擬上市公司依賴已上市公司獲得巨額收入，這在A股市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，嘉興斯達(dá)半導(dǎo)體股份股份有限公司（下稱“斯達(dá)股份”）近日披露了招股書(shū)，沖刺登陸A股市場(chǎng)，其營(yíng)業(yè)收入對(duì)兩家深圳上市公司的依賴成為了投資者的關(guān)注點(diǎn)，而這兩家公司股價(jià)近期均創(chuàng)出新低。

盡管15日在利好消息刺激下，深圳板塊部分中小創(chuàng)企業(yè)逆市走高，但作為斯達(dá)股份前兩大客戶的英威騰和匯川技術(shù)股價(jià)卻還是續(xù)創(chuàng)新低。匯川技術(shù)三季度業(yè)績(jī)預(yù)告不及預(yù)期，當(dāng)日幾乎跌停，令投資者擔(dān)憂其前景，進(jìn)而影響到對(duì)斯達(dá)股份的采購(gòu)。

另外，如何與強(qiáng)大的海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，也是斯達(dá)股份未來(lái)備受關(guān)注的一點(diǎn)；斯達(dá)股份的保薦代表人是大名鼎鼎的中信證券。

IGBT模塊收入依賴英威騰匯川技術(shù)

斯達(dá)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是以IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor的縮寫(xiě)，絕緣柵雙極型晶體管，是半導(dǎo)體器件的一種）為主的功率半導(dǎo)體芯片和模塊的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)，并以IGBT模塊形式對(duì)外實(shí)現(xiàn)銷售。

斯達(dá)股份招股書(shū)顯示，IGBT模塊的核心是IGBT芯片和快恢復(fù)二極管芯片，公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的IGBT芯片和快恢復(fù)二極管芯片是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)，IGBT模塊的銷售收入占銷售收入總額的95%以上。由于IGBT對(duì)設(shè)計(jì)及工藝要求較高，而國(guó)內(nèi)缺乏IGBT相關(guān)技術(shù)人才、工藝基礎(chǔ)薄弱且企業(yè)產(chǎn)業(yè)化起步較晚，因此IGBT市場(chǎng)長(zhǎng)期被大型國(guó)外跨國(guó)企業(yè)壟斷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品供應(yīng)較不穩(wěn)定；隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求量逐步增大，供需矛盾愈發(fā)突顯。

關(guān)于IGBT的前景，某知名家電企業(yè)一位資深半導(dǎo)體工程師向第一財(cái)經(jīng)記者表示，這個(gè)行業(yè)做得好的話當(dāng)然有前景，不過(guò)目前來(lái)看主要的技術(shù)都在德國(guó)和日本企業(yè)手里，要跟這些制造業(yè)大國(guó)的知名企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)斯達(dá)股份來(lái)說(shuō)困難和挑戰(zhàn)都很大。這種情況其實(shí)對(duì)中國(guó)整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)都是類似，“國(guó)產(chǎn)化”過(guò)程中，如何爭(zhēng)奪海外強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額是主要挑戰(zhàn)。

2016年到2018年上半年，深圳兩家公司的大量采購(gòu)，讓斯達(dá)股份發(fā)展壯大。英威騰跟匯川技術(shù)近三年來(lái)成為了斯達(dá)股份前兩大客戶。2018年上半年，斯達(dá)股份向英威騰和匯川技術(shù)的銷售額分別為4150萬(wàn)元和3599萬(wàn)元，占斯達(dá)股份營(yíng)業(yè)收入比例分別為12.66%和10.98%。

三季報(bào)不如預(yù)期，匯川技術(shù)逼近跌停

匯川技術(shù)對(duì)斯達(dá)股份的采購(gòu)額迅速增長(zhǎng)，2015年少于千萬(wàn)元，還沒(méi)有躋身前五大客戶之列，然而到2017年全年這一數(shù)字達(dá)到了3685萬(wàn)元，2018年上半年采購(gòu)額更是逼近3600萬(wàn)元，已接近2017年全年水平，可見(jiàn)匯川技術(shù)對(duì)斯達(dá)股份支持力度之大。

10月12日公布三季報(bào)預(yù)告的匯川技術(shù)，并沒(méi)有滿足投資者的期望，能否向斯達(dá)股份有繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的采購(gòu)量也讓人懷疑，10月15日收盤大跌9.83%，報(bào)收22.2元，幾乎要以全日最低位置收盤。

10月12日，匯川技術(shù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2018年1-9月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7.59億至8.32億，同比變動(dòng)5.00%至15.00%，電氣設(shè)備行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為9.58%。2018年上半年，收入同比增長(zhǎng)27.66%至24.73億元，歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.72%至4.96億元；毛利率、期間費(fèi)用率同比下降1.04、1.82個(gè)百分點(diǎn)至44.74%、27.39%。

因此就業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，與上半年相比，匯川技術(shù)在第三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩。

匯川技術(shù)稱，基于以下原因作出上述預(yù)測(cè)：前三季度收入增長(zhǎng)的主要原因，公司的通用自動(dòng)化、軌道交通等業(yè)務(wù)收入取得較快增長(zhǎng)。前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的增幅低于收入增幅的主要原因：由于產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因，產(chǎn)品綜合毛利率同比有所降低。

盡管上半年業(yè)績(jī)還不錯(cuò)，但匯川技術(shù)現(xiàn)金流狀況也讓人擔(dān)憂，2018年半年報(bào)就顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是-1.34億元，2017年同期是2.36億元，公司解釋稱“報(bào)告期內(nèi)以自開(kāi)匯票結(jié)算的供應(yīng)商貨款到期兌付增加”。

相對(duì)于其他半導(dǎo)體擬上市公司，選擇中信證券作為保薦人的斯達(dá)股份，無(wú)疑披露的相對(duì)簡(jiǎn)單，其他擬上市半導(dǎo)體公司招股書(shū)都有500-600頁(yè)，而斯達(dá)股份招股書(shū)就只有322頁(yè)的內(nèi)容，不少部分披露內(nèi)容相對(duì)簡(jiǎn)潔，其中關(guān)于斯達(dá)股份跟英威騰、匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)合作，也僅僅是披露了兩者作為斯達(dá)股份前兩大客戶的身份，具體業(yè)務(wù)的合作內(nèi)容則沒(méi)有詳細(xì)披露。

到底匯川技術(shù)對(duì)斯達(dá)股份的采購(gòu)能否繼續(xù)高速增長(zhǎng)，包括跟第一大客戶英威騰的持續(xù)合作如何，這都讓投資者產(chǎn)生一定的疑問(wèn)。

董事長(zhǎng)曾在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手任職，國(guó)產(chǎn)化任重而道遠(yuǎn)

對(duì)斯達(dá)股份而言，面臨更大的挑戰(zhàn)則是來(lái)自德國(guó)、日本這些制造業(yè)大國(guó)強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。

斯達(dá)股份稱，“IGBT芯片、快恢復(fù)二極管芯片及IGBT模塊的技術(shù)門檻高、技術(shù)難度大、資金要求高，同時(shí)公司還需面對(duì)國(guó)際頂尖科技企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，只有持續(xù)保持產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn)性才能夠不斷提升盈利能力?！?/p>

有報(bào)告顯示，在IGBT行業(yè)內(nèi)，斯達(dá)股份2016年在全球市場(chǎng)份額占有率國(guó)際排名第9位，中國(guó)排名第1位，是國(guó)內(nèi)IGBT行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。在IGBT行業(yè)，發(fā)行人占全球市場(chǎng)份額比率約為2.5%，相比排名第一的英飛凌21.4%的市場(chǎng)份額仍有較大的差距。

英飛凌科技公司的前身是西門子集團(tuán)的半導(dǎo)體部門，于1999年4月1日正式成為獨(dú)立公司。公司總部位于德國(guó)慕尼黑，是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體公司之一。主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及汽車、芯片卡與安全、工業(yè)電源控制和電源管理四個(gè)方面。

斯達(dá)股份董事長(zhǎng)沈華于1995年獲得美國(guó)麻省理工學(xué)院材料學(xué)博士學(xué)位，1995年7月至1999年7月任西門子半導(dǎo)體部門（英飛凌前身，1999年成為英飛凌公司）高級(jí)研發(fā)工程師，1999年8月至2006年2月任XILINX公司高級(jí)項(xiàng)目經(jīng)理，斯達(dá)股份設(shè)立以來(lái)一直擔(dān)任公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理。

斯達(dá)股份其他的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則包括三菱電機(jī)株式會(huì)社，這是三菱集團(tuán)的核心企業(yè)之一，成立于1921年。作為全球領(lǐng)先的IGBT企業(yè)，三菱電機(jī)在中等電壓、高電壓IGBT領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。2016年全球市場(chǎng)占有率為17.00%，僅次于英飛凌。

“與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司市場(chǎng)份額仍較小，目前公司的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于在更加專注于細(xì)分市場(chǎng)以及更加及時(shí)地響應(yīng)客戶需求的同時(shí)，在產(chǎn)品價(jià)格上具備一定優(yōu)勢(shì)?！彼惯_(dá)股份如是說(shuō)。

本次發(fā)行所募集資金投資于以下項(xiàng)目：包括“新能源汽車用IGBT模塊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“IPM模塊項(xiàng)目（年產(chǎn)700萬(wàn)個(gè)）”和“技術(shù)研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目”等，本次募集資金投資項(xiàng)目投資總額預(yù)計(jì)為8.2億元。