近年來(lái)，集成電路行業(yè)在政策加碼和國(guó)產(chǎn)替代的背景下，一批批具有一定競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了自身規(guī)模的快速擴(kuò)張，并在行業(yè)中嶄露頭角，成功登陸資本市場(chǎng)，這也帶動(dòng)了越來(lái)越多本土集成電路企業(yè)開(kāi)啟上市征程。

據(jù)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，前不久，以通信核心芯片為主的創(chuàng)耀（蘇州）通信科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為：創(chuàng)耀科技）科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已獲得受理。不過(guò)，發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)耀科技此次IPO仍存在很多疑點(diǎn)，其中公司A在報(bào)告期內(nèi)扮演著“三重角色”，不僅是其第一大客戶(hù)、前五供應(yīng)商，同時(shí)還是其研發(fā)合作伙伴，該公司扮演多重角色，不得不讓人懷疑創(chuàng)耀科技財(cái)報(bào)真實(shí)性，繁雜的采購(gòu)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)是否暗藏貓膩？

“公司A”三重角色

資料顯示，創(chuàng)耀科技是一家專(zhuān)業(yè)的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主要專(zhuān)注于通信核心芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并提供應(yīng)用解決方案與技術(shù)支持服務(wù)。其主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電力線載波通信芯片與解決方案業(yè)務(wù)、接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片與解決方案業(yè)務(wù)、芯片版圖設(shè)計(jì)服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)。

2017年至2020年上半年，創(chuàng)耀科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7，099.02萬(wàn)元、10，893.81萬(wàn)元、16，532.58萬(wàn)元和8，366.50萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為-1，055.33萬(wàn)元、1，109.05萬(wàn)元、4，776.56萬(wàn)元和1，741.73萬(wàn)元。2017-2019年公司營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為52.61%，同時(shí)其凈利潤(rùn)也于2018年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，反映其營(yíng)收及凈利潤(rùn)進(jìn)入了快速增長(zhǎng)的階段。

盡管創(chuàng)耀科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持較快的增長(zhǎng)，但其也存在客戶(hù)集中度較高的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)耀科技前五大客戶(hù)營(yíng)收占比分別為96.65%、84.62%、87.88%、92.56%。其中，第一大客戶(hù)“公司A”的營(yíng)收占比分別為55.83%、52.34%、53.94%、44.45%，可以看出其業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)單一大客戶(hù)。

值得注意的是，公司A不僅是創(chuàng)耀科技最大的客戶(hù)，還是其供應(yīng)商及研發(fā)伙伴，曾經(jīng)甚至和創(chuàng)耀科技是關(guān)聯(lián)方。

2017-2019年度及2020年上半年，創(chuàng)耀科技對(duì)公司A采購(gòu)金額分別為1077.94萬(wàn)元、1967.56萬(wàn)元、1122.71萬(wàn)元、404.96萬(wàn)元，占采購(gòu)總額比例分別為26.30%、79.78%、34.58%和11.17%。報(bào)告期內(nèi)在供應(yīng)商采購(gòu)排名中分別位于第二、一、一、四位。

除了最大客戶(hù)及供應(yīng)商的身份之外，公司A還與創(chuàng)耀科技構(gòu)建了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方在接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)終端芯片研發(fā)方面開(kāi)展合作。創(chuàng)耀科技主要通過(guò)向公司A提供技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)的形式開(kāi)展合作研發(fā)，并由公司A向公司支付技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)費(fèi)，根據(jù)雙方簽訂的協(xié)議，公司與公司A各自所有的背景知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸各自所有，共同開(kāi)發(fā)產(chǎn)生的全部開(kāi)發(fā)成果及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，均歸公司與公司A共有。

值得提及的是，公司A與創(chuàng)耀科技保持了很長(zhǎng)一段時(shí)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。招股書(shū)顯示，公司A報(bào)告期內(nèi)曾間接持有創(chuàng)耀科技5%以上股份。創(chuàng)耀科技表示，公司按照證監(jiān)會(huì)要求，本著對(duì)公司業(yè)務(wù)，投資者利益與客戶(hù)負(fù)責(zé)的態(tài)度，對(duì)招股書(shū)中部分信息按照豁免披露原則辦理。但是，這對(duì)于投資者一方而言，在公開(kāi)信息有限條件下，大幅提高了對(duì)公司的認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書(shū)顯示，東軟載波也曾經(jīng)是創(chuàng)耀科技持股5%以上股份股東，在失去關(guān)聯(lián)關(guān)系后，東軟載波從2019年其第二大客戶(hù)，到2020年上半年消失在前五名單中。而公司A在失去關(guān)聯(lián)關(guān)系之后，還一直活躍在創(chuàng)耀大客戶(hù)名單榜首的位置。

業(yè)內(nèi)人士指出，公司在創(chuàng)始時(shí)期若依賴(lài)某單一大客戶(hù)或前五大客戶(hù)，或許對(duì)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)有一定幫助。但隨著不斷發(fā)展，若繼續(xù)依賴(lài)大客戶(hù)，其業(yè)績(jī)表現(xiàn)將越發(fā)暴露出風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)耀科技也承認(rèn)，公司A不僅會(huì)對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。而且，如果公司A因戰(zhàn)略調(diào)整等因素終止與創(chuàng)耀在接入網(wǎng)領(lǐng)域的合作，創(chuàng)耀接入網(wǎng)業(yè)務(wù)將受到重創(chuàng)。

市占率偏低，毛利率不及同行

據(jù)招股書(shū)顯示，創(chuàng)耀科技主要業(yè)務(wù)分為電力線載波通信芯片、接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片、芯片版圖設(shè)計(jì)服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)三大類(lèi)。2019年，三大類(lèi)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為32.92%、23.76%、40.89%，業(yè)務(wù)占比相對(duì)均衡。

不過(guò)，相較于同行公司，創(chuàng)耀科技明顯存在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，市場(chǎng)占有率偏低的問(wèn)題。

在電力線載波通信芯片方面，創(chuàng)耀科技通過(guò)為國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)的主要 HPLC 芯片方案提供商提供IP設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)服務(wù)和基于 IP 授權(quán)的量產(chǎn)服務(wù)的方式，間接參與電網(wǎng)用電信息采集系統(tǒng)市場(chǎng)。

根據(jù)環(huán)球表計(jì)統(tǒng)計(jì)，2018年和2019年，國(guó)家電網(wǎng)分別有10家和15家HPLC芯片方案提供商，而創(chuàng)耀科技通過(guò)HPLC芯片方案核心 IP設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與授權(quán)的方式，支持中宸泓昌、中創(chuàng)電測(cè)、溢美四方及杰思微的HPLC芯片方案通過(guò)國(guó)家電網(wǎng)測(cè)試認(rèn)證，并由公司為其提供用于國(guó)網(wǎng)的HPLC芯片的量產(chǎn)服務(wù)。

在占有率方面，創(chuàng)耀科技合并計(jì)算了中宸泓昌、中創(chuàng)電測(cè)、溢美四方及杰思微四家企業(yè)數(shù)據(jù)。盡管如此，其 2018年和2019年也分別只占據(jù)了6.27%和6.58%的市場(chǎng)份額，不僅與第二名海思半導(dǎo)體存在一定差距，與第一名智芯微更是有10倍的差距。

在接入網(wǎng)終端領(lǐng)域，創(chuàng)耀科技基于VDSL2技術(shù)的接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)芯片于 2012 年實(shí)現(xiàn)商用，2013 年開(kāi)始向公司 A 供貨，并先后通過(guò)英國(guó)電信、西班牙電信、德國(guó)電信等全球知名電信運(yùn)營(yíng)商的測(cè)試認(rèn)證。

不過(guò)，從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，目前在基于銅線傳輸?shù)慕尤刖W(wǎng)終端芯片領(lǐng)域，博通占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，其他市場(chǎng)參與者主要包括英特爾、聯(lián)發(fā)科、瑞昱等，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；而在局端芯片領(lǐng)域，目前市場(chǎng)主要由博通主導(dǎo)，創(chuàng)耀科技目前處于研發(fā)樣片階段。

整體來(lái)看，相較于國(guó)內(nèi)外大型通信芯片及設(shè)備企業(yè)，創(chuàng)耀科技在整體規(guī)模、資金實(shí)力、研發(fā)儲(chǔ)備、銷(xiāo)售渠道等各方面仍然存在一定的差距。而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，創(chuàng)耀科技不得不調(diào)低產(chǎn)品單價(jià)，以維持其市場(chǎng)占有率。

據(jù)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)創(chuàng)耀科技的主要產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。2017年至2020上半年，基于IP授權(quán)的量產(chǎn)服務(wù)的單價(jià)分別為8.25元/個(gè)、5.83元/個(gè)、5.26元/個(gè)、4.53元/個(gè)，同比下降29.38%、9.69%、13.95%。

電力線載波通信芯片的價(jià)格從2017年16.33元/顆，到2018年下降至12.42元/顆，到2019年下降至7.96元/顆。而電力線載波通信模塊從2019年的132.74元/個(gè)，到2020年上半年下降至88.59元/個(gè)，同比下降33.26%。接入網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備價(jià)格也從2019年的490.31元/個(gè)到2020年上半年下降至455.69元/個(gè)，同比下降7.06%。

隨著產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降，創(chuàng)耀科技的綜合毛利率也存在較大的波動(dòng).2017-2019年，創(chuàng)耀綜合毛利率分別為29.55%、37.22%、42.60%，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但是2020上半年則快速跌至了33.72%。

而相較于同行可比公司，除了2019年，創(chuàng)耀科技的毛利率與行業(yè)均值都存在一定差距。從單一企業(yè)對(duì)比來(lái)看，創(chuàng)耀科技也遠(yuǎn)低于東軟載波、力合微等企業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，在公司A的助力下，創(chuàng)耀科技過(guò)去幾年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，不過(guò)這也給創(chuàng)耀科技帶來(lái)過(guò)渡依賴(lài)單一客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦大客戶(hù)業(yè)務(wù)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)生變動(dòng)，這將對(duì)創(chuàng)耀未來(lái)運(yùn)營(yíng)將造成難以估量的影響。同時(shí)公司A兼并多重角色，雙方之間是否存在利益輸送和其他利益安排等問(wèn)題，尚有待進(jìn)一步說(shuō)明。
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