半導(dǎo)體投資都有哪些特點(diǎn)？

現(xiàn)如今，我們正在快速實(shí)現(xiàn)科幻小說(shuō)里的構(gòu)想。隨著無(wú)人機(jī)、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛汽車、人工智能（AI）以及其他許多令人心馳神往的技術(shù)的發(fā)展，我們興致高昂，認(rèn)為未來(lái)的世界觸手可及。然而，這所有的發(fā)明都離不開(kāi)一項(xiàng)重要的技術(shù)——半導(dǎo)體。半導(dǎo)體或許并不像它所驅(qū)動(dòng)的東西那樣迷人，但它的發(fā)展對(duì)創(chuàng)新和技術(shù)的進(jìn)步都至關(guān)重要。這也是“硅谷”名字的由來(lái)。

總體來(lái)看，盡管投資交易量在下降，但是投資于半導(dǎo)體的金額卻在增加，這一趨勢(shì)在大多數(shù)行業(yè)都存在。在這些交易中，美國(guó)占了多數(shù)，大約是2018年交易總額的一半以上，剩下的交易額由歐洲和亞洲瓜分。

全球半導(dǎo)體風(fēng)險(xiǎn)投資

對(duì)這些交易量進(jìn)行拆分，我們發(fā)現(xiàn)在天使輪和種子輪的投資階段，成立了不少新公司。是什么推動(dòng)了公司的形成和融資？首先，是人工智能芯片的熱潮。其次，盡管物聯(lián)網(wǎng)（IoT）和傳感器籌集的資金少于人工智能芯片，但它們?nèi)允侵饕耐顿Y領(lǐng)域之一?？傮w來(lái)看，大型芯片公司的整合以及它們較慢的創(chuàng)新步伐，再加上上述前沿科技對(duì)新型芯片技術(shù)的需求，推動(dòng)了近期半導(dǎo)體投資的上升。

首輪融資2018年回升

毫無(wú)疑問(wèn)，過(guò)去10年的主要投資者是英特爾的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）部門——英特爾投資（Intel Capital）。其他頂級(jí)企業(yè)投資者包括三星（Samsung）、高通（Qualcomm）、微軟（Microsoft）和應(yīng)用材料（Applied Materials）。在機(jī)構(gòu)方面，Walden、Eclipse Ventures、Lux Capital、New Enterprise Associates、Sutter Hill和Capital- E也進(jìn)行了大量投資。有趣的是，軟銀（SoftBank）也開(kāi)始投資該領(lǐng)域的公司。

“投資預(yù)計(jì)將從傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略投資者（英偉達(dá)、英特爾、博世、三星、阿里巴巴、軟銀和微軟等），以及更多其它的金融集團(tuán)（sovereign wealth、 family office、 crossover）?！?/p>

——大衛(wèi)·克里默，畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所（David Creamer, KPMG）

盡管美國(guó)占半導(dǎo)體交易的大多數(shù)，但前15家資金雄厚的初創(chuàng)企業(yè)來(lái)自多個(gè)國(guó)家：6家來(lái)自美國(guó)，6家來(lái)自中國(guó)，2家來(lái)自英國(guó)，1家來(lái)自韓國(guó)。此外，一些非傳統(tǒng)投資者，如主權(quán)財(cái)富基金（sovereign wealth）、家族理財(cái)室（family office）和跨國(guó)公司（cross-overs），不僅投資于半導(dǎo)體企業(yè)，還投資于半導(dǎo)體生態(tài)系統(tǒng)的其它領(lǐng)域。

兩個(gè)特定的半導(dǎo)體應(yīng)用交易：物聯(lián)網(wǎng)和人工智能

上圖顯示人工智能投資最近幾年來(lái)迅猛增長(zhǎng)，并且在2017年超過(guò)了物聯(lián)網(wǎng)。“深度學(xué)習(xí)”推動(dòng)了這種增長(zhǎng)。2009年，半導(dǎo)體公司英偉達(dá)（Nvidia）推動(dòng)了深度學(xué)習(xí)的爆炸式發(fā)展。當(dāng)時(shí)該公司的圖形處理單元被用于訓(xùn)練神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)，這是“人工智能”和“機(jī)器學(xué)習(xí)”的基本技術(shù)。深度學(xué)習(xí)是最近大多數(shù)技術(shù)進(jìn)步（機(jī)器人、數(shù)字助理和自動(dòng)駕駛汽車）背后的驅(qū)動(dòng)力。深度學(xué)習(xí)的應(yīng)用在2011年和2012年開(kāi)始升溫，并在2012年迎來(lái)了第一個(gè)投資高峰。Wave Computing、Groq、Graphcore（英國(guó)）、Habana（以色列）、Mythic、Esperanto,、SambaNova和Cambricon（中國(guó)）等公司都籌集到了大量的資金。

“隨著應(yīng)用程序工作負(fù)載從軟件循環(huán)到專用硬件，半導(dǎo)體的投資將持續(xù)增加。這一轉(zhuǎn)變帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)效益都是十分有意義的，許多行業(yè)的公司將繼續(xù)在該領(lǐng)域投資。”——Justin Butler, Eclipse Ventures

2016年，英特爾以4.08億美元收購(gòu)了Nervana Systems，在這筆交易完成時(shí)，該公司只籌集到了2400萬(wàn)美元的資金。Nervana Systems被收購(gòu)的那一年（2016年）是出口最多的一年，此后出口數(shù)量逐漸下降。本世紀(jì)初由于缺乏新業(yè)務(wù)，目標(biāo)客戶群逐漸在降低。這一點(diǎn)也很容易理解，因?yàn)槎鄶?shù)活動(dòng)發(fā)生在早期，而后期公司的數(shù)量急劇下降。隨著公司組建工作的加快，我們預(yù)計(jì)未來(lái)18至24個(gè)月將會(huì)有大量潛在客戶。

半導(dǎo)體出口2018年創(chuàng)下新低

雖然企業(yè)已經(jīng)成熟，但我們不會(huì)看到太多的退出活動(dòng)。由于“食物鏈”頂端的整合，與10年前相比，大型半導(dǎo)體公司的數(shù)量很少。這意味著更少的公眾收購(gòu)者。具有諷刺意味的是，早期的合理融資部分是因?yàn)?，那時(shí)缺少上市的半導(dǎo)體公司。因?yàn)橥顿Y者發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)上市公司并不缺乏創(chuàng)新。并且，上市公司也不能偏離其核心產(chǎn)品太遠(yuǎn)，這意味著研發(fā)量子計(jì)算等高實(shí)驗(yàn)性芯片的工作最好由初創(chuàng)公司來(lái)完成。

這確實(shí)給投資者帶來(lái)了一些難題，因?yàn)闈撛谑召?gòu)方數(shù)量的減少意味著投資合適的公司、技術(shù)和應(yīng)用變得更為重要。從積極的一面看，2000年中期到2010年中期缺乏早期融資，這表明，僅存的幾家大型半導(dǎo)體上市公司在短期內(nèi)有收購(gòu)公司的愿望（和需求）。因此，盡管我們可能會(huì)看到并購(gòu)活動(dòng)略有上升，但在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，IPO數(shù)量仍將保持在低位。

或許，由谷歌、Facebook、微軟、蘋果和亞馬遜等公司開(kāi)發(fā)的各種各樣的技術(shù)——比如無(wú)人機(jī)、智能音箱、數(shù)字助理、自動(dòng)駕駛汽車、虛擬現(xiàn)實(shí)和增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等等——其中一種或全部將成為下一波的收購(gòu)浪潮。思科（Cisco）和其他OEM廠商也已經(jīng)整合到半導(dǎo)體開(kāi)發(fā)中，因此它們也可能成為收購(gòu)浪潮中的一員。

我認(rèn)為中國(guó)的收購(gòu)活動(dòng)不會(huì)有所增加。幾年前，它們?cè)L(fēng)靡一時(shí)，當(dāng)時(shí)中國(guó)半導(dǎo)體公司的估值幾乎是美國(guó)同行的兩倍。但是，在美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）和中國(guó)國(guó)家外匯管理局的共同作用下，這個(gè)估值正在迅速下降。眾所周知，中國(guó)正在大量投資半導(dǎo)體，包括晶圓廠和設(shè)備。或許，如果貿(mào)易戰(zhàn)緩和，跨境投資和收購(gòu)將會(huì)增加，但我認(rèn)為近期不會(huì)出現(xiàn)這種情況。

那么半導(dǎo)體和生態(tài)系統(tǒng)的未來(lái)將會(huì)怎樣呢？

從技術(shù)的角度來(lái)看，我并不擔(dān)心摩爾定律的終結(jié)。新技術(shù)——如芯片的3D堆疊、量子計(jì)算和紫外光刻，都可以推動(dòng)半導(dǎo)體的創(chuàng)新和擴(kuò)大其規(guī)模。我們預(yù)計(jì)，今年將有一批無(wú)晶圓廠氮化鎵（GaN）企業(yè)籌集資金，重點(diǎn)放在電源管理和大功率射頻放大器上。氮化鎵技術(shù)的優(yōu)勢(shì)在于速度和功率，但在技術(shù)開(kāi)發(fā)方面仍然存在問(wèn)題。

在資金方面，我樂(lè)觀地認(rèn)為這種勢(shì)頭將繼續(xù)下去。我預(yù)計(jì)，專注于半導(dǎo)體的企業(yè)和基金仍將領(lǐng)跑。傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者也將涉足這一領(lǐng)域。唯一讓人擔(dān)憂的是海外對(duì)美國(guó)企業(yè)的投資。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)（CFIUS）的新規(guī)定要求，幾乎所有外國(guó)半導(dǎo)體投資都必須申請(qǐng)CFIUS批準(zhǔn)。這可能會(huì)給融資過(guò)程增加幾個(gè)月的時(shí)間。然而，我相信，大量的新應(yīng)用程序?qū)?chuàng)造新的市場(chǎng)，吸引新的收購(gòu)浪潮。