近日，利通電子(603629.SH)正式發(fā)布2025年年報(bào)，AI算力業(yè)務(wù)高漲。

年報(bào)一出，利通電子股價(jià)隨即開啟“主升浪”，4月底連連封板，一舉突破歷史高點(diǎn)，總市值飆升至373億元!

年報(bào)顯示，2025年利通電子全年?duì)I收33.07億元，同比增長(zhǎng)47.16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.93億元，同比暴漲1088.59%。

圖/利通電子

這一華麗業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)變的背后不只是簡(jiǎn)單“跨界算力”。一家深耕金屬結(jié)構(gòu)與電子元器件制造二十余年的老牌磁性元件企業(yè)，為何搖身一變成為AI算力服務(wù)的“賣鏟人”?

一、 十倍暴賺背后：AI算力租賃撐起明面賬

利通電子2025年的業(yè)績(jī)爆發(fā)，核心引擎是AI算力租賃業(yè)務(wù)。

1.“長(zhǎng)單鎖定+折舊前置”：一個(gè)極具放大效應(yīng)的盈利邏輯

年報(bào)披露，2025年公司算力業(yè)務(wù)收入達(dá)11.99億元，同比增長(zhǎng)163.5%。

圖/利通電子

截至年報(bào)出具日，公司AI算力云服務(wù)規(guī)模已達(dá)38,000P(其中直租算力16,000P，轉(zhuǎn)租算力22,000P)，較2024年末增長(zhǎng)192.31%，在國(guó)內(nèi)算力租賃領(lǐng)域穩(wěn)居第一梯隊(duì)。這是什么概念?利通的算力云規(guī)模在一年之內(nèi)翻了近三倍!

此外，當(dāng)算力池?cái)U(kuò)大到萬(wàn)P級(jí)別后，邊際成本大幅下降，帶來(lái)的集群調(diào)度效率提升、運(yùn)維成本攤薄、與上游供應(yīng)商的議價(jià)能力增強(qiáng)。

同時(shí)在執(zhí)行的AI算力云服務(wù)合同期限均在36個(gè)月以上，合同金額能完全覆蓋設(shè)備投資及回報(bào)，收入的確定性相當(dāng)強(qiáng)。隨算力設(shè)備使用年限推進(jìn)，核心成本將大幅下降，企業(yè)有望迎來(lái)利潤(rùn)階梯式增長(zhǎng)。

2.結(jié)構(gòu)性高毛利

同時(shí)在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，算力業(yè)務(wù)毛利率是精密金屬?zèng)_壓結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的整整5倍。

算力業(yè)務(wù)占營(yíng)收比36.3%，毛利率高達(dá)49.69%。

精密金屬?zèng)_壓結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)營(yíng)收占56.5%，毛利率僅有9.87%。

AI算力業(yè)務(wù)不到一半的營(yíng)收，卻扛起了利潤(rùn)增長(zhǎng)的大頭。從數(shù)據(jù)上看，算力業(yè)務(wù)的崛起，是利通電子從“紅海”殺入“藍(lán)?！钡囊淮翁S。

二、為啥利通電子能吃下AI算力租賃這塊蛋糕?

算力租賃的商業(yè)模式本質(zhì)上是先重資產(chǎn)投入、后穩(wěn)定收租，這種算力資產(chǎn)也被市場(chǎng)比作AI時(shí)代的“商業(yè)地產(chǎn)”。

1.先發(fā)優(yōu)勢(shì)：搶跑AI算力初期紅利

利通電子自2023年起戰(zhàn)略布局算力業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)較早涉足算力領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)的企業(yè)之一，也是較早在海外布局算力業(yè)務(wù)的企業(yè)。先發(fā)優(yōu)勢(shì)使公司能在產(chǎn)業(yè)初創(chuàng)期借助市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的推力，迅速形成業(yè)務(wù)規(guī)模。

規(guī)模即壁壘。在2025年，利通電子算力云規(guī)模已經(jīng)躋身行業(yè)前列，后來(lái)者要在短期內(nèi)配置同等規(guī)模的GPU集群，面臨的不只是資金問(wèn)題，更是極難解決的高端GPU供給瓶頸。

2.渠道加碼：綁定英偉達(dá)等上游核心生態(tài)

這是利通電子決定性的硬實(shí)力——沒(méi)有GPU，或者說(shuō)沒(méi)有拿到英偉達(dá)等巨頭貨源的能力，上述“算力租賃”的一切商業(yè)模型都將是空中樓閣。

公司與NVIDIA、超聚變等GPU服務(wù)器制造商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，能穩(wěn)定獲得高端AI芯片供給。截至2026年4月，公司持有的算力設(shè)備均已對(duì)外出租，設(shè)備滿租說(shuō)明市場(chǎng)需求遠(yuǎn)超供給，也證明公司拿貨能力在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。

3. 全球布局：海內(nèi)外算力協(xié)同

利通電子是國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)同時(shí)在國(guó)內(nèi)和海外(東南亞)開展算力業(yè)務(wù)的企業(yè)。

海外市場(chǎng)采用輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)租模式(租入算力再轉(zhuǎn)租)，有效規(guī)避了大額資本投入和美國(guó)芯片出口管制風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)內(nèi)以直租為主，毛利率高，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。海內(nèi)外互相促進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這種布局架構(gòu)在同類企業(yè)中極為稀缺。

4. “雙主業(yè)”底盤：現(xiàn)金流和技術(shù)的雙重底氣

漂亮業(yè)績(jī)的背后，利通電子并非只有一個(gè)“算力”的空殼子，它還有另一條大腿——電視機(jī)金屬結(jié)構(gòu)件、元器件制造業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司制造業(yè)務(wù)收入21.07億元，同比增長(zhǎng)17.60%;主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率 9.98%，同比增加 1.33 個(gè)百分點(diǎn)。為公司算力采購(gòu)時(shí)在銀行授信、產(chǎn)業(yè)鏈信用上提供了堅(jiān)實(shí)支撐，也提供了磁性元件領(lǐng)域的核心技術(shù)底蘊(yùn)。

公司明確提出“在金屬結(jié)構(gòu)件、電子元器件跨界新產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)開拓方面加強(qiáng)與算力業(yè)務(wù)的互動(dòng)，探索制造端產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型之路”，透露了“賣算力”與“賣器件”結(jié)合、打造可持續(xù)技術(shù)壁壘的長(zhǎng)遠(yuǎn)意圖。

三、風(fēng)險(xiǎn)透視：AI算力業(yè)務(wù)盛宴之下必須正視的暗礁

對(duì)利通電子而言，AI算力業(yè)務(wù)之路并非坦途。

1.供應(yīng)鏈依賴風(fēng)險(xiǎn)，AI算力業(yè)務(wù)客戶高度集中

GPU斷供風(fēng)險(xiǎn)。 這是算力業(yè)務(wù)的“命門”。利通電子自身已在異常波動(dòng)公告中如實(shí)披露：“截至目前，公司持有的算力設(shè)備均已對(duì)外出租，若未來(lái)芯片斷供，將對(duì)公司業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要不利影響。”公司并不直接采購(gòu)算力芯片，只能通過(guò)供應(yīng)鏈采購(gòu)AI算力設(shè)備，處于間接依賴的位置。在中美科技博弈長(zhǎng)期化的背景下，這柄劍始終懸在頭頂。

2025年公司前五名客戶銷售額占年度銷售總額66.06%。算力業(yè)務(wù)客戶集中度更高，在設(shè)備已經(jīng)全部租出的格局下，任何一個(gè)大客戶出現(xiàn)違約，都將直接對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利沖擊。

2.資產(chǎn)負(fù)債率高企，高杠桿的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

算力業(yè)務(wù)開展需要大量資金，而算力租賃更是資本密集型模式，以舉債支撐GPU購(gòu)買，公司資產(chǎn)負(fù)債率在短期內(nèi)將維持較高水平。

截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率約69%，財(cái)務(wù)費(fèi)用8,380.61萬(wàn)元，同比增加49.70%。高杠桿經(jīng)營(yíng)在擴(kuò)張期是加速器，在市場(chǎng)收縮時(shí)則可能成為絞索。

3.磁性元件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

利通電子并非唯一嗅到AI算力業(yè)務(wù)機(jī)遇的公司。整個(gè)磁性元件行業(yè)都在加速“向上走”。

橫店?yáng)|磁：在2025年報(bào)透露，公司面向AI服務(wù)器的銅片電感、新能源汽車的濾波器等器件已實(shí)現(xiàn)大批量供貨，單月?tīng)I(yíng)收已由數(shù)百萬(wàn)元快速提升至千萬(wàn)元級(jí)，后續(xù)增速及成長(zhǎng)空間比較看好。

銘普光磁：已成功開發(fā)出適配400V至800V高壓平臺(tái)的完整電源磁性解決方案，包括高性能驅(qū)動(dòng)變壓器、低損耗共模電感、高飽和PFC電感、主功率變壓器及輸出濾波電感等關(guān)鍵部件。

麥捷科技：電感、變壓器等磁性元器件可廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心及服務(wù)器電源管理領(lǐng)域，適配其高電流、低損耗的供電需求。

四、結(jié)語(yǔ)：AI算力業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)磁性元器件轉(zhuǎn)型

對(duì)于磁性元件行業(yè)的從業(yè)者和管理者而言，利通電子提供了一個(gè)極具參考價(jià)值的樣本。當(dāng)傳統(tǒng)主業(yè)遭遇天花板時(shí)，以磁性元件技術(shù)為底座，向上游延伸至算力服務(wù)，向下游深化器件研發(fā)，實(shí)現(xiàn)從“制造”到“智造+服務(wù)”的跨越式轉(zhuǎn)型。

對(duì)于利通電子自身而言，如何在AI算力業(yè)務(wù)的高歌猛進(jìn)中，不被負(fù)債率和供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)反噬;如何在磁性元件這個(gè)“老陣地”上打出“新攻勢(shì)”，從“電視背板廠”進(jìn)化成名副其實(shí)的“AI算力+高端電子元器件雙龍頭”——這才是十倍暴漲之后真正的考驗(yàn)。

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