滬硅產(chǎn)業(yè)4月30日披露2026年第一季度報(bào)告。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.84億元，同比增長(zhǎng)35.22%；歸母凈利潤(rùn)虧損4.83億元，上年同期虧損2.09億元。

一、數(shù)字解剖：一份"增收不增利"的殘酷成績(jī)單

三個(gè)致命信號(hào)同時(shí)亮起：

第一，毛利率為負(fù)，且仍在下探。 -11.85%的毛利率意味著公司每做100塊錢的生意，倒貼近12塊錢。這在半導(dǎo)體材料行業(yè)幾乎聞所未聞。要知道，滬硅產(chǎn)業(yè)的300mm硅片占比高達(dá)65.62%，是絕對(duì)的收入支柱——當(dāng)最核心的產(chǎn)品都在虧錢賣，整條生產(chǎn)線就是一臺(tái)"碎鈔機(jī)"。

第二，虧損在加速，且加速的斜率遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。 營(yíng)收增長(zhǎng)35%，歸母凈利潤(rùn)卻下降131%——收入每多一塊錢，虧損反而多出更多。單季虧損4.83億，已經(jīng)逼近2025年全年虧損額的一半。按這個(gè)節(jié)奏，2026年全年虧損大概率突破15億。

第三，期間費(fèi)用近乎翻倍，吞噬了所有營(yíng)收增長(zhǎng)的紅利。 3.47億的期間費(fèi)用，同比暴增1.73億。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用從100萬飆升至3100萬，增幅3189.94%——這不是"費(fèi)用管控失當(dāng)"能解釋的，這是債務(wù)壓力在集中爆發(fā)。

二、收入端：35%的增長(zhǎng)，靠什么撐起來的？

10.84億的營(yíng)收，同比多了2.82億。拆開來看：

公司在業(yè)績(jī)說明會(huì)上透露：12英寸SOI產(chǎn)品今年將首次進(jìn)入量產(chǎn)階段，部分產(chǎn)品已比較成熟，開始批量出貨?？蛻糁饕試?guó)內(nèi)為主，可廣泛應(yīng)用于硅光、射頻、高壓等領(lǐng)域。射頻SOI受益于手機(jī)市場(chǎng)回暖，高壓SOI用于新材料新應(yīng)用，硅光領(lǐng)域需求快速提升，客戶下單積極性較高。

翻譯成人話：SOI硅片和部分高端300mm產(chǎn)品確實(shí)在放量，這是收入增長(zhǎng)的真實(shí)來源。

但問題在于——放量的代價(jià)是什么？

答案藏在成本端：營(yíng)業(yè)成本12.12億元，同比增長(zhǎng)35.70%，增速超過營(yíng)收。300mm產(chǎn)線折舊、SOI量產(chǎn)爬坡的良率損失、新產(chǎn)能的攤銷——每一項(xiàng)都是真金白銀的支出。營(yíng)收漲了35%，成本漲了35.7%，多出來的那0.7個(gè)百分點(diǎn)，就是利潤(rùn)的墳?zāi)埂?/p>

更殘酷的是，300mm硅片全球價(jià)格戰(zhàn)仍在持續(xù)。國(guó)際巨頭信越化學(xué)、SUMCO憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)壓價(jià)，滬硅產(chǎn)業(yè)作為追趕者，不得不以低于成本的價(jià)格搶份額。賣得越多，虧得越狠——這不是戰(zhàn)略，這是飲鴆止渴。

三、費(fèi)用端：三把刀同時(shí)捅進(jìn)來

期間費(fèi)用3.47億，同比暴增99.43%，占營(yíng)收比從21.70%飆升至32.00%。三把刀，刀刀見骨：

第一刀：研發(fā)費(fèi)用暴漲80%，但這是"不得不花的錢"

研發(fā)投入0.92億元，同比增長(zhǎng)79.81%，占營(yíng)收比8.49%。12英寸SOI量產(chǎn)、300mm產(chǎn)能擴(kuò)充、先進(jìn)工藝迭代——每一項(xiàng)都是燒錢的無底洞。滬硅產(chǎn)業(yè)的研發(fā)人員占比超過30%，人均薪酬在行業(yè)中處于高位。

這把刀雖然痛，但情有可原。半導(dǎo)體材料是技術(shù)密集型行業(yè)，不投研發(fā)就是等死。 問題是，研發(fā)投了近1個(gè)億，毛利率還是-11.85%——錢花了，但還沒看到回報(bào)。

第二刀：管理費(fèi)用增長(zhǎng)11%，在營(yíng)收暴增35%的背景下算"克制"

管理費(fèi)用1.12億元，同比增長(zhǎng)11.25%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。說明公司在行政端確實(shí)在控費(fèi)，但絕對(duì)金額仍然高企——一家季度營(yíng)收10億的公司，管理費(fèi)用1.12億，這個(gè)比例在制造業(yè)中偏高。

第三刀：財(cái)務(wù)費(fèi)用暴漲3189%，這才是真正的"失血口"

財(cái)務(wù)費(fèi)用0.31億元，上年同期僅0.01億元。從100萬到3100萬，增幅3189.94%。公司應(yīng)付債券較上年末增加80.1%，占總資產(chǎn)比重上升3.31個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)期借款雖減少24.86%，但短期債務(wù)壓力并未緩解。

資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)42.19%，較去年同期上升5.33個(gè)百分點(diǎn)。 對(duì)于一家連續(xù)虧損、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的公司而言，每多借一塊錢，都是在給未來挖坑。

四、現(xiàn)金流：經(jīng)營(yíng)在失血，籌資在續(xù)命

一句話概括：經(jīng)營(yíng)賺不來錢，投資在瘋狂花錢，全靠籌資續(xù)命。

7.53億的籌資凈流入，同比暴增5.51億——公司在一季度大量舉債。投資活動(dòng)凈流出6.64億，同比擴(kuò)大36.27%，主要投向300mm產(chǎn)能擴(kuò)建和SOI產(chǎn)線建設(shè)。

這是一個(gè)極其危險(xiǎn)的資金循環(huán)：借錢→擴(kuò)產(chǎn)→虧更多→再借錢→再擴(kuò)產(chǎn)…… 當(dāng)毛利率為負(fù)時(shí)，每一分錢的資本開支都在加速虧損。而公司賬上貨幣資金較上年末減少4.7%，貨幣資金/流動(dòng)負(fù)債僅90.05%——短期償債能力已經(jīng)亮起紅燈。

流動(dòng)比率1.4、速動(dòng)比率1.13，看起來還行。但別忘了，存貨和應(yīng)收賬款占了大量流動(dòng)資產(chǎn)。真正能變現(xiàn)的現(xiàn)金，遠(yuǎn)比數(shù)字顯示的要少。