「工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)研習(xí)社」繼續(xù)搞事情，邀請(qǐng)達(dá)晨財(cái)智“少壯派”代表、“春蕾薈”資本導(dǎo)師胡中林先生將于8月份開(kāi)展專題分享：TO B硬科技的投資心得和底層新法。

誰(shuí)在主導(dǎo)達(dá)晨？

自成立起，劉晝、肖冰、邵紅霞組成的“鐵三角”結(jié)構(gòu)已經(jīng)延續(xù)數(shù)年。在完成出發(fā)、加速后，達(dá)晨已經(jīng)全面進(jìn)入靠耐力拼殺的2.0時(shí)代。新的階段，達(dá)晨少壯派們開(kāi)始獨(dú)當(dāng)一面。

據(jù)本刊了解，這家管理規(guī)模近300億，團(tuán)隊(duì)160多人的老牌機(jī)構(gòu)，采取了“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動(dòng)的治理結(jié)構(gòu)。即按照不同區(qū)域和行業(yè)劃分，合伙人分管不同區(qū)域內(nèi)的行業(yè)，以保證區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)覆蓋。

同時(shí)，在達(dá)晨綜合基金中會(huì)分撥出不超過(guò)10%的額度設(shè)立若干個(gè)行業(yè)子基金，由行業(yè)合伙人牽頭組建子基金團(tuán)隊(duì)投資和管理，并要求子基金團(tuán)隊(duì)對(duì)子基金一定比例的跟投，這種類似于內(nèi)部創(chuàng)業(yè)的做法是達(dá)晨重度垂直專業(yè)化的落地形式，更有競(jìng)爭(zhēng)力的機(jī)制和高度利益捆綁，不論在組織形式還是激勵(lì)機(jī)制上均有所創(chuàng)新，從子基金運(yùn)作4年多的業(yè)績(jī)看來(lái)，交出了一份不錯(cuò)的答卷。

目前，達(dá)晨合伙人團(tuán)隊(duì)已經(jīng)達(dá)到15人，這個(gè)數(shù)量還在以年為單位遞增。達(dá)晨?jī)?nèi)部每年按照投資和退出業(yè)績(jī)進(jìn)行PK，提名投資和退出業(yè)績(jī)最優(yōu)秀的為新合伙人，除了業(yè)績(jī)以外，合伙人的提拔還會(huì)綜合考慮貢獻(xiàn)度、價(jià)值觀與文化認(rèn)同。達(dá)晨分管人力資源的合伙人熊人杰告訴本刊，“達(dá)晨一直提倡結(jié)果導(dǎo)向的企業(yè)文化，簡(jiǎn)單理解就是誰(shuí)能為公司掙更多錢，誰(shuí)的投資業(yè)績(jī)更好，就提拔誰(shuí)作為合伙人?！?/p>

通過(guò)內(nèi)部晉升體系的打造，少壯派們正在引領(lǐng)這家19歲的老牌機(jī)構(gòu)，保持沖勁、保持活力地走進(jìn)新時(shí)代。

2009年入夏以來(lái)，深圳氣溫不斷攀升，熱氣蒸的地面像冒了火。10月23日，深圳五洲賓館內(nèi)顯得有些忙亂。達(dá)晨董事長(zhǎng)劉晝快步走進(jìn)了會(huì)場(chǎng)，在他旁邊坐著的還有深創(chuàng)投董事長(zhǎng)靳海濤、同創(chuàng)偉業(yè)董事長(zhǎng)鄭偉鶴等一行人。

下午三點(diǎn)半，五洲廳內(nèi)，時(shí)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)正在宣布關(guān)于創(chuàng)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的批復(fù)。隨著創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市鐘聲的敲響，10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)同時(shí)在深圳證券交易所集中掛牌上市。在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)通前，曾有人測(cè)算，這28家上市企業(yè)將催生出82位億萬(wàn)富翁。上市第一日后，創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生了123位億萬(wàn)富翁。

根據(jù)第一天收盤價(jià)算，樂(lè)普醫(yī)療董事總經(jīng)理蒲忠杰持有該公司的股票市值高達(dá)38.32億元，榮登創(chuàng)業(yè)板首富。其次是華誼兄弟的王忠軍，他持有華誼兄弟4390.8萬(wàn)股，這部分資產(chǎn)達(dá)到31億元。緊隨其后的神州泰岳的王寧、李力各自身家達(dá)18億。

2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)而言，具有里程碑式的意義。

除了這場(chǎng)集體造富盛宴，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，令一批活躍在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界的資本“推手”迎來(lái)新生。據(jù)當(dāng)年的一組數(shù)據(jù)顯示，在這28家上市企業(yè)中，有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，其中共有中外46家VC/PE的身影。

一掃此前退出難、渠道窄的問(wèn)題，中國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從過(guò)冬的蟄伏期，終于迎來(lái)突破新生。在這一役中，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎來(lái)了高光時(shí)刻。達(dá)晨、深創(chuàng)投、招商局科技、九鼎創(chuàng)投等實(shí)現(xiàn)了大豐收。

在這28家企業(yè)中，達(dá)晨因點(diǎn)中了愛(ài)爾眼科、億緯鋰能和網(wǎng)宿科技三家而一戰(zhàn)成名。

事實(shí)上，在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市前，達(dá)晨已經(jīng)熬過(guò)了十年時(shí)間。1999年，劉晝拿著湖南電廣傳媒不到1億人民幣的自有資金只身南下，當(dāng)時(shí)深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量如雨后春筍一般快速增長(zhǎng)，但短暫熱鬧之后，又接連離場(chǎng)。達(dá)晨為了過(guò)冬，也曾節(jié)衣縮食，一年只投一兩個(gè)項(xiàng)目，最艱難的時(shí)候，電廣一些高管曾計(jì)劃把達(dá)晨撤回長(zhǎng)沙。

正是創(chuàng)業(yè)板敲鐘開(kāi)市，使得達(dá)晨等一批創(chuàng)投機(jī)構(gòu)走向了一個(gè)新的紀(jì)元，達(dá)晨也得以在業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)騰飛和擴(kuò)張。在之后的幾年時(shí)間里，達(dá)晨在全國(guó)進(jìn)行區(qū)域化落地，通過(guò)在多個(gè)地區(qū)設(shè)立辦公室，盡可能覆蓋到更廣的區(qū)域和產(chǎn)業(yè)，以期能一網(wǎng)撈盡優(yōu)質(zhì)的成熟項(xiàng)目。

也正是在這一階段，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)開(kāi)始擴(kuò)容。胡中林、任俊照、劉武克、竇勇四人相繼從全國(guó)各地走進(jìn)了達(dá)晨體系。到如今，區(qū)域化布局基本成熟，但正是這一時(shí)期的區(qū)域擴(kuò)張，讓達(dá)晨招募了一批優(yōu)秀的人才?，F(xiàn)如今，這些人已經(jīng)成長(zhǎng)為達(dá)晨的中堅(jiān)力量，主管智能制造、大數(shù)據(jù)、風(fēng)控等各條線，合力打造達(dá)晨體系化的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

熊人杰是達(dá)晨合伙人，主要負(fù)責(zé)人力資源方面的工作。達(dá)晨剛成立時(shí)，他就加入到其中，見(jiàn)證了達(dá)晨團(tuán)隊(duì)從個(gè)位數(shù)到百余人。他告訴本刊，目前，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)共有160多人，其中超一半是戰(zhàn)斗在一線的投資人?！斑_(dá)晨每年都會(huì)進(jìn)行招聘，對(duì)于投資人，達(dá)晨還是偏向于強(qiáng)技術(shù)出身且務(wù)實(shí)、有實(shí)戰(zhàn)能力的人?！?/p>

無(wú)論是達(dá)晨?jī)?nèi)部還是外界，都將劉晝、肖冰、邵紅霞視作達(dá)晨鐵三角。然而行業(yè)不斷發(fā)展，要求投資機(jī)構(gòu)，尤其是像達(dá)晨這樣的老牌機(jī)構(gòu)擁有更多、更大、更穩(wěn)固的人才梯隊(duì)。如果將投資行業(yè)比作接力賽，那么每一棒的速度和接棒的時(shí)機(jī)都至關(guān)重要。

經(jīng)歷了新生、快速成長(zhǎng)，開(kāi)始步入平穩(wěn)發(fā)展的達(dá)晨，需要找到能保持“達(dá)晨速度”，還能兼顧“達(dá)晨質(zhì)量”的接棒者們。

智能制造雙引擎

在光電行業(yè)工作了7年后，胡中林去上海讀了MBA。畢業(yè)時(shí)，正撞上了創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)口。在一家投資機(jī)構(gòu)小試牛刀后，胡中林從福建出發(fā)，加入達(dá)晨。同年，從上市公司產(chǎn)業(yè)資本出發(fā)的任俊照也進(jìn)入達(dá)晨。幾年后，出發(fā)點(diǎn)不同的兩人分別升任華東和華南區(qū)智能制造板塊合伙人。

幾年時(shí)間，胡中林先后參與了十幾個(gè)項(xiàng)目的投資，其中他主投的2個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了IPO。沿著地圖向南，任俊照每年要看百余個(gè)項(xiàng)目，在同一領(lǐng)域也拿下了2個(gè)IPO項(xiàng)目，所獲頗豐。作為達(dá)晨智能制造的雙引擎，胡中林和任俊照以不同的視角解讀著智能制造板塊。

智能制造一直是達(dá)晨投資版圖中很重的一筆。智能制造領(lǐng)域也為達(dá)晨貢獻(xiàn)了將近一半的上市公司。2018年成立的達(dá)晨創(chuàng)通基金，將三分之一的資金投入到智能制造領(lǐng)域中。在行業(yè)布局方面，消費(fèi)和智能制造這兩大塊的投資，幾乎占據(jù)了達(dá)晨投資的半壁江山。

從2018年開(kāi)始，中美貿(mào)易戰(zhàn)掀起了一場(chǎng)造“芯”浪潮。5月，美國(guó)政府將華為列入“實(shí)體清單”，斷供廠商范圍的擴(kuò)大，不斷挑弄著這根敏感的神經(jīng)。經(jīng)過(guò)幾十年發(fā)展，看上去智能制造行業(yè)還是溫暾的牛奶。隨著這種緊張的態(tài)勢(shì)愈演愈烈，大眾對(duì)智能制造的期待是烈酒過(guò)喉。

在智能制造領(lǐng)域，中國(guó)一直在等待反轉(zhuǎn)。但事實(shí)上，幾十年的時(shí)間，中國(guó)仍然困守在大而不強(qiáng)的制造困局內(nèi)。

之所以還是困獸，是因?yàn)橹悄苤圃熘骄腿缤竦乐y，路途艱難，關(guān)山阻隔。缺人才、缺資金、缺技術(shù)都是橫亙?cè)谂实峭局械恼系K。除此之外，這種資金密集型產(chǎn)業(yè)的死亡谷幾乎遍地都是?！坝辛思夹g(shù)，還得考慮市場(chǎng)銷售，銷量有了，可能團(tuán)隊(duì)還會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。”胡中林感嘆，“投資之后問(wèn)題也很多，比如企業(yè)發(fā)展未如預(yù)期，研發(fā)有問(wèn)題、訂單不如意、變現(xiàn)不落實(shí)、產(chǎn)能不達(dá)標(biāo)，就算全都做到了，還可能突然出現(xiàn)代替的產(chǎn)物，讓之前的產(chǎn)品直接淘汰?！?/p>

要壓中一家能完美躲避風(fēng)險(xiǎn)的智能制造企業(yè)很難，但高風(fēng)險(xiǎn)也意味著高回報(bào)。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫吹走了大半之后，投資方們終于把目光瞄準(zhǔn)了這一區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)智能制造行業(yè)的融資數(shù)量占全行業(yè)的12.22%，融資總規(guī)模占比將近15%，成為行業(yè)內(nèi)大部分機(jī)構(gòu)不可或缺的必投板塊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年，國(guó)內(nèi)智能制造行業(yè)投融資案例高達(dá)942宗，融資總規(guī)模達(dá)到325.15億美元，后者也創(chuàng)下了新高。與此同時(shí)，2018年單筆融資均值也創(chuàng)下新高，達(dá)到3466萬(wàn)美元，增幅達(dá)18.25%。

暗礁險(xiǎn)灘遍布。要迎風(fēng)出海，還需要更敏銳的方向感。

胡中林看來(lái)，投資智能制造行業(yè)，需要與產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系起來(lái)。他結(jié)合華東片區(qū)的產(chǎn)業(yè)，將智能制造投資導(dǎo)圖分為五個(gè)方向，分別為汽車、半導(dǎo)體、通訊、物聯(lián)網(wǎng)和新材料。

2015年，達(dá)晨B輪投資了動(dòng)力鋰電池制造廠商星云股份。胡中林回憶，“當(dāng)時(shí)投資了3500萬(wàn)人民幣，三年之后星云股份上市，在這個(gè)產(chǎn)業(yè)中算是比較快IPO的。”公開(kāi)資料顯示，星云股份是一家專業(yè)研發(fā)并生產(chǎn)銷售鋰電池組檢測(cè)設(shè)備、雙向變流器及鋰電池組智能制造解決方案的技術(shù)企業(yè)。

“之所以投這家企業(yè)，是因?yàn)樗屑夹g(shù)特色，進(jìn)口替代是我們投資的一個(gè)方向。雖然投資的時(shí)候他們的規(guī)模不算特別大，但是現(xiàn)在他已經(jīng)是行業(yè)的龍頭企業(yè)了?！?/p>

目前，星云股份已成為寧德時(shí)代、比亞迪、孚能科技、天津力神等主流電池廠商，東風(fēng)汽車、廣汽、蔚來(lái)等整車企業(yè)的供貨商。除了星云股份外，胡中林還投資了海南鈞達(dá)、弘信電子等項(xiàng)目，目前都已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)。

離得越近看得越細(xì)，而這些準(zhǔn)則不以情緒為轉(zhuǎn)移。

“今年二級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整，一家智能制造企業(yè)平均5-7年才能退出，如果他的估值在20-30億，即使業(yè)績(jī)?cè)俸?，但從投資角度而言也不一定算是個(gè)好的投資?！倍?jí)市場(chǎng)的調(diào)整傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，讓投資機(jī)構(gòu)更加精挑細(xì)選，今年，達(dá)晨對(duì)智能制造領(lǐng)域企業(yè)的上市后的預(yù)期市值是50-60億，比之前的標(biāo)準(zhǔn)翻了2倍?！敖衲陼?huì)投科技含量更高的硬科技企業(yè)?！?/p>

投資行業(yè)不能被外表迷惑，重要的永遠(yuǎn)都不是外在，而是內(nèi)在的價(jià)值。

半導(dǎo)體，是胡中林所負(fù)責(zé)的華東區(qū)的重要投資方向。在這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)，可以大致歸納為芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、芯片封裝測(cè)試三個(gè)環(huán)節(jié)?！爸圃飙h(huán)節(jié)是重資金投入，比較適合國(guó)有資本進(jìn)行投資，在這塊我們主要布局芯片設(shè)計(jì)、封測(cè)以及一些配套設(shè)施設(shè)備、上游原材料等等?！?/p>

除了半導(dǎo)體，新材料領(lǐng)域也是華東區(qū)投資的重點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)毛利極高，可以說(shuō)只要研發(fā)出一款成功的產(chǎn)品，就可以在數(shù)年內(nèi)高枕無(wú)憂，但同時(shí)想要取得成功的難度也極高。國(guó)外技術(shù)在這一領(lǐng)域已領(lǐng)先了幾十年，短期內(nèi)難以超越?！安牧涎邪l(fā)更像一種實(shí)驗(yàn)科學(xué)，需要不斷的試錯(cuò)，不斷的積累數(shù)據(jù)、調(diào)整方案，是一塊極難啃的硬骨頭?！?/p>

2018年下半年開(kāi)始，達(dá)晨智能制造方向的投資開(kāi)始?jí)嚎s，主要原因就是二級(jí)市場(chǎng)估值下殺。為了避免無(wú)效投入，胡中林開(kāi)始更謹(jǐn)慎的把握投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。

華南區(qū)亦是如此。

制造業(yè)整體上可以分為研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造和營(yíng)銷服務(wù)三大環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)產(chǎn)生相應(yīng)的價(jià)值。居于華南地區(qū)的任俊照經(jīng)歷過(guò)消費(fèi)型企業(yè)與工業(yè)型企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，在商學(xué)院求學(xué)的時(shí)候非常喜歡宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)與消費(fèi)者行為學(xué)，因此他十分看重產(chǎn)業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)的變化對(duì)智能制造領(lǐng)域的影響。

在這種動(dòng)態(tài)變化下，他以時(shí)間節(jié)點(diǎn)為分界線，根據(jù)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)趨勢(shì)要素、消費(fèi)人群要素、社會(huì)成本要素等，密切跟蹤并觀察產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)趨勢(shì)，挖掘細(xì)分產(chǎn)業(yè)確定性機(jī)會(huì)點(diǎn)與最佳投資節(jié)點(diǎn)，將這一領(lǐng)域大致推演為工業(yè)機(jī)器人、智能硬件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)關(guān)鍵零部件、人工智能、工業(yè)視覺(jué)、傳感器、智能化汽車產(chǎn)業(yè)鏈、芯片及物聯(lián)網(wǎng)與智能工廠等熱點(diǎn)投資門類。

在過(guò)去幾年中，任俊照主投與參投了以上主流細(xì)分行業(yè)方向的投資，且大多數(shù)投資發(fā)生在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段介入。任俊照認(rèn)為只有更早發(fā)現(xiàn)細(xì)分產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)時(shí)，未來(lái)才能有更好的投資回報(bào)，這對(duì)投資人來(lái)說(shuō)，就必須具備一定產(chǎn)業(yè)功底且對(duì)技術(shù)創(chuàng)新等要素變化要有敏銳的預(yù)判能力。這也是達(dá)晨在走向?qū)I(yè)化、行業(yè)化投資后的一個(gè)顯著變化特點(diǎn)。

2013年，任俊照完成了在達(dá)晨的第一筆投資，這是一家從事汽車電子產(chǎn)品研發(fā)的企業(yè)。當(dāng)時(shí)，這家企業(yè)年利潤(rùn)在幾千萬(wàn)上下，到2018年業(yè)績(jī)已經(jīng)翻了近十倍?！八拿芨?，另外很重要的一點(diǎn)是他的產(chǎn)品形態(tài)很豐富。”在對(duì)智能制造企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，任俊照偏愛(ài)產(chǎn)品線豐富的企業(yè)?！翱赡芩婚_(kāi)始只有一項(xiàng)技術(shù)，但在細(xì)分領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟之后，要關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，適時(shí)延伸到其他領(lǐng)域，拓展出豐富的產(chǎn)品形態(tài)，這能讓企業(yè)建立更高的壁壘。”他透露，今年，這家企業(yè)將申報(bào)科創(chuàng)板。

在完成第一筆投資后，任俊照順藤摸瓜，在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷布局，并開(kāi)始關(guān)注工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。“社會(huì)成本上升，讓工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展空間變大。這個(gè)思路下，我們先后投資了工業(yè)機(jī)器人相關(guān)系列企業(yè)，比如替代人手（機(jī)器人本體類公司）、替代人眼（工業(yè)視覺(jué)類）、關(guān)鍵部件（工業(yè)伺服系統(tǒng)類）相關(guān)設(shè)備型企業(yè)。主要邏輯就是提升生產(chǎn)效率。”目前，拓斯達(dá)已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板上市，一家正在準(zhǔn)備申報(bào)中，另外一家處在高速發(fā)展中。

新能源汽車也是達(dá)晨布局較深的領(lǐng)域，在新能源汽車相關(guān)概念的投資組合里，達(dá)晨已經(jīng)累計(jì)投資近10家產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)，截至目前，已經(jīng)完成上市的企業(yè)達(dá)7家，另外2家準(zhǔn)備申報(bào)過(guò)程中。2014年底，正是新能源汽車爆發(fā)前夜，任俊照判斷產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，此后在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈參與4家企業(yè)投資，其中1家完成創(chuàng)業(yè)板上市?！捌嚠a(chǎn)業(yè)是數(shù)萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模，抓住任何一次的技術(shù)升級(jí)機(jī)會(huì)，就能投資出許多好的標(biāo)的”，任俊照表示。

按照同樣的思路，2018年，他完成智能化汽車方向的3個(gè)早期投資標(biāo)的的投資。

過(guò)去，人們?cè)阎圃鞓I(yè)定義為：“通過(guò)加工把原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的工業(yè)”，產(chǎn)出物是產(chǎn)品，其增值主要在加工過(guò)程中得以體現(xiàn)。任俊照的整體思路就是從原材料、生產(chǎn)設(shè)備、關(guān)鍵零部件到成品，智能化產(chǎn)品每個(gè)可升級(jí)的環(huán)節(jié)。在面向C端的智能化消費(fèi)電子方向，對(duì)新型智能硬件，任俊照同樣熱衷發(fā)掘其中的潛力，“今天的智能終端不是過(guò)去獨(dú)立的終端，今天的富有價(jià)值的智能終端，應(yīng)該是與用戶具有交互特性的、豐富應(yīng)用生態(tài)型的終端”。在這一領(lǐng)域，他投資了3家消費(fèi)型智能終端，如堅(jiān)果智能影院等。到今天，這些企業(yè)都成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)先代表。

除此之外，任俊照反向觀察產(chǎn)業(yè)鏈上游，又帶出了傳感器、芯片等關(guān)鍵元器件投資機(jī)會(huì)。

“政策和消費(fèi)心理的變化極大程度地影響了一個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)。行業(yè)的天花板越高，企業(yè)成功率也越高。”除了對(duì)行業(yè)的判斷，對(duì)企業(yè)本身，任俊照喜歡觀察細(xì)節(jié)，“企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能在細(xì)節(jié)之處體現(xiàn)，不僅要看毛利、技術(shù)創(chuàng)新的儲(chǔ)備，還要判斷其真實(shí)性。”

任俊照此前投資的4、5個(gè)項(xiàng)目都在今年開(kāi)始著手準(zhǔn)備科創(chuàng)板的申報(bào)。在他的投資成績(jī)單上，今年大概率是張高分答卷。

在同一時(shí)間維度，另一投資空間的竇勇登場(chǎng)。

攻堅(jiān)數(shù)據(jù)城的勇士

2012年4月，Splunk登陸納斯達(dá)克，成為全球第一家上市的大數(shù)據(jù)公司。這家企業(yè)創(chuàng)立于2003年，2008年開(kāi)始進(jìn)入業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，2009年開(kāi)始盈利，在2012年上市前客戶數(shù)已達(dá)3700家企業(yè)，其中有30家中國(guó)企業(yè)。截至目前，這家企業(yè)的總市值已經(jīng)超過(guò)200億美元。

在Slpunk上市時(shí)，時(shí)任高盛聯(lián)席主席的斯科特斯坦福就曾預(yù)測(cè)：“投資大數(shù)據(jù)及其運(yùn)用回報(bào)率最高?！?/p>

與此同時(shí)，大數(shù)據(jù)領(lǐng)域企業(yè)投資、并購(gòu)熱度被徹底被點(diǎn)燃，按照當(dāng)時(shí)單筆平均并購(gòu)金額算，大數(shù)據(jù)超過(guò)云計(jì)算位居IT領(lǐng)域榜首。根據(jù)2014年易觀數(shù)據(jù)的報(bào)告顯示，2014年全球大數(shù)據(jù)市場(chǎng)增速達(dá)53%，總體規(guī)模為285億美元。到了2018年，僅中國(guó)大數(shù)據(jù)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到6200億人民幣。

達(dá)晨大數(shù)據(jù)行業(yè)的首次破冰是在2014年。

在這之前，竇勇已經(jīng)進(jìn)入達(dá)晨3年。而他與大數(shù)據(jù)的結(jié)緣還是源自2013年，維克托·邁爾·舍恩伯格出版的《大數(shù)據(jù)時(shí)代》一書。這本書的譯者周濤是位天才型教授。機(jī)緣巧合的是達(dá)晨大數(shù)據(jù)的第一單數(shù)聯(lián)銘品也是其擔(dān)任首席技術(shù)顧問(wèn)。

打響了這一槍后，竇勇對(duì)大數(shù)據(jù)行業(yè)的認(rèn)識(shí)開(kāi)始伴隨投資增值服務(wù)不斷延伸、拓展，在這之后的數(shù)年時(shí)間中，在竇勇的帶領(lǐng)下，達(dá)晨建立起大數(shù)據(jù)之城。

2014-2015年，是中國(guó)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域快速發(fā)展的時(shí)期。竇勇回憶，“當(dāng)時(shí)政策方面的支持以及新三板的推出，讓整個(gè)行業(yè)都活了起來(lái)。”政策風(fēng)向標(biāo)引導(dǎo)下，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)大數(shù)據(jù)的熱情不斷提高。2015年的一份數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年大數(shù)據(jù)領(lǐng)域投融資金額達(dá)到 24.5 億美元，總計(jì)超過(guò) 120 起。而 2016 年僅上半年就超過(guò) 80 起融資。其中投資階段也由天使輪及 A輪向 B輪及之后發(fā)展，公司商業(yè)模式由初期摸索逐漸成形。大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始進(jìn)入爆發(fā)階段。

然而，好景不長(zhǎng)，2017年6月1日，《網(wǎng)絡(luò)安全法》頒布。整個(gè)數(shù)據(jù)交易市場(chǎng)迅速進(jìn)入休克狀態(tài)。《網(wǎng)絡(luò)安全法》實(shí)施一個(gè)月之后，數(shù)據(jù)交易層面，因?yàn)樯嫌沃鞴懿块T的重拳出擊，15家數(shù)據(jù)公司被查，有的被帶去問(wèn)話，有些被要求交代問(wèn)題。

大量數(shù)據(jù)接口關(guān)停，數(shù)據(jù)產(chǎn)品停售，導(dǎo)致部分公司開(kāi)始裁員。一場(chǎng)寒流席卷了大數(shù)據(jù)行業(yè)。數(shù)據(jù)行業(yè)進(jìn)入整肅期，而新的規(guī)則尚沒(méi)有頭緒。

2017年中國(guó)大數(shù)據(jù)投融資事件共324起。值得注意的是，在這其中，有257起發(fā)生在應(yīng)用層。投資額高達(dá)387.72億元，占總投資額的73.3%。從一級(jí)市場(chǎng)看，大數(shù)據(jù)投資主要集中在應(yīng)用層，而基于數(shù)據(jù)采集、清洗、預(yù)處理、存儲(chǔ)、數(shù)據(jù)安全解決方案等基礎(chǔ)服務(wù)層受到政策影響，得到的投資占比較小。

竇勇對(duì)行業(yè)變化的預(yù)判更早一些。行業(yè)觸底前，竇勇就已將投資方向進(jìn)行了調(diào)整，由最初數(shù)據(jù)資源的挖掘向后移至數(shù)據(jù)的存放、遷移。到了2016年，從基礎(chǔ)層開(kāi)始向與場(chǎng)景結(jié)合的應(yīng)用層轉(zhuǎn)移，這一時(shí)期信息化和消費(fèi)變現(xiàn)是竇勇十分關(guān)注的方向。與此同時(shí)，與智能結(jié)合的場(chǎng)景也在不斷變種，覆蓋了公安、消費(fèi)、能源、金融等多個(gè)領(lǐng)域。

直到2018年，大數(shù)據(jù)行業(yè)才得以爬出監(jiān)管寒潮，迎來(lái)了又一波增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)安全成為又一個(gè)重點(diǎn)板塊。

在市場(chǎng)風(fēng)口不斷轉(zhuǎn)向中，竇勇對(duì)大數(shù)據(jù)生態(tài)也進(jìn)行了更深度的分析和整理?！按髷?shù)據(jù)的1.0階段是概念的解釋階段，經(jīng)歷了從波峰到波谷后，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入到大數(shù)據(jù)2.0 階段。而最大的變化就是由數(shù)據(jù)本身到場(chǎng)景化應(yīng)用。”在不同階段內(nèi)，達(dá)晨先后投資了埃睿迪、音智達(dá)、覽眾數(shù)據(jù)、網(wǎng)思科平等企業(yè)，從數(shù)據(jù)采集治理、數(shù)據(jù)分析與預(yù)測(cè)、數(shù)據(jù)安全等幾個(gè)層面建立起大數(shù)據(jù)的投資生態(tài)圈。

竇勇不止一次強(qiáng)調(diào)應(yīng)用的重要性。在投資大數(shù)據(jù)企業(yè)前，竇勇最關(guān)注的就是信息的完成度以及落地?！皵?shù)據(jù)本身沒(méi)有價(jià)值、掛羊頭賣狗肉的企業(yè)有很多。亂象叢生的時(shí)代，總會(huì)有企業(yè)號(hào)稱自己怎么樣，但實(shí)際上并不是這樣的。數(shù)據(jù)量不是越大越好，脫離場(chǎng)景的數(shù)據(jù)毫無(wú)價(jià)值?！彼麖?qiáng)調(diào)，“數(shù)據(jù)的價(jià)值在于融合場(chǎng)景，而非數(shù)據(jù)量的多少來(lái)衡量其價(jià)值。融合場(chǎng)景的數(shù)據(jù)才能產(chǎn)生價(jià)值，基于場(chǎng)景的數(shù)據(jù)才具備應(yīng)用能力?！?/p>

從產(chǎn)業(yè)角度看，竇勇將數(shù)據(jù)分為三類，即消費(fèi)大數(shù)據(jù)、機(jī)器大數(shù)據(jù)和工業(yè)大數(shù)據(jù)。竇勇表示，前兩類數(shù)據(jù)幾乎已經(jīng)沒(méi)有太多機(jī)會(huì)。他指出，消費(fèi)數(shù)據(jù)變現(xiàn)快，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已經(jīng)率先進(jìn)場(chǎng)，幾乎沒(méi)有其他的空間，而機(jī)器大數(shù)據(jù)則是一個(gè)相對(duì)封閉的行業(yè)。

目前，竇勇最關(guān)注的就是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和信息流打通的供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)?！皵?shù)據(jù)服務(wù)能夠降低成本，讓商業(yè)模型得以快速變現(xiàn)?！?/p>

目前，在大數(shù)據(jù)領(lǐng)域內(nèi)，達(dá)晨已經(jīng)布局了10億投資金額，投資了超過(guò)30家大數(shù)據(jù)項(xiàng)目。根據(jù)2018年達(dá)晨?jī)?nèi)部的一項(xiàng)測(cè)算，其投資的項(xiàng)目次輪融資平均估值上漲超過(guò)5倍。在細(xì)分賽道上，竇勇認(rèn)為，征信領(lǐng)域目前已經(jīng)過(guò)于擁擠，金融和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將是今年他重點(diǎn)關(guān)注的細(xì)分賽道。

2012年進(jìn)入達(dá)晨之后，竇勇已經(jīng)主導(dǎo)了15個(gè)項(xiàng)目的投資。2018年，達(dá)晨晉升了兩名合伙人，竇勇就是其中之一。除了戰(zhàn)功累累，在初期階段，竇勇幾乎是一人一城，將達(dá)晨大數(shù)據(jù)之城攻克了下來(lái)。熊人杰曾評(píng)價(jià)他，“一手打造了達(dá)晨大數(shù)據(jù)行業(yè)投資鏈條?！?/p>

幾乎是前后腳的時(shí)間，劉武克和竇勇先后進(jìn)入了達(dá)晨。與竇勇的一人一城池不同，這位新上任的合伙人又有另一番風(fēng)景。劉武克手持安全鎖，站在暴風(fēng)圈的中央。

欲望與克制的爭(zhēng)論

關(guān)于風(fēng)控的爭(zhēng)論一直都存在。從整體看，風(fēng)控幾乎可以體現(xiàn)一家投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)格和偏好。從內(nèi)部看，這是前臺(tái)和后臺(tái)的不斷“博弈”和“較量”。

劉武克進(jìn)入達(dá)晨已經(jīng)8年。就在不久前，風(fēng)控部門的同事找他訴委屈，不被理解是工作常態(tài)。熊人杰談起劉武克，形容他是“風(fēng)控之王”，“我們投決會(huì)上經(jīng)常會(huì)有激烈的爭(zhēng)論，武克很犀利，總能準(zhǔn)確的看到問(wèn)題的關(guān)鍵?！?/p>

從“不能放過(guò)一個(gè)隱患”到“不可錯(cuò)殺一個(gè)項(xiàng)目”，劉武克也很分裂。他的理智陀螺是，“依靠客觀數(shù)據(jù)下結(jié)論”。

在進(jìn)入達(dá)晨之前，劉武克在會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作了8年時(shí)間，2009年創(chuàng)業(yè)板敲鐘開(kāi)市后他經(jīng)手了不少IPO審計(jì)的項(xiàng)目。2011年，他離開(kāi)事務(wù)所，進(jìn)入達(dá)晨。事實(shí)上，當(dāng)初劉武克應(yīng)聘的是投資經(jīng)理，面試官勸他，“先做風(fēng)控，一年之后你還想做投資再轉(zhuǎn)崗?！苯Y(jié)果，這一做就是8年。

2011年，劉武克加入時(shí)，達(dá)晨風(fēng)控團(tuán)隊(duì)算上他只有三個(gè)人，其余兩人，一個(gè)是財(cái)務(wù)，另一個(gè)是法務(wù)。到今天，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)已經(jīng)擴(kuò)充到20余人。在國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)中，這已經(jīng)是相當(dāng)大的團(tuán)隊(duì)。

目前，劉武克每年經(jīng)手的項(xiàng)目有幾百個(gè)，深度盡調(diào)的也有幾十個(gè)。劉武克透露，為了能更加深度的挖掘每個(gè)項(xiàng)目的核心問(wèn)題，達(dá)晨風(fēng)控團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了行業(yè)化細(xì)分，如醫(yī)療、TMT、智能制造、軍工等。除了行業(yè)化，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)還將項(xiàng)目分為四個(gè)類型，并進(jìn)行了項(xiàng)目類型的細(xì)化，分別為制造型、項(xiàng)目型、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型和渠道型。

針對(duì)不同的類型，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)也有不同的針對(duì)點(diǎn)。比如，渠道類項(xiàng)目主要為連鎖型代理商，最典型的例子就是當(dāng)下最火爆的醫(yī)美行業(yè)，這類項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)比較關(guān)注線下店的坪效、人效和可擴(kuò)張性等問(wèn)題。再如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)，主要是to C項(xiàng)目，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)會(huì)偏重于流量、獲客成本等問(wèn)題。

達(dá)晨?jī)?nèi)部的風(fēng)控評(píng)級(jí)分為三級(jí)：不推薦、推薦和推薦+。2018年開(kāi)始，不推薦的比例大幅上升。近期的業(yè)務(wù)討論會(huì)上，劉武克交出了一份數(shù)據(jù)，對(duì)比2018年同期數(shù)據(jù)，今年立項(xiàng)減少了21個(gè)，風(fēng)控項(xiàng)目減少了8個(gè)，上投委會(huì)的項(xiàng)目也減少了15個(gè)。

這也讓風(fēng)控團(tuán)隊(duì)與投資團(tuán)隊(duì)之間有了更大的摩擦。

“你們不懂”，投資經(jīng)理在投決會(huì)上拍桌子的事時(shí)有發(fā)生。

最近，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)剛對(duì)一個(gè)從事珠寶供應(yīng)鏈的項(xiàng)目出具了“否決”意見(jiàn)。這家業(yè)內(nèi)頗有名氣的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目此前已經(jīng)拿到不少知名機(jī)構(gòu)的融資。從模式上看，該項(xiàng)目通過(guò)大數(shù)據(jù)分析爆款的珠寶設(shè)計(jì)并重新定制成自有產(chǎn)品，然后在各大連鎖店內(nèi)租柜臺(tái)售賣，從而完成零售的整個(gè)閉環(huán)。

看上去是技術(shù)公司，還同時(shí)加持了大數(shù)據(jù)和新零售的基因。但“很美”的背面，也隱藏了不少風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀儼l(fā)現(xiàn)他的客單價(jià)很高，但是毛利非常低。最關(guān)鍵的是，從模式看，我們最關(guān)注的核心技術(shù)帶來(lái)的收入在他整個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中占比很低，他核心的增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)源于批發(fā)業(yè)務(wù)?！憋L(fēng)控團(tuán)隊(duì)在“不推薦”報(bào)告中還指出，該項(xiàng)目發(fā)展中需要大規(guī)模的墊資，資金鏈緊張，且有燒錢的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“投資經(jīng)理肯定是想要往前沖，而我們則是將他們往回拉。中間會(huì)有一些摩擦，但是大家的方向都是找到好的項(xiàng)目?！苯鉀Q這種基因上的矛盾，不僅需要更好的溝通，還要更完整的邏輯體系。劉武克看來(lái)，投決會(huì)上的激烈討論并非是件壞事，從以往經(jīng)驗(yàn)上看，越是討論激烈的項(xiàng)目，回報(bào)反而更高。通過(guò)激烈的討論，項(xiàng)目的各種細(xì)節(jié)才能被不斷挖掘出來(lái)。“我們要把自己的邏輯說(shuō)清楚，盡量不要進(jìn)行主觀的判斷，而是要求風(fēng)控團(tuán)隊(duì)通過(guò)客觀的依據(jù)，和充分的邏輯下結(jié)論。這樣也能讓投資經(jīng)理看到準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”

劉武克帶領(lǐng)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)就像投資經(jīng)理身上的安全鎖，一直試圖將他們拉回到安全線以內(nèi)。不過(guò)，他也很能理解投資經(jīng)理的焦慮?！拔覀円埠芟Ｍ兜綕撛诘拿餍琼?xiàng)目?！边@就要求了風(fēng)控團(tuán)隊(duì)這道安全繩的彈性。

一般而言，劉武克接到項(xiàng)目后，會(huì)根據(jù)不同的類型和行業(yè)進(jìn)行分組。一個(gè)組有3、4個(gè)人，其中包括財(cái)務(wù)、法務(wù)和小組負(fù)責(zé)人。風(fēng)控進(jìn)場(chǎng)后，在投資經(jīng)理立項(xiàng)階段盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上會(huì)進(jìn)行多層面的風(fēng)控盡職調(diào)查。

2018年，投資經(jīng)理曾推薦一個(gè)網(wǎng)絡(luò)信息安全類項(xiàng)目，風(fēng)控進(jìn)場(chǎng)后，發(fā)現(xiàn)該項(xiàng)目業(yè)績(jī)有造假嫌疑，但投資經(jīng)理一再推薦，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)先后三次進(jìn)場(chǎng)?！捌髽I(yè)所處的行業(yè)和市場(chǎng)規(guī)模都不錯(cuò)，我們不想放過(guò)何一個(gè)有潛在明星潛質(zhì)的項(xiàng)目?！?/p>

“2018年，風(fēng)控第一次進(jìn)場(chǎng)，企業(yè)提供了報(bào)表，我們指出一些數(shù)據(jù)問(wèn)題后，企業(yè)表示‘財(cái)務(wù)人員不理解業(yè)務(wù)，’更換了部分?jǐn)?shù)據(jù)，我們要求進(jìn)一步訪談他的代理商，之后三次進(jìn)行了盡調(diào)。判斷仍是信息嚴(yán)重不對(duì)稱，最后與行業(yè)主管合伙人溝通，最終放緩了這個(gè)項(xiàng)目?！?/p>

這樣的案例不在少數(shù)，克制欲望是風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的警戒線。

劉武克表示，達(dá)晨最不能容忍的就是企業(yè)的誠(chéng)信問(wèn)題。事實(shí)上，在此前的內(nèi)部會(huì)上，董事長(zhǎng)劉晝也曾強(qiáng)調(diào)，投資決策的失誤是最大的失誤，也是達(dá)晨的黑天鵝事件。在防范黑天鵝方面，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)首先會(huì)剔除真實(shí)性造假的企業(yè)，其次是規(guī)范性，第三是商業(yè)模式，最后是成長(zhǎng)性。

2018年年初開(kāi)始，整個(gè)投資行業(yè)都更加謹(jǐn)慎，錢更難募的情況下，把錢花到刀刃上是行業(yè)的共識(shí)。達(dá)晨?jī)?nèi)部會(huì)議中也明確了這一點(diǎn)，劉武克透露，2019年，達(dá)晨的投資方向也略有變動(dòng)，主要思路就是投資有明星潛質(zhì)的項(xiàng)目。而這個(gè)潛質(zhì)則主要體現(xiàn)在行業(yè)大、地位高、團(tuán)隊(duì)好和爆發(fā)性強(qiáng)四個(gè)方面。

更高的要求，也讓風(fēng)控團(tuán)隊(duì)的神經(jīng)繃得更緊，力道需要更好的掌控，否則就會(huì)出現(xiàn)誤殺。

年初的時(shí)候，劉晝?cè)鴨?wèn)過(guò)劉武克，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)是否有誤殺的情況。

風(fēng)控團(tuán)隊(duì)內(nèi)部復(fù)盤時(shí)進(jìn)行了大篩查，審查的主要內(nèi)容就是，那些被否決的項(xiàng)目當(dāng)前狀況與預(yù)期是否一致?！罢`殺的案例很少，但也不是沒(méi)有?！眲⑽淇颂寡?，“我們否的項(xiàng)目確實(shí)有上市的，但是從目前的情況看，他的投資方還是虧損狀態(tài)。”

上岸不等于安全。

幾年前，某家基因檢測(cè)巨頭上市前，曾出現(xiàn)了PE排隊(duì)敲門的盛況。達(dá)晨的一位投資經(jīng)理托了關(guān)系“插隊(duì)”，但這家企業(yè)拒絕機(jī)構(gòu)盡調(diào)。這也很容易理解，對(duì)于市場(chǎng)上一些強(qiáng)勢(shì)的融資方，投資方甚至愿意“無(wú)條件”妥協(xié)以換取份額。

內(nèi)部溝通會(huì)，劉晝明確了一點(diǎn)，“不參與不讓盡調(diào)或搞投資招標(biāo)企業(yè)的融資。”事實(shí)也驗(yàn)證了這個(gè)決策的正確性。2018年，這家企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)遭遇股價(jià)暴跌，此前曾擠破頭的投資方也遭遇無(wú)路可退，關(guān)燈吃面的境遇。

從風(fēng)控整體力度上看，達(dá)晨仍是偏向于穩(wěn)健，內(nèi)部從劉晝到風(fēng)控團(tuán)隊(duì)都堅(jiān)守底線。事實(shí)上，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)之所以能堅(jiān)持“克制”，也與劉晝的支持不無(wú)關(guān)系?！叭绻麅?nèi)部領(lǐng)導(dǎo)不是全力支持，我們可能也不會(huì)做到今天這樣?！?/p>

“白馬”也有失蹄時(shí)，判斷未來(lái)很難。通過(guò)對(duì)行業(yè)不斷地研究、對(duì)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)成員的判斷和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的分析，是達(dá)晨風(fēng)控團(tuán)隊(duì)掌握項(xiàng)目投資亮點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的關(guān)鍵要訣。

欲望和克制分居天平兩側(cè)，一邊是不確定的高額回報(bào)，另一邊則是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。劉武克站在中間，“我們是投資團(tuán)隊(duì)的第三只眼，要不斷降低信息不對(duì)稱的問(wèn)題”。達(dá)晨在投決會(huì)前，還專門設(shè)立了預(yù)審會(huì)，就是為了加強(qiáng)投資團(tuán)隊(duì)與風(fēng)控團(tuán)隊(duì)之間的信息溝通，并對(duì)一些重大問(wèn)題提前進(jìn)行討論。

2018年《資管新規(guī)》發(fā)布后，投資機(jī)構(gòu)將投資標(biāo)準(zhǔn)和門檻提高，以前凈利潤(rùn)2000萬(wàn)左右的項(xiàng)目或許還有并購(gòu)價(jià)值，但在《新規(guī)》落地后，這些項(xiàng)目都不在考慮之內(nèi)了。達(dá)晨的風(fēng)控也趨向更加嚴(yán)格。“我們的邏輯也有了調(diào)整，以前2、3倍的回報(bào)是可以接受的，但今年，預(yù)期回報(bào)低于十倍的我們都不考慮?！眲⑽淇苏f(shuō)。

下一個(gè)接棒者

根據(jù)貝恩公司報(bào)告顯示，2018年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)經(jīng)歷了較為極端的發(fā)展。一方面，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)投資交易規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到940億美元，中國(guó)也因此成為亞太區(qū)私募股權(quán)市場(chǎng)增長(zhǎng)名副其實(shí)的核心驅(qū)動(dòng)力。但另一方面，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的募資情況不佳、增速放緩，交易總數(shù)量較上一年下降13%。

在這樣的背景下，達(dá)晨逆勢(shì)募資。2018年，達(dá)晨宣布完成了規(guī)模為46.3億的新一期人民幣基金的募集工作。

截至目前，達(dá)晨累計(jì)管理23期基金，管理規(guī)模近300億元，累計(jì)投資企業(yè)500多家，成功退出130余家，77家成功IPO，50多家通過(guò)并購(gòu)或回購(gòu)?fù)顺觥?/p>

市場(chǎng)一直認(rèn)為，當(dāng)基金規(guī)模越大，絕對(duì)回報(bào)倍數(shù)就越低。但與此同時(shí)，大規(guī)模募資在2018年頻現(xiàn)，除了達(dá)晨之外，高瓴資本2018年最新成立的私募股權(quán)基金“高瓴基金四期”募資達(dá)106億美元，打破了KKR為其亞洲三期基金籌集了93億美元資金創(chuàng)下的亞洲紀(jì)錄。

兩種觀點(diǎn)之下，市場(chǎng)“二八分化”更加明顯。

一線機(jī)構(gòu)錢口袋越來(lái)越深，但也面臨更多的挑戰(zhàn)：如何把錢投出去，并保持更高的回報(bào)。2018年，達(dá)晨剛剛度過(guò)18歲生日，已經(jīng)“成年”的達(dá)晨，下一步，需要找到更多前進(jìn)的引擎和動(dòng)力，穿越經(jīng)濟(jì)周期，伺機(jī)尋找有價(jià)值的企業(yè)。

在本土創(chuàng)投圈中，達(dá)晨始終保持優(yōu)秀的戰(zhàn)績(jī)，而與達(dá)晨同一時(shí)期出發(fā)的人民幣基金不少已經(jīng)銷聲匿跡。想要度過(guò)多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，并保持高回報(bào)，就要求投資機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)發(fā)展保持高度的一致性，既不能冒進(jìn)追風(fēng)口，也不能忽視經(jīng)濟(jì)周期帶來(lái)的潛在機(jī)會(huì)。

時(shí)間撥回到2009年創(chuàng)業(yè)板敲鐘開(kāi)市。

退出渠道的打通，讓市場(chǎng)上的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量激增，達(dá)晨也得以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。為了更廣的覆蓋到全國(guó)，達(dá)晨推行了區(qū)域制，最多時(shí)在23個(gè)區(qū)域設(shè)立了辦公室，鋪規(guī)模、鋪渠道、鋪人員。也就在這一時(shí)期，達(dá)晨在團(tuán)隊(duì)上進(jìn)行擴(kuò)招。任俊照、胡中林、竇勇、劉武克等人基本都在這一時(shí)期進(jìn)入達(dá)晨。

2012年，IPO停擺，本土創(chuàng)投退出無(wú)門，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，傳統(tǒng)企業(yè)面臨嚴(yán)峻的考驗(yàn)，區(qū)域化打法也面臨挑戰(zhàn)。達(dá)晨的策略進(jìn)行了再次調(diào)整，由原來(lái)的區(qū)域化轉(zhuǎn)為更專業(yè)的行業(yè)化。放棄了低產(chǎn)出的區(qū)域，而集中到北京、上海、深圳等項(xiàng)目質(zhì)量較高、產(chǎn)出豐裕的區(qū)域，23個(gè)區(qū)域辦公室也縮減為17個(gè)。到今天，隨著行業(yè)專業(yè)化的初步完成，“區(qū)域+行業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略格局不斷深化。

熊人杰是達(dá)晨最早一批員工，幾乎陪伴達(dá)晨走過(guò)了每一個(gè)階段，他也是最了解達(dá)晨文化的合伙人之一。從敢拼、愛(ài)拼的湘軍出發(fā)，達(dá)晨文化到現(xiàn)在也是“勇立潮頭、敢打硬仗”的風(fēng)格。

“業(yè)績(jī)都是干出來(lái)的，達(dá)晨提拔的合伙人基本都是在達(dá)晨工作了6-8年時(shí)間，有突出業(yè)績(jī)的人?！彼榻B，“比如竇勇，最早是西南區(qū)的投資助理，后來(lái)達(dá)晨從區(qū)域向行業(yè)過(guò)渡時(shí)，他一個(gè)人幾乎摸清了整條大數(shù)據(jù)的行業(yè)鏈條?？梢哉f(shuō)是達(dá)晨大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)線的第一人?！?/p>

目前，達(dá)晨管合伙人團(tuán)隊(duì)成員已經(jīng)有15人。其中，竇勇和劉武克都是新提拔到合伙人崗位不久。熊人杰透露，為了給團(tuán)隊(duì)更高的成長(zhǎng)空間，達(dá)晨每年都會(huì)根據(jù)內(nèi)部考核進(jìn)行新合伙人的選拔。

考核標(biāo)準(zhǔn)就是以業(yè)績(jī)論英雄，以結(jié)果為導(dǎo)向。

“主要的篩選標(biāo)準(zhǔn)是業(yè)績(jī)突出，曾全程參與過(guò)項(xiàng)目的投資和上市。”除了硬件需要符合，軟件上，主管合伙人們也會(huì)考慮候選人是否符合達(dá)晨的文化，是否有優(yōu)秀的管理能力。

年初，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)歷了一波裁員的全民討論，裁員潮也同樣波及投資行業(yè)，此前一家人民幣基金合伙人曾告訴本刊，行業(yè)確實(shí)受到了一些影響，即便有招聘，也是行業(yè)內(nèi)部的小范圍流動(dòng)。而就在上個(gè)月，一家頭部機(jī)構(gòu)被爆裁掉一名合伙人。在蝴蝶扇動(dòng)翅膀都能引發(fā)暴風(fēng)的投資圈，大家神經(jīng)也更加敏感。

熊人杰并沒(méi)有那么緊張，“達(dá)晨的人員每年會(huì)有10%以內(nèi)的流動(dòng)性，這是正常的，我們每年也會(huì)定期招聘?！痹谡衅笗r(shí)，達(dá)晨?jī)A向于產(chǎn)業(yè)背景的投資人。“我們希望找到務(wù)實(shí)且有實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的人。對(duì)于一些行業(yè)投資人，最好是在該領(lǐng)域內(nèi)工作多年的人。比如我們醫(yī)療團(tuán)隊(duì)，大部分以前都是醫(yī)生，或者做醫(yī)藥研發(fā)和器械的?！?/p>

市場(chǎng)上曾對(duì)“一人機(jī)構(gòu)”有不少爭(zhēng)論，這個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)源于LP們?cè)谶x擇GP時(shí)的一個(gè)顧慮，“如果一家機(jī)構(gòu)只有老大有絕對(duì)投資實(shí)力，只有創(chuàng)始人能分到最多的激勵(lì)，那么，他的前進(jìn)動(dòng)力不足，他的安全線不高。”

要下注，不能僅投資成功概率的那1%。本質(zhì)上，團(tuán)隊(duì)的力量才是一家機(jī)構(gòu)可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

不僅是達(dá)晨，包括深創(chuàng)投、毅達(dá)等一批老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，拼命跑才能保持在原地，要想到更遠(yuǎn)的地方，那就得再快一倍才行。老牌機(jī)構(gòu)不落伍，不僅是一個(gè)鐵三角能做到的，還需要優(yōu)秀的人才梯隊(duì)。

從1999年達(dá)晨成立，到2009年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市，再到2019年。達(dá)晨19年已經(jīng)走過(guò)了數(shù)個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，但無(wú)論是IPO停擺的退出無(wú)門，還是資本寒冬募資險(xiǎn)峰，他都安然度過(guò)。新的舞臺(tái)，也吸引了以胡、任、竇、劉為首的少壯派投資人。達(dá)晨的金字塔，在他們的建造下，更加牢固。

讓更年輕的合伙人勇挑大梁，或許才是與殘酷行業(yè)和快速變化的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)抗的唯一手段。