率已經(jīng)降至32.05%，出現(xiàn)了一定幅度的下滑。

依據(jù)記者的統(tǒng)計(jì)，2017-2019年，格力電器空調(diào)產(chǎn)品的營(yíng)收占比分別為83.22%、78.58%、69.99%，同期美的集團(tuán)的這一比例則僅為39.61%、42.13%、42.99%。近年來(lái)，格力電器對(duì)空調(diào)的依賴雖有所緩和，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)確實(shí)存在單一化風(fēng)險(xiǎn)。劉步塵認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，會(huì)降低公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，亦難保持業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

市值差距被拉大到2300億

一季報(bào)披露前夕，兩家巨頭“接力”披露股份回購(gòu)方案，如今看來(lái)，這種舉動(dòng)并非是“杞人憂天”。春節(jié)后至一季度末，美的集團(tuán)股價(jià)下跌超過(guò)12%，而格力電器區(qū)間跌幅更是超過(guò)18%。從今年以來(lái)的整體走勢(shì)來(lái)看，格力電器的波動(dòng)幅度更是遠(yuǎn)甚于美的集團(tuán)。

在空調(diào)市場(chǎng)，雙方亦是打得不可開(kāi)交。根據(jù)奧維云網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，1-9月的空調(diào)市場(chǎng)上，美的集團(tuán)與格力電器在線下的市占率十分接近，但美的集團(tuán)的線上市占率則大幅高于格力電器（美的為35.01%，格力28.54%）。這意味著，美的集團(tuán)已經(jīng)在空調(diào)市場(chǎng)上將“老大哥”格力電器拉下了馬。

留給格力電器的時(shí)間并不多。Q4的市場(chǎng)表現(xiàn)，將最終決定誰(shuí)將占據(jù)空調(diào)行業(yè)的“頭把交椅”，劉步塵指出。但在他看來(lái)，格力電器“逆襲”的概率并不高。“Q4是空調(diào)淡季，很難指望消費(fèi)者自助購(gòu)買。在往年，格力電器主要是通過(guò)給經(jīng)銷商壓貨來(lái)做大銷售數(shù)據(jù)，但由于疫情原因，今年線下渠道很難給格力電器分擔(dān)銷售壓力。格力想在第四季度把失去的份額拿回來(lái)，難度非常大，”劉步塵進(jìn)一步指出。

“2020年的Q4可能決定著行業(yè)格局，依我判斷，格力坐了幾十年的老大位置可能要正式被美的搶走了，”劉步塵表達(dá)了自己的擔(dān)憂。一位在廣東從事多年家電銷售的經(jīng)銷商則對(duì)記者表示，除了空調(diào)之外，格力電器在很多其他領(lǐng)域做了嘗試，例如手機(jī)、冰箱、空氣凈化器等，但從實(shí)際的銷售表現(xiàn)，這些新開(kāi)拓的品類幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。在他看來(lái)，家電的各個(gè)細(xì)分賽道都已經(jīng)有“巨頭”把持，“后知后覺(jué)”的格力電器很難再分一杯羹。

成與敗，均系于空調(diào)一身。劉步塵指出，格力電器的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡，過(guò)度依賴空調(diào)。在空調(diào)市場(chǎng)步入存量時(shí)代的背景下，格力電器很難再保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)。格力電器唯一可以依仗的或許是主動(dòng)讓利，從而奪回市場(chǎng)份額——畢竟，從毛利率來(lái)看，格力電器依然大幅高于友商。近期，記者接觸的多位從業(yè)人士均表達(dá)了類似的看法。

歷史數(shù)據(jù)則顯示，2020年上半年，格力電器空調(diào)產(chǎn)品的毛利率已從2017年的37.07%降至32.05%，與同行的差距正在進(jìn)一步縮小。與此同時(shí)，2019年，格力電器空調(diào)營(yíng)收增速首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（-10.93%），今年上半年的增速更是降至-47.89%。這可能是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)，格力電器還有多少“利”可讓？讓利，或許也并不一定能換回市場(chǎng)份額。

更為關(guān)鍵的是，空調(diào)市場(chǎng)的格局變化或?qū)⒅苯右l(fā)資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)?！百Y本市場(chǎng)之所以認(rèn)可格力電器，根本原因仍然在于其在空調(diào)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。它比同行有更大的定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品有更大的溢價(jià)，業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間更大，盈利能力更強(qiáng)，”劉步塵表示，一旦格力電器失去行業(yè)老大的位置，其不可避免地要面臨資本市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值的重新評(píng)估。

數(shù)據(jù)則顯示，今年前三季度，格力電器的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率已跌至11.74%，同期，美的集團(tuán)則高達(dá)20.35%。

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