晶晨股份4月29日披露2026年第一季度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.95億元，同比增長(zhǎng)23.91%；歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比下降7.95%；扣非凈利潤(rùn)1.62億元，同比下降4.63%。

一、表面繁榮：三條引擎同時(shí)點(diǎn)火

先說(shuō)好的一面。這份一季報(bào)的收入端，確實(shí)無(wú)可挑剔。

公司給出的增長(zhǎng)邏輯非常清晰：電視SoC新產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊增，是絕對(duì)的增長(zhǎng)引擎。 T系列高端芯片已成功導(dǎo)入多個(gè)頭部客戶，標(biāo)志著晶晨正式殺入高刷新率高端TV市場(chǎng)——這是一塊此前被MStar、聯(lián)發(fā)科壟斷的肥肉。出貨量同比增長(zhǎng)30%，在全球電視芯片市場(chǎng)份額持續(xù)攀升。

WiFi 6芯片同樣兇猛：一季度銷量超700萬(wàn)顆，在W系列中占比超37%。按照長(zhǎng)江證券的預(yù)測(cè)，2026年全年WiFi 6出貨量有望突破1000萬(wàn)顆。

更值得關(guān)注的是6nm芯片的放量節(jié)奏：2025年銷量近900萬(wàn)顆，2026年全年預(yù)計(jì)突破3000萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)約233%。這不是畫(huà)餅——公司已有超過(guò)20款芯片搭載自研端側(cè)智能算力單元，2025年搭載該單元的芯片出貨量已超2000萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)近160%。

收入端三箭齊發(fā)：電視SoC打量、WiFi 6打價(jià)、6nm打未來(lái)。這套組合拳，打得漂亮。

二、利潤(rùn)的真相：1.73億的凈利潤(rùn)，2億的"真實(shí)利潤(rùn)"

歸母凈利潤(rùn)1.73億，同比下降7.95%——這是擺在紙面上的數(shù)字。但如果你愿意多翻兩頁(yè)財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)被刻意隱藏的真相：

剔除匯兌損失4000萬(wàn)和股份支付費(fèi)用3000萬(wàn)后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際凈利潤(rùn)約2.00億元，同比基本持平。

翻譯一下：利潤(rùn)下滑不是因?yàn)橘u不動(dòng)芯片，不是因?yàn)槊谒?，而是兩個(gè)"非經(jīng)營(yíng)性因素"吃掉了7000萬(wàn)——

第一刀：匯兌損失超4000萬(wàn)。 晶晨股份海外收入占比約70%，美元波動(dòng)直接反映在財(cái)務(wù)費(fèi)用上。一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.28億元，而上年同期為-0.21億元（凈收益），由盈轉(zhuǎn)虧，差額正是匯兌損失。這是宏觀因素，公司無(wú)法控制，但也無(wú)法忽視。

第二刀：股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用3000萬(wàn)。 科創(chuàng)板公司的"標(biāo)配代價(jià)"。這不是現(xiàn)金流出，但直接計(jì)入管理費(fèi)用，吃掉利潤(rùn)。2025年全年股份支付費(fèi)用4700萬(wàn)，2026年一季度就集中體現(xiàn)了3000萬(wàn)——說(shuō)明激勵(lì)計(jì)劃在加速攤銷。

剔除這兩刀，公司的主業(yè)盈利能力不僅沒(méi)有惡化，反而在改善。 毛利率同比提升1.28個(gè)百分點(diǎn)至37.51%，運(yùn)營(yíng)效率在提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在優(yōu)化。如果只看"真實(shí)利潤(rùn)"，晶晨股份的一季報(bào)其實(shí)是一份隱性的好報(bào)告。

但市場(chǎng)不會(huì)聽(tīng)你解釋。1.73億的數(shù)字?jǐn)[在那里，7.95%的同比下滑寫(xiě)在盤(pán)面上，股價(jià)的反應(yīng)只認(rèn)數(shù)字，不認(rèn)邏輯。

三、現(xiàn)金流黑洞：經(jīng)營(yíng)凈流出4.81億，錢(qián)去哪了？

這才是這份一季報(bào)中最讓人脊背發(fā)涼的數(shù)字。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流從+2.7億變成-4.81億，一進(jìn)一出7.51億。 公司的解釋是"購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)18.36億元，同比增長(zhǎng)118.20%"——簡(jiǎn)單說(shuō)，為了備貨，瘋狂付錢(qián)。

這不是空穴來(lái)風(fēng)。截至一季度末，存貨余額29.73億元，較上年末的25.28億元增長(zhǎng)17.61%，同比暴增114.47%。公司坦言：面對(duì)全球存儲(chǔ)芯片漲價(jià)和供應(yīng)緊缺，公司前瞻性備貨存儲(chǔ)芯片，以保障客戶需求。

這個(gè)邏輯聽(tīng)起來(lái)合理——芯片漲價(jià)，提前囤貨，等價(jià)格繼續(xù)漲或者供應(yīng)繼續(xù)緊的時(shí)候，手里有貨就是王道。但問(wèn)題在于：

29.73億的存貨，占總資產(chǎn)比重已達(dá)33.69%。如果存儲(chǔ)芯片價(jià)格回調(diào)，或者下游需求不及預(yù)期，這近30億的存貨將面臨巨大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

更可怕的是應(yīng)收賬款：5.89億元，較上年末的3.35億元暴增75.99%。營(yíng)收增長(zhǎng)23.91%，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)75.99%——收入每多一塊錢(qián)，應(yīng)收賬款多出三塊錢(qián)。這意味著公司在用"賒銷換增長(zhǎng)"的方式?jīng)_營(yíng)收，貨發(fā)出去了，錢(qián)還沒(méi)回來(lái)。

存貨暴增114% + 應(yīng)收暴增76% + 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-4.81億 = 一個(gè)危險(xiǎn)的三角：貨在堆、賬在漲、錢(qián)在漏。

好消息是投資現(xiàn)金流+8.63億——公司收回投資收到的現(xiàn)金達(dá)11.46億元，投資支付僅1.99億元，凈回籠9.47億。這說(shuō)明公司賬上還有金融資產(chǎn)可以變現(xiàn)，短期不會(huì)斷鏈。但這不是長(zhǎng)久之計(jì)——金融資產(chǎn)總會(huì)有賣完的一天。

四、研發(fā)投入：4.37億砸下去，6nm能不能救未來(lái)？

一季度研發(fā)費(fèi)用4.37億元，同比增長(zhǎng)21.78%，占營(yíng)收比23.05%，較上年同期微降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

在芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，23%的研發(fā)強(qiáng)度屬于第一梯隊(duì)。公司研發(fā)人員占比超過(guò)60%，人均薪酬在同行中處于高位。但錢(qián)花在哪了？

三個(gè)方向清晰可見(jiàn)：

• 6nm通用端側(cè)平臺(tái)：從專用芯片擴(kuò)展到通用芯片，這是晶晨從"電視芯片公司"向"AIoT平臺(tái)公司"轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。2026年6nm出貨目標(biāo)3000萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)233%——如果達(dá)成，將直接對(duì)標(biāo)聯(lián)發(fā)科的天璣系列。
• 端側(cè)AI算力單元：2025年出貨超2000萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)160%。公司與谷歌合作超過(guò)十年，是谷歌新一代端側(cè)AI硬件（整合Gemini AI）的核心芯片供應(yīng)商——智能音箱、可視化門(mén)鈴、室內(nèi)外攝像頭，全是搭載自研AI單元的產(chǎn)品。
• 汽車電子SoC：雖然一季報(bào)未披露具體數(shù)據(jù)，但公司在年報(bào)中多次強(qiáng)調(diào)汽車電子是戰(zhàn)略級(jí)業(yè)務(wù)線，布局智能座艙、自動(dòng)駕駛芯片。

4.37億的研發(fā)投入，賭的是三個(gè)未來(lái)：6nm放量、AI芯片爆發(fā)、汽車電子突破。任何一個(gè)成了，都是千億級(jí)賽道；任何一個(gè)失敗，都是4個(gè)億打水漂。